贵燃转债 - 110084，正股：贵州燃气R - 600903，行业：公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ。转股价值：99.21，溢价率：0.79%，规模：10.00亿元，债券评级：AA，按照现股价预估上市价格在115元+，我会申购。

　　转债基本条款行情

　　贵燃转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA。发行规模为10亿元，初始转股价格为10.17元，参考12月24日正股收盘价格10.09元，转债平价99.21元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（2021年12月24日）为4.34%，到期赎回价110元，计算纯债价值为89.6元。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般。博弈条款中规中矩，下修条款（“10/20，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。

　　贵州燃气基本面行情：贵州省供气量最大、管网覆盖区域最广的城市燃气专业运营商

　　贵州燃气成立于2003年。公司2021年上半年主要产品总收入24.22亿元，其中天然气销售收入占比79.63%，工程安装收入占比19.79%，供热收入占比0.58%。截至2021年上半年，公司在贵州省内已建成3条天然气支线管道，在省内33个特定区域及1个省外特定区域取得了管道燃气特许经营权，业务范围覆盖贵州省主要城市、核心经济区和主要工业园区。自2013年投产以来国网贵州累计向贵州输送56.90亿方，其中公司使用占比近80%。

　　公司于2017年11月在上海证券交易所挂牌上市，实控人为刘江。2021年三季报披露，前三大股东分别为北京东嘉投资有限公司（39.50%）、贵阳市工商产业投资集团有限公司（35.94%）、洪鸣（5.00%），合计占总股本80.44%。其中2021年5月，公司控股股东东嘉投资与公司董事长洪鸣签署《一致行动协议》。

　　贵州燃气2021年前三季度营业收入34.36亿元，同比增长24.24%;毛利率18.05%，相较去年同期下降3.33pcts。公司收入不断保持稳定增长，主因营业收入中毛利率最高的工程安装业务收入占比和毛利率均有所增加。2020年公司工程安装业务收入9.57亿元，占比23.53%，相较上年末增加4.15pcts，毛利率为52.62%，相较上年末增加1.25pcts，能够对整体业务收入增长起到较好的促进作用。2021年前三季度公司期间费用率12.60%，相较去年同期下降2.40pcts，其中销售费用率3.16%，相较去年同期减少0.22pcts;管理费用率6.07%，相较去年同期减少0.27pcts;财务费用率3.36%，相较去年同期减少1.90pcts。总体来看公司费用控制水平尚可。归母净利率4.72%，相较去年同期减少1.46pcts，主因2021年前三季度公司燃气采购成本增幅大于燃气销售收入增幅所致。

　　截至2021年9月末，公司经营活动产生的现金流量净额为2.18亿元，同比减少16.02%;收现比1.09，相较去年同期增加0.03;付现比1.00，相较去年同期增加0.02，2021前三季度公司经营活动产生的现金流量流出35.91亿元，同比增长29.93%。成长性方面，公司2021年前三季度收入和毛利均实现增长，收入同比增长24.24%，增速相较上年末增加20.29pcts，毛利同比增长4.87%，增速相较上年末增加5.70pcts，净利润同比增长2.75%，增速相较上年末减少12.22pcts，整体来看公司成长性尚可。

　　天然气能源优势明显，双碳战略拉动需求增长

　　随着全社会节能减排和环境保护意识提高，天然气能源日益受到重视，我国天然气市场已进入较快发展阶段。2020年中国天然气产量1924.95亿立方米，2014-2020年中国天然气产量年复合增长率6.74%。贵州燃气2020年天然气总产量12.20亿立方米，占市场份额比重0.63%，较2019年末上升0.01pct，未来我国天然气需求预计将保持较快增长，公司有望继续得益于市场扩张。燃气生产和供应的下游分布较为广泛，主要包括居民燃气、工业化工、发电供热以及交通能源等。天然气管道的能力是天然气行业发展的基础，目前我国已建成西气东输管道一、二、三线以及陕京系统、涩宁兰、中贵、中缅、川气东送等多条大口径长输天然气管道。2018年底，我国运行长输天然气管线总里程达到7.60万千米，同比增长2.70%，干线管道总输气能力约3500亿立方米/年。此外，我国《天然气发展十三五规划》提出到2020年全国干线管道总里程达到10.40万公里，干线输气能力超过4000亿立方米/年，管道总里程年均增速10.20%。预计未来天然气管网建设将稳步，公司作为城市燃气专业运营商之一有望受益。