来源：市场资讯

（来源：泉果视点）

4月2日，泉果基金召开了2026年春季策略会《秩序重构，破局拓新》，【泉果视点】将用6期篇幅连载本次策略会完整文录。

各位投资者朋友们，大家下午好。欢迎大家收看《秩序重构，破局拓新》——泉果基金2026年春季策略会。

过去一段时间，我们共同经历着深刻的结构性变迁，全球秩序在冲击中重塑，科技浪潮以前所未有的速度迭代，产业格局在不断整合中寻找新的方向。宏观环境的每一次调整，资本市场的每一轮波动，都让我们深刻体会到——投资的本质，正是在混沌中辨析脉络，于破局处看见新生，在不确定性中去寻找确定性。

今天，我们很荣幸地邀请到了泉果基金的投研团队。他们将带着长时间的跟踪、沉淀与思考，为大家呈现他们对当前市场的观察、投资框架的迭代，以及在“破”与“立”交织的时代下，我们所看到那些“拓新”的可能性。

主持人

接下来和大家分享的是泉果基金大消费专家、泉果消费机遇的基金经理孙伟总。

孙总具有15年的证券从业经验，8年的投资管理经验，多年以来深耕大消费行业，对于传统消费和景气度比较高的科技消费、新消费等方向都具有非常深刻的研究。

孙伟

大家好~

主持人

孙伟总，我们注意到，今年的政府工作报告反复强调要“提振消费”。从您的视角观察，2026年传统消费是否已进入加速修复期？若参考相关指标，您认为消费投资的拐点何时会出现？

孙伟

我觉得，2026年是消费行业从“止跌”转向“回升”的关键之年。

消费行业具有显著的后周期属性，通常会滞后经济变化半年以上。当我们观察到经济有些靓丽指标出现了，消费的数据可能还要晚一段时间。当然，这也取决经济复苏的速度。以2009年为例，当时经济迅速反弹，隔了几个月，整个消费市场的数据随后也都被激活了。

这一轮我觉得大家对经济的一个判断，可能处于平稳回升的状态。消费恢复的速度可能也不会像当年回升的速度那么快。但是经历了2025年一整年，我觉得大家能感受到的是，几个主要的经济指标，经济增长、工业增加值等等，已经处于比较明显的企稳状态了。

所以我觉得我们去倒推，2026年整个消费市场的企稳回升是值得期待的。

关于观测指标，特别是去年四季度以来，已经有一些比较亮眼的子行业的数据开始显现了：比如一些重要的连锁商场的同店销售数据，在经历了连续几年的下滑后，在2025年四季度实现了正增长；部分一些海外高奢品牌在大中华区的业绩也实现了企稳。虽然这种企稳不是说数据立刻出现了很快的增长，但这在过去几年中也是没发生过的。

我们看到2026年的社零数据，二月份的社零数据也是还不错的。虽然有节日的因素在，但是我们看到通胀、社零都有所起色。这个跟我们2024年“9·24”以后政策的目标和举措有很大的关系。所以2026年放到全年来看的话，这个机会大概率是能看得到的，我们也比较关注这方面的机会和数据的情况。

此外，关于糖酒会的情况，由于白酒行业与经济的相关系数极高，核心场景如商务宴请、婚宴等，关系度都是比较高的。那现在看白酒行业的数据，我觉得已经处于一个企稳回升的状态了。这一点也值得我们关注。

主持人

孙伟总，另外想请教您一个问题：我们观察到当前消费市场内部出现了明显的分化。过去大家常谈“消费升级”，但这几年热销的产品往往具有极高的性价比，与此同时，身边的年轻群体更倾向于购买能提供情绪价值的产品。

在您看来，2026年消费行业将涌现哪些类似的新消费机会？比如“情绪消费”、“消费出海”等方向，能否与我们分享一下您的见解？

孙伟

消费趋势往往带有深刻的时代烙印。回顾2021年之前那段如火如荼、繁花似锦的经济时期，当时我国整体消费正处于非常明显的升级阶段。

当时2020年最好的时候，中国奢侈品已经占到全球市场一半了。我们人口占比才多少，对吧？所以从这个角度看，我们当时的消费是有点泡沫的。

这几年呈现的消费特征，像您刚才也讲到的，性价比，其实跟这一代的年轻人回归到一个比较成熟的消费观是有很重要的关系的，当年的情况反映的是当时时代的特征，现在是现在的特征。所以我们去观察现在这种情况，是在一个大的趋势过程当中，无论是2025年还是2026年，都是这一趋势状态的延续。

这种变化背后，折射出的是民族自信的提升和国家实力的增强。具体到市场表象，我们看到了几大趋势的崛起：一是情绪消费，二是性价比消费，三是年轻人更自信，包括你提到的“消费出海”也是这一大趋势的具体体现。所以从这个角度来说，我觉得我们是在一个大的消费时代，或者说是一个趋势的过程中。

其实这个过程中，演绎到现在可能才到一个中段的时点，可能是十年的周期。如果我们从2021年开始算，现在是五年。可能刚刚有的行业进入到一个临界点，那后面其实还有几年的黄金成长阶段。

所以2026年，我觉得在今年整个消费复苏的大背景下，叠加有时代特征的这些消费，本来就处于一个景气的状态。

主持人

孙伟总，我们注意到，无论是A股还是港股，都有一批备受关注的消费品公司。但从当前市场表现来看，投资者在两个市场筛选标的时，关注点似乎存在差异。

您认为未来A股与港股在消费股的“审美”和关注焦点上，是否会进一步分化？

孙伟

我认为这种差异主要源于两个市场的上市公司结构差异。从A股的角度，已经有几年没有消费公司上市了，存量大多是一些符合上个时代背景的消费龙头公司。

而近几年，国家鼓励的是科技创新，很多好的、这几年崛起的一些新消费子行业的龙头公司，只能选择去港股上市。

所以这个结构导致了现在港股聚集了一些具有独特性的新消费上市公司，但如果单纯看消费行业的话，它在不同市场上市可能对于我们投资者来说其实是一样的。因为我们买入这家公司，是看它的价格和它的潜力。

由于这样的上市公司的结构差异，导致现在部分新消费，一些可能比较符合现在时代特征的消费，是在港股上市的，这样就导致了一些比较关注消费行业的投资者组合里多了不少港股。

图 | 港交所

主持人

明白。也就是说，您产品组合中港股比例的变化，其实更多的还是要回归到对于公司的关注。

刚才您提到了春季糖酒会，也一直对白酒行业比较关注。过去三年，白酒行业经历了较为充分的调整。在您看来，当前的估值是否已经充分反映了市场的悲观预期？

孙伟

是的，我认为该行业的悲观预期已经反映得极其充分。

首先，这个行业已经连续五年处于下跌周期。主动基金、被动基金的持仓，也处于历史几乎最低位，可能跟十年之前差不多比例。

第二个就是市场对这个行业的预期也发生了重大的变化。以前白酒是核心资产中的核心赛道，现在大家对这个行业的认识已经有了明显的变化。特别是在这样的宏观背景下，如果说经济和消费没有明显的起色，大家对它的关注度其实是极低的。

另外一个是这些公司的经营态度，其实这行业里的公司和经营的人也发生了变化。在行业高景气时期，经销商其实是愿意给自己加点杠杆的，而现在这种情况呢，你看去年的三季度是非常明显的季度，几个主要的上市公司的季报出现了大幅的下滑。

我觉得这些公司开始是觉得是一个正常的周期，他们觉得自己挺挺也能过去。但这一轮的周期，大家慢慢意识到，不是小周期，而是一个大周期的调整。

从2026年的角度来看，我觉得是轻装上阵的状态。因为第一点，其实整个行业的库存是不高的，里面主要参与者的预期也不高，然后整体上市公司的估值现在大约15倍也不高。所以一旦出现正向的增长和变化的话，其实我觉得对股票的正向刺激也是会比较大的。

所以这次糖酒会我们也是比较关注，去访谈了一些相关的上市公司和产业链中的经销商，我觉得今年还是有机会的，机会在于接下来的几个重要的旺季的时点。因为去年的二季度终端就已经表现的不太景气了，所以同比出现正向的变化，我觉得从二季度开始的概率是比较大的。

主持人

好的，谢谢孙伟总，分析得非常透彻。大家能感受到，孙总在大消费行业深耕多年，功底十分扎实。

另外还想请教您一个问题，随着AI时代的到来，在消费领域，无论是消费电子、智能家居，还是新零售渠道，AI是否能为上市公司带来实质性的业绩贡献？在您看来，AI大背景下，哪些传统消费场景将被重塑？您的投资组合中，目前是否已布局了与AI相关的消费标的？

孙伟

目前，跟AI相关的消费其实占比应该还不是特别高。我认为，AI当前仍处于快速基建的阶段。这段时间爆火的龙虾，其实是一个标志性事件：意味着AI正从基建向应用渗透，开始逐步触达C端用户，并对我们的生活和工作产生正向影响。

过去市场对AI不乏质疑，认为其存在泡沫、泛化能力不足。但现在，AI正从“梦想”走向“现实”。其实有一些应用场景，大家可能已经尝试过了，只不过现在仍处于早期阶段，你会觉得还没那么好用。

其实大厂也是如此，处在一个试错的过程中。例如，假期前通义千问推出的“点奶茶”。一旦这类场景的实用性，或者在处理复杂问题的能力上取得突破，比如说算力问题得到解决，市场空间是很大的。

因为它就相当于你个人的、实时陪伴你的、了解你的生活、工作秘书。这个意义就很大了，因为大多数普通人是不太可能是雇佣一个秘书来帮你的。但这个可能短期还不一定能做得到，想实现这个功能，在龙虾里面也需要你付出一定的专业的东西。

而且未来，我觉得它会足够了解你，所以在很多消费场景上其实一定是有变化的。我觉得长远来看，AI，包括整个科技，我觉得说科技可能更确切一点，一定会对很多消费方式和消费品产生巨大的影响。

以前大多数消费品其实还是不够定制化的。很难因为你的口味，因为你的皮肤特质，给你来定购一个产品。

但是未来我觉得是有可能的。当工厂、品牌和消费者之间达到一个极低的沟通成本的时候，未来绝对是有可能走到现实的。

所以这块我们是非常关注的，但是现在可能能对业绩产生正向影响的消费类公司的投资还比较少，但我们还是会更多地关注再上游一点，从有助于提高效率的角度来找一些投资机会。

主持人

AI对我们的影响将是中长期的，会逐渐渗透到各个角落。相信孙伟总也会在投资组合中保持高频跟踪。

孙伟

是的。

主持人

孙伟总，还想向您请教另一个热点，今年春节及去年各大假期，我们看到朋友圈里出国旅游的人数众多，同时也发现许多熟悉的国产品牌正加速走向海外。

这背后折射出的现象是：中国企业凭借勤奋与极致的“内卷”打磨出了极强的竞争力，从而纷纷选择出海。您如何看待品牌出海所带来的机遇？

孙伟

出海确实是中国最近几年超级大的投资空间所在。这些消费品企业，包括我们的一些制造业公司，在2021年以前，其实对出海态度不是那么积极，起码它们不会作为一个主要的方向去攻克。

主持人

因为那会儿国内消费本来已经很好了。

孙伟

对，因为那会国内的空间足够。但随着国内市场格局变化，大量有竞争优势的消费品公司开始将出海作为主要方向。

这其实和日本当年的情况是一样的，日本好多企业在泡沫破灭之后，开始真正走向海外，而且在海外的市场份额慢慢地超过了国内。

所以我觉得我们出海，就像最开始提到的消费趋势的问题，它正处于一个大的浪潮的中间阶段。现在中国的这些大的、有竞争优势的消费品公司，海外收入规模超过国内的还是非常少。我觉得未来这个比例会显著提升，空间还是非常大的。

其实出海，说到底是一个文化自信的体现。以前的中国制造，我们回头看，30年之前，20年之前、10年之前，包括现在，我们品牌出海，这30年的过程其实变化非常大。

从最开始一些低附加值、劳动密集型的产品出去，到现在我们出去的全是高附加值的，甚至有一定品牌概念的。我们看到某些潮玩，包括现在出去海外，可能会在东南亚看到雪王，大家都会觉得很有面子。

以前可能出去，同时看到日本产品、中国产品时，总是觉得我们是价格偏低的，质量稍微差一点点，打价格战的产品，但现在我觉得这个状态已经完全不一样。海外大多数的消费者，对中国商品的态度也发生了比较明显的变化。我们看1、2月份出口数据这么好，看看它构成，增长比较快的，有集成电路、汽车等等。

很多的领域，我觉得是原来我们想都不敢想的，原来我们都是觉得进口东西是比国内的好多了，但现在其实前前后后也就十几、二十年的时间，已经发生了巨大的转变。

所以我觉得大概再过个几年的时间，我们可能出去国外喝的也是国产的饮料，吃的喝的都是中国企业制造的。而且这个趋势，进展可能比现在还快。

因为真正能和我们有实力去抢海外份额的公司，尤其从企业的角度来讲，跟我们都有点没法比。我们现在很多企业出去和它们打完全是降维打击，这主要依赖于我们过去这么多年积累的非常强的制造能力。

还有一个就是我们庞大的内需，对这些企业的产品、经营效率的打磨，从中国“卷”出企业一定是实力非常强的。

主持人

是的，从中国出去的一定是最牛的。

孙伟

所以我觉得这些企业是把海外作为一个主要的发展方向，摸索了几年。有的开始还在当地慢慢适应，但是2025、2026年我们觉得到了一个兑现期。开始我们试试水，去印度尼西亚，去泰国，先尝试一下。一般出海，都先去这两个东南亚国家。

主持人

嗯，这两个国家比较近，文化跟我们也比较类似。

孙伟

慢慢地，再会向其他的地方去渗透。现在其实你和好多企业家去聊，他们对于出海的规划和信心已经与当年不可同日而语了。所以说我觉得这还是在一个大的进程中，我们在这个方向上也是比较关注投资机会。

主持人

非常有启发。与孙伟总交流，我有一个深刻的感受：与其他基金经理更多关注前沿技术不同，孙总的视角更贴近微观个体与时代脉搏的结合。您既关注宏观背景下的时代变迁，也洞察新一代年轻人的审美与消费观念变化，这种从微观个体出发的视角非常独特且有趣。

正如孙伟总刚才所言，该产品在消费领域的布局主要聚焦于高景气子行业，包括科技消费、情绪消费、消费出海等新方向；同时，也会紧扣宏观经济复苏节奏及促消费政策，把握传统消费的复苏信号。

再次感谢大家关注泉果消费机遇，也再次感谢孙伟总！

孙伟

谢谢。

风险提示

注：过去一年净值增长率数据区间为2025.01.01-2025.12.31，数据来源于定期报告。泉果消费机遇（022223.of）成立以来收益率、业绩比较基准分别为27.22%/8.50%，成立以来完整会计年度为2025年度，其业绩及业绩比较基准为：27.99%/3.27%。业绩比较基准为中证内地消费主题指数收益率*60%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*20%+中债综合全价指数收益率*20%。基金的过往业绩并不预示其未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

本基金投资消费主题相关股票资产的比例不低于非现金基金资产的80%，消费主题界定以基金合同等法律文件为准。本基金为混合型发起式基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。投资本基金可能面临：市场风险、流动性风险、操作风险、管理风险、投资于股指期货、国债期货、股票期权、资产支持证券、港股通、存托凭证的风险、参与融资业务的风险、消费主题相关证券的特定风险以及其他风险。基金过往业绩不预示未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读《基金合同》《招募说明书》及相关公告。本基金管理人评级为中风险等级（R3），适合平衡型（C3）及以上的投资者，具体风险评级结果请以销售机构评级为准。本基金由泉果基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。