在香港联合交易所（港交所）进行IPO时，若企业采用VIE（Variable Interest Entity，可变利益实体）架构，需遵循特定的监管要求和备案流程。VIE架构主要用于规避中国对外商投资的限制（如互联网、教育、传媒等行业），通过协议控制而非股权控制境内运营实体。以下是港交所VIE架构IPO的详细流程及核心要点：

一、VIE架构的适用场景

VIE架构仅适用于外资准入负面清单禁止或限制类行业（如《外商投资准入特别管理措施（负面清单）》）。企业需证明：

• 境内运营实体从事的业务属于外资限制/禁止类；
• 无法通过股权直接投资（如设立外商独资企业WFOE）获得相关业务资质；
• VIE是唯一可行的合规路径（“必要性原则”）。

二、VIE架构的基本搭建流程

在启动港交所IPO前，企业需完成VIE架构的搭建，典型结构如下：

1. 境外主体：创始人在开曼群岛（或BVI）设立上市主体（如开曼公司），作为融资和上市平台。
2. 中间层：开曼公司下设香港公司（便于利用内地-香港税收协定），香港公司再全资设立境内外商独资企业（WFOE）。
3. 境内控制：WFOE通过与境内运营实体（OPCO）及其股东签署一系列协议（如独家服务协议、股权质押协议、投票权委托协议等），实现对OPCO的实际控制及财务并表。

三、港交所IPO中VIE架构的核心流程

1. 前期准备与尽职调查

• 必要性论证：聘请律师、投行团队论证VIE架构的必要性（需符合“Narrowly Tailored”原则，即仅在必要范围内使用）。
• 合规尽调：全面核查境内外主体的历史沿革、股权结构、业务资质、外汇/税务/劳动合规等，重点关注VIE协议的合法性（是否存在无效风险）。

2. 港交所上市申请与文件披露

企业需向港交所提交上市申请（A1表格）及以下关键文件，其中VIE架构需重点披露：

• 招股书（Prospectus）：
• 详细说明VIE架构的搭建背景、法律依据、协议条款（如控制方式、利润分配机制）；
• 披露VIE架构的潜在风险（如政策变化导致协议无效、控制权争议、外汇管制风险等）；
• 对比股权控制与VIE控制的差异，说明为何无法采用股权模式；
• 提供会计师对VIE架构下合并财务报表的意见（确认财务并表的合理性）。
• 法律意见书：由境内外律师出具，确认VIE协议的有效性（不违反中国法律强制性规定）、境外主体对境内实体的控制合法性。

3. 中国证监会备案（2023年新规）

根据2023年3月31日起施行的《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》（“备案新规”），VIE架构企业需在境外上市前向中国证监会备案，流程如下：

• 备案触发条件：所有境外上市（含港交所IPO）均需备案，VIE架构企业需额外提交专项说明。
• 备案材料：
• 备案报告（含VIE架构的必要性、合规性说明）；
• VIE协议副本（如独家服务协议、股权质押协议等）；
• 境内运营实体的营业执照、业务资质证书；
• 律师出具的VIE架构法律意见书（需明确不违反中国法律）；
• 其他中国证监会要求的文件（如实际控制人认定、外汇合规证明等）。
• 备案流程：通过“境外上市备案管理系统”提交，证监会自收到完整材料之日起20个工作日内反馈意见（特殊情况可延长10个工作日）。若需补正材料，企业需在30个工作日内提交。

4. 港交所聆讯与批准

港交所上市委员会将对VIE架构的合规性、风险披露充分性进行审核，重点关注：

• VIE是否“最小必要”（避免过度使用）；
• 协议控制是否可能导致境内运营实体的权益受损；
• 境外上市主体对境内实体的实际控制是否稳定（如股权质押、投票权委托的可执行性）；
• 若政策变化（如外资准入放宽），是否有替代方案（如终止VIE转为股权控制）。

5. 上市后持续合规

• 定期披露：在年报/中报中持续更新VIE架构的运行情况（如协议执行情况、境内政策变化影响）；
• 重大变更备案：若VIE协议条款修改、境内运营实体股权变动等，需及时向港交所和中国证监会报告；
• 外汇与税务合规：确保WFOE与OPCO之间的资金往来符合外汇管理规定（如通过“服务费”形式转移利润需完税），避免被认定为逃汇或偷税。

四、核心审核要点

1. 必要性论证：
2. 港交所和证监会均要求企业证明“无其他可行路径”。需结合具体行业的外资政策（如《外商投资准入负面清单》），说明股权投资的障碍（如无法获得ICP许可证、办学许可证等）。
3. 协议控制的合法性：
4. VIE协议（如独家购买权、股权质押、投票权委托）不得违反中国法律强制性规定（如《民法典》《外商投资法》）。若协议被认定为“以合法形式掩盖非法目的”，可能被法院判定无效，导致控制权丧失。
5. 控制权稳定性：
6. 需证明境外上市主体能通过协议有效控制境内运营实体（如质押股权的登记有效性、创始人违约时的救济措施）。港交所可能要求实际控制人承诺不转让VIE架构相关权益。
7. 风险充分披露：
8. 招股书需详细披露VIE架构的政策风险（如中国监管部门对VIE的态度变化）、执行风险（如境内股东违约）、税务风险（如间接转让股权的反避税调查）等。
9. 外汇与税务合规：
10. WFOE向OPCO支付的服务费需符合独立交易原则（否则可能被税务机关调整）；利润汇出需完成外汇登记（如ODI或FDI登记）；创始人通过VIE架构取得的分红需缴纳个人所得税。

五、最新政策动态

• 中国证监会备案制：2023年起，VIE架构企业需完成备案方可推进境外上市，未备案或备案未通过的不得发行上市。
• 港交所《上市决策》HKEX-LD43-3：强调VIE结构应“简单清晰”，避免过度复杂；要求发行人证明VIE是获取经营许可的唯一方式，且境外上市不会损害国家利益。
• 行业监管收紧：针对教育、互联网等行业，若后续出台更严格的外资限制（如“双减”政策），可能要求企业调整VIE架构或终止上市。

总结

港交所VIE架构IPO的核心是“合法合规+充分披露”，需同时满足港交所的上市规则和中国证监会的备案要求。企业应提前规划架构设计，确保必要性论证充分、协议合法有效，并建立完善的内控体系以应对持续监管。建议聘请经验丰富的律师、投行团队协助处理，降低合规风险。

来源：锋行链盟