来源：环球市场播报

据两名知情人士透露，另类资产管理公司蓝猫头鹰资本（Blue Owl Capital）正考虑重启旗下两只私募信贷基金的合并计划，但前提是规模较大的那只基金股价出现改善。此前，该公司的合并计划遭到投资者反对，目前正就后续方案进行评估。

11 月 19 日，蓝猫头鹰资本曾被迫放弃合并计划 —— 原计划将其公开交易的 OBDC 基金与蓝猫头鹰资本公司 II 合并，同时冻结规模较小基金（即蓝猫头鹰资本公司 II）的赎回，并按规模较大基金（OBDC）的股价向其持有者定价。这一方案引发了投资者的不满与恐慌。

蓝猫头鹰资本认为，基金合并具有充分合理性：既能为股东提供退出渠道，又能降低成本。该公司当时表示，计划在未来重新评估两只基金的其他备选方案，且仍认为合并交易具备价值。

由于相关讨论尚未公开，上述知情人士要求匿名。他们同时提醒，目前尚无任何方案最终敲定，也未明确重启合并的具体时间。

近几个月来，投资者对信贷市场的担忧持续升温 —— 数起备受关注的企业破产案动摇了市场对信贷质量的信心。尽管私募信贷行业高管多次试图安抚市场，称当前行业违约率相较于历史市场压力时期仍处于较低水平，但该领域仍受到了格外密切的审视。

知情人士补充称，此次重启合并计划的关键前提是 OBDC 基金股价回升，理想状态是该基金股价不再低于其净资产价值（NAV）交易。此外，任何合并动作都可能在私募持有的 OBDC II 基金迎来所谓 “流动性事件” 之前完成。

根据 OBDC II 基金的披露文件，其流动性事件预计将在 2026 年 4 月底或 2027 年 4 月底前发生。基金的 “流动性事件” 通常指通过出售、IPO 等方式，让投资者、高管及员工兑现退出的交易。

知情人士未透露具体的股价目标。蓝猫头鹰资本最初宣布合并计划时，OBDC 基金股价正低于其持仓净资产价值交易。根据蓝猫头鹰资本的投资者演示文件及路透社测算，这意味着蓝猫头鹰资本公司 II 的投资者面临着约 20% 的持仓价值潜在亏损风险。

蓝猫头鹰资本旗下 OBDC 基金在 11 月 5 日宣布合并计划时披露，其三季度每股净资产价值为 14.89 美元。今年以来，该基金股价最高触及 15.73 美元，最低跌至 11.65 美元，上周五收盘价为 12.34 美元。

上周接受电视采访时，蓝猫头鹰资本联席总裁克雷格・帕克表示，公司将考虑所有备选方案，包括基金上市或资产出售。

“未来几个月，我们可能还会提出其他方案，” 帕克在采访中称。该公司周三表示，将从 2026 年一季度起允许投资者赎回资金。

帕克周三还表示，尽管蓝猫头鹰资本仍认可两只基金合并的价值，但 “鉴于当前市场环境，公司目前已不再推进合并计划”。

知情人士指出，作为蓝猫头鹰资本面向散户投资者推出的早期私募信贷基金之一，蓝猫头鹰资本公司 II 单独进行首次公开发行（IPO）的可能性较低。对公司而言，两只基金合并是最理想的结果 —— 考虑到二者投资组合存在显著重叠，合并方案也具备战略合理性。

私募信贷行业的繁荣发展

近年来，私募信贷行业迎来了前所未有的繁荣：非银行贷款机构抓住了这一 “一代一遇” 的机遇，大量发放企业贷款，并从传统华尔街贷款机构手中抢占市场份额。受更严格监管限制，传统华尔街机构在发放此类贷款时面临诸多约束。

行业的快速增长促使资产管理公司探索将私募信贷产品推向普通投资者的路径。对市场而言，蓝猫头鹰资本能否通过 “流动性事件” 让旗下基金投资者兑现退出至关重要 —— 这一结果可能影响未来市场对此类投资产品的需求。

根据一份文件披露，截至 9 月 30 日，蓝猫头鹰资本公司 II 的投资组合包含 190 家公司的股权，总价值 17 亿美元；而 OBDC 基金投资了 238 家公司，持仓总价值达 171 亿美元。

“实现这一目标（指投资者兑现）最具增值效应的方式，就是将（蓝猫头鹰资本公司 II）与 OBDC 合并 —— 这对股东而言是最佳结果，因为合并能带来收益增值。如果 OBDC 基金股价能接近账面价值，公司重启合并计划的可能性很大。” 奥本海默公司（Oppenheimer & Co）负责研究业务开发公司（BDCs）的高级分析师米切尔・佩恩在采访中表示。

近年来，基金合并在私募信贷行业已相当普遍。例如，凯雷集团去年表示，其公开交易的信贷基金 “担保贷款基金”已达成协议，收购该集团旗下私募性质的 “担保贷款 III 号基金”；2019 年，高盛集团也在一份新闻稿中称，已将其公开交易的业务开发公司与私募持有的 “中端市场贷款公司”合并。