来源：环球市场播报

日元持续走弱，使得日本有望在约三年内第三次出手干预汇市，但分析师表示，此次干预很可能收效甚微，日本当局必须谨慎行事，避免引发新一轮抛售潮。

此前市场曾预期日元今年将回升，但这一预期落空。目前日元汇率已跌至 10 个月低点，且自高市早苗执掌日本执政党并提出增加政府支出的计划以来，过去七周内日元与日本国债同步大幅下跌。本月初以来，日本股市也开始震荡。

日本内阁于周五批准了一项规模达 21.3 万亿日元（约合 1350 亿美元）的经济刺激计划，与此同时，日本财务大臣片山皋月加大了日元干预的警告力度，明确表示若日元汇率波动 “无序或过度”，政府将采取干预措施。

分析师观点、卖方调查及期权定价数据显示，市场预计在实际买入日元之前，日本当局可能还会发出更多口头警告，而实际干预行动或发生在日元兑美元汇率跌至 158 - 162 区间附近时。

日本曾在 2022 年、2024 年 4 - 5 月及 2024 年 7 月采取过汇市干预措施，均成功推动日元从低位回升，但此次要复制过往的成功可能更加困难 —— 当前市场上针对日元的大规模空头头寸已基本不存在，且暂无政策转向的迹象。

“我认为此次干预的效果可能不如以往…… 因为目前日元相关头寸并未大量累积，” 路米斯・塞勒斯投资公司（Loomis Sayles）驻新加坡的亚洲全球宏观策略师庄博（Bo Zhuang）表示。

他指出：“初始干预行动实际上可能为空头头寸的进一步累积提供掩护，这意味着更多投资者会在数小时后继续抛售日元…… 届时市场走势可能再度逆转。”

目光聚焦 160 关口

目前日元兑美元汇率为 156.7，已接近 161.96 的 38 年低点 —— 去年 7 月日元跌至该水平时，日本政府曾投入 400 亿美元进行干预。而 160 关口正逐渐成为检验日本当局干预决心的关键节点。

回顾以往干预案例，交易员预计，在实际买入日元之前，日本当局的措辞会逐步升级，可能会威胁采取 “果断行动”，还可能与银行开展日元汇率核查。

“尽管干预并无预设的‘红线’水平…… 但市场显然还记得去年的干预区间，大致在 157 至 162 日元兑 1 美元之间，” 摩根大通首席日本外汇策略师田濑纯也（Junya Tanase）表示。

“若日元逼近 160 兑 1 美元关口时当局仍未干预，交易员可能会开始猜测干预立场已有所软化…… 进而大举抛售日元作为应对。”

美国银行证券策略师山田修介（Shusuke Yamada）认为，若日本当局最终未采取任何行动，日元可能进一步跌至 165 兑 1 美元。

汇率容忍度考验

高市早苗与片山皋月就职仅约一个月，投资者仍在观察二人的政策倾向，但目前来看，投资者似乎倾向于通过调整投资组合来表达立场 —— 即抛售日元与日本国债。

本周，由于市场担忧日本的支出计划需通过大量举债支撑，长期日本国债遭遇了与历史纪录持平的抛售潮，30 年期和 40 年期国债收益率均升至历史高点；与此同时，日元正迈向连续第三个月下跌。

“长期日本国债收益率大幅攀升，与此同时，外汇市场越来越倾向于测试日本当局对日元走弱的容忍底线，” 瑞穗银行（Mizuho）利率与外汇首席交易台策略师大森昌喜（Shoki Omori）表示。

“期权市场也印证了当前头寸规模较小且投资者立场尚未明确的观点：隐含波动率始终处于低位，针对日元升值的对冲需求也十分有限。”

诚然，周五日本国债市场出现了一定企稳迹象，高市早苗也表示，本财年的借款规模预计将低于上一财年。

但多年来，日元所面临的下行压力从未真正消散 —— 美日利差始终维持在较高水平，且日本央行（BOJ）似乎倾向于缓慢加息。

日元走弱是日本央行去年采取行动的关键诱因。去年 7 月，日本央行将利率上调至 0.25%，同时政府开展日元买入干预。尽管日本央行在今年 1 月将利率上调至 0.5% 后一直维持利率稳定，但央行行长植田和男已明确暗示，可能在今年 12 月或明年 1 月采取进一步行动。

“若日本央行最终加息 —— 最早可能在 12 月 —— 那才是稳定日元汇率的真正有效举措，” 东方汇理投资（Eastspring Investments）驻新加坡固定收益团队投资组合经理吴荣仁（Rong Ren Goh）表示。

“坦白说，现在似乎已到了采取行动的时机。”