理财的存款替代 VS 基金的理财替代

作者：智信特约研究员 某城商行资管部资深从业人员

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理财产品与存款都属于银行体系内的产物，基金属于典型的非银机构，从存款分流到理财容易理解，尤其是在同一家银行体内，但是基金是如何替代理财产品呢？储户、理财客户、基民到底有多高的重合度，以及当下三者之间转化的格局是怎样的呢？本文试做分析。

理财规模今年的增长源泉：存款搬家

存款降息大背景下，尤其是过往的高息存款今年开始陆续到期，部分储户开始需求替代品，同属于银行体系内的理财公司的产品，尤其是那些能够提供稳定净值体验的短期限固收理财产品成为最大的受益者。

但在监管估值整改趋严的情况下，即便近期理财公司使用了大量的资源倾斜、释放累积浮盈、减费让利等措施，最近两个月理财规模基本维持31万亿附近盘整，一方面是因为通过补贴资源来做规模只对有规模诉求的理财公司冲排名、冲万亿有意义，经济效益上缺乏持续性；另一方面，理财的固收+等含权产品仍然是“雷声大雨点小”的状态，除了跟底层资产走势有关系之外，负债端的低风险偏好属性决定了这一定是一场“持久战”。

基金替代理财：从固收+基金到ETF债基

在成立初期，头部理财公司对于发行含权理财产品，拓展风险收益曲线上端雄心勃勃，固收+理财产品一度大行其道，但是在市场的无情教育之后，理财公司重走低波稳健之路，要么配置低波的存款、非标等资产，要么借力信托走估值手段之路，宣告理财公司的能力圈与公募基金完全不同，至少中短期是这样。

理财想拓展中高风险等级多元产品替代基金，基金则反之想向下兼容替代理财，其中以同业存单指数基金和低波固收+基金最为典型，纷纷上线互联网代销平台吸引散户，部分基金公司今年因固收+产品覆盖广泛且业绩出众而“出圈”。

到了第二季度，信用债ETF基金规模增长10倍，科创债ETF基金纷纷发售首日售罄，这些基金高度分散化投资、T+0，底层资产全部为信用债，与理财公司资产配置结构重合度较高，但管理费率要明显低于主流理财产品。试想一下，加入理财公司用产品户的钱去认购了公募的ETF债基，那为什么理财投资者不自己直接去购买这些债基，反正如果不考虑估值瑕疵的话，都是要承担净值波动风险的，但是费率成本大幅下降。理财产品的优势可能在于非标资产的配置，如果理财想避免这种分流的加速，必须侧重于通过资产配置的方式降低组合的波动，提高对于市场的预判精度和反应速度，重视理财相对于公募债基投资范围上的优势。

综上所述，如果都以信用债做为主要的收益来源，纯债理财产品相对于ETF债基的优势在完全净值化波动的情况下毫无优势可言，如果理财参考赎回潮后通过低波资产和估值手段的方式稳定净值和规模的经验，那么非标资产、优先股等低波权益资产、打新、定增等策略的重要性不言而喻，这些差异化优势将成为理财能否进一步完成存款替代的关键。而如果估值整改严格落实，不借助其它资产/策略烫平组合波动的话，客户的购买择时要求必然加大，那么以配置信用债为基本盘的理财产品，将可能会指数债基产品的蚕食。

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