6月30日，香港股市开盘，英皇国际股价一路暴跌超15%。

截至当天收盘，跌幅仍达11.76%，每股仅剩0.21港元，总市值缩水至12亿港元。

这仅仅是“英皇系”崩盘的开始。

同一天，英皇钟表珠宝跌8.33%，英皇娱乐酒店跌5.26%，英皇资本暴跌18%，英皇文化产业也重挫14.89%。

资本市场用脚投票的背后，是一场酝酿已久的债务危机终于爆发。

一周前，德勤会计师事务所对其财报发出非标准报告，拒绝对财务报表发表意见。

翻开英皇国际2024/2025财年报告，两组数据触目惊心。

全年总收入13.76亿港元，同比增加41.47%，股东应占亏损却高达47.43亿港元，同比扩大131.75%。

这已经是英皇国际连续第三年录得巨额亏损。

把时间拉长看，过去两年公司累计亏损已达67.89亿港元。

然而亏损还不是最致命的问题。

德勤在审计报告中指出：截至2025年3月底，账面共计166亿港元的银行借贷已逾期。

公司流动性状况也持续堪忧。

财报显示，英皇国际手上的银行结余及现金仅剩6.39亿港元，而一年内到期的银行借贷高达172亿港元。

即使拿出全部流动资产57.38亿港元，也远不能覆盖短期债务。

德勤的警告直白而冷酷：这些逾期贷款已被分类为流动负债，银行可能随时要求立即偿还。

英皇国际的危机核心在地产业务。

在2025财年，公司主要分为两部分业务：物业发展销售录得收入6.41亿港元，同比大幅增加352.2%。

投资物业收入，如出租写字楼、零售商铺等仅7.35亿港元，同比减少11.6%。

15.41亿港元的投资物业公允价值亏损是亏损的主因。

香港商业地产市场持续低迷，写字楼空置率高企，租金收入持续下滑，导致公司持有的商业物业价值大幅缩水。

英皇国际在财报中坦承：“本地商业租赁及写字楼需求持续放缓，导致商业楼宇空置率高企。展望未来，集团预计零售及写字楼租赁业务仍将面临挑战。”

巧合的是，香港四大家族之一的郑裕彤家族，也刚刚经历了地产爆雷。

面对166亿港元的债务大山，英皇国际正展开一场艰难的自救行动。

在业绩通告中，公司表示正与银行协商财务重组计划，并“有信心可按财务重组的时间表，通过出售投资物业筹备充足资金”。

出售资产已成当务之急。

英皇国际计划于未来12个月通过出售物业及投资物业租金来加强现金流，但市场行情让这些资产出售充满挑战。

一个典型例子是维港峰基座商铺的出售。

2022年首次放售价为2.4亿港元，2023年底降至1.5亿港元，最终今年以9288万港元成交，半年内减价约38%。

杨受成个人也在不断向上市公司输血。

2023年他共斥资30.8亿港元，买下英皇国际的屯门Lane Up商厦和北角建威坊商场。

2024年又分别购入中环公寓大厦、铜锣湾、尖沙咀、屯门15项非核心物业及跑马地One Jardine’s Lookout双套大宅，花费近19亿港元。

现年82岁的杨受成，人生经历堪称香港商业传奇的缩影。

他出生于1943年，其父于上世纪40年代在香港开设“成安记”表行。

20岁出头的杨受成自立门户，设立英皇珠宝店，一举拿下欧米茄、劳力士的代理权。

钟表珠宝业务至今仍是英皇集团的重要支柱。

2024年，英皇钟表珠宝有限公司总收入52.3亿港元，净利润2.6亿港元。

但如今，这块“现金奶牛”的盈利已不足以填补地产亏损的零头。

杨受成涉足娱乐业纯属偶然。

1992年，好友叶志铭的飞图娱乐因经营不善濒临倒闭，杨受成作为担保人被迫接手公司。

1998年，他将公司更名为英皇娱乐，就此踏入娱乐圈。

这家公司后来成为华人娱乐圈的中坚力量，培育出谢霆锋、容祖儿、李克勤、古巨基、Twins、陈伟霆等当红艺人。

杨受成曾直言：“艺人成名前我是他们的老板，他们成名后，就是养起公司的老板。”

在电影投资方面，杨受成同样眼光独到。

他投资的《让子弹飞》取得傲人票房，此前他还在姜文遭遇资金困难时，投资3000万元支持其拍摄《太阳照常升起》。

英皇电影还参与了《红海行动》、《长津湖》、《流浪地球2》等大片。

这位劝艺人“有间房心才会定”的娱乐大亨，却在地产业务上遭遇了人生第二次重大危机。

钟表起家，娱乐扬名，地产沉浮，杨受成的商业生涯仿佛香港经济的缩影。

166亿债务困局能否解开，不仅关乎一家公司的存亡，更将成为一个时代的商业案例。