全球资本市场正面临一场由“神秘899条款”引发的潜在风暴。

这条被称为"899条款"的美国税法新规定，可能将贸易战升级为资本战，给外国投资者带来高达20%的惩罚性税负，特别针对欧盟等"不配合"美国贸易要求的国家。

华尔街各大机构近日纷纷警告，这一条款将改变四十年来外国资本在美国的税收待遇，堪称特朗普政府的"核选项"。

比如德意志银行分析师警告，该条款"为美国政府在愿意的情况下将贸易战转变为资本战争创造了空间"。荷兰合作银行(Rabobank)更是直接将其称为特朗普的"报复税"，称其"旨在惩罚来自不遵守美国贸易意愿国家的外国资本流入"。

美银和高盛最新报告详细阐述了899条款的更多细节。

什么是899条款？

899条款（全称"对不公平外国税收的执行措施"）包含在最近由众议院通过的"大漂亮法案"(One Big Beautiful Bill Act，简称OBBBA)中。

根据美国银行的分析，该条款旨在对被认为对美国实体征收"不公平/歧视性"税收的特定国家的非美国个人、公司(非美国居民拥有50%以上股权的公司)和政府征收"报复性"税收。

与类似条款(如891条)不同，后者依赖行政部门认定"歧视性"税收的自由裁量权，而899条款预先定义了某些被视为"不公平"的税收类型。

"歧视性"税收如何定义？

"歧视性"税收的定义涵盖了数字服务税(DST)、转移利润税(DPT)，以及OECD全球最低税率(15%)框架下的低税收利润规则。

美国一直反对这一涉及约140个国家的OECD框架，认为它对具有更大全球影响力的美国企业产生了不成比例的影响。

此外，美国财政部长还可将任何其他税收视为"不公平"。

哪些收入将被征税？

根据美银分析，899条款措施可能会将来自利息、股息、租金和特许权使用费的美国来源收入的法定税率提高至高20个百分点(对于被视为"歧视性"的国家，每年提高5个百分点)。

该条款还将修改现有BEAT(反滥用税基侵蚀)规则的范围和税率，这些规则旨在针对可能试图通过向外国实体支付可抵扣款项来减少美国税务责任的公司。

值得注意的是，投资组合利息可能获得豁免。但非美国金融机构如果依赖基于条约的豁免，仍可能受到影响。

这将产生多少税收收入？

899条款预计在十年内将增加约1200亿美元的税收。每年120亿美元从赤字角度看并不算很重要，相当于美国有效关税税率提高0.4%。

对美国赤字有多大影响？

美银分析指出，通过影响当前的税收协定条款，899条款可能会影响外国对美国资产(包括国债)的需求。这可能在边际上有助于缩小经常账户赤字。但代价可能是收益率上升，这可能会抵消部分收入收益。

作为一个粗略的经验法则，美银利率策略师估计，收益率曲线全面上升20个基点将使利息成本每年增加约100亿美元。

该条款能否在参议院通过？

899条款能否最终通过存在不确定性。一方面，它可能在参议院面临困难，因为它将部分税收权力让渡给了行政部门。另外，它可能面临管辖权问题，因为它部分属于参议院外交关系委员会的管辖范围，而该委员会没有得到调解指示(因此其管辖范围内的事项不能成为调解法案的一部分)。

但另一方面，新闻报道表明899条款是特朗普政府的重要优先事项。撇开程序问题不谈，这使得该条款更有可能成为最终法案的一部分。

谁将受到特朗普“报复税”的最大影响？

高盛主题研究团队已开始评估欧盟企业对899条款的风险敞口，并推出了“GS欧盟899条款篮子”（GSXES899）。该篮子纳入了在美国拥有较高销售收入敞口的欧洲公司，这些公司未来可能面临其美国利润被征收额外税负的风险。

该篮子的构建标准为：公司在美销售占比平均约为48%；同时通过定性筛选剔除美国持股比例较高的企业（如CRH、Qiagen）。整体组合还针对流动性和可借证券情况进行了优化，单一成分股权重上限约为4%。

高盛建议：做空GSXES899，同时做多“欧洲优质内需股篮子”（GSXEQDOM）。自4月初以来，内需股相较于899风险敞口股持续跑赢，随着市场对“大漂亮法案”关注升温，表现差距进一步扩大。

GSXES899的市场表现与估值情况

高盛指出，尽管过去一年GSXES899的盈利预期优于GSXEQDOM，但自5月初起走势明显转弱。目前，该篮子估值仍高于近期历史区间，不仅高于GSXEQDOM，也高于更广泛的STOXX 600指数。若估值回归近三年中位水平，当前估值仍有超过5%的下行空间。

此外，S3数据显示，GSXES899当前交易拥挤度较高、盈利动能已转负，意味着后续表现可能继续承压。

在近期美国加征关税、宏观不确定性上升的背景下，高盛预计与该主题相关股票的波动性将加大。在此情境下，他们倾向于配置基本不受贸易、关税或外资限制影响的欧洲优质内需股（GSXEQDOM），并认为这些股票还将受益于美元可能进一步走弱的趋势。