来源：段超宏观研究

投资要点

2025年1月，新增社会融资规模70600亿元，高于Wind一致预期的65750亿元；新增人民币贷款51300亿元，高于Wind一致预期的43167亿元；社融存量同比增速为8.0%，前值8.0%；M1（新口径）存量同比增速为0.4%，前值1.2%；M2存量同比增速为 7.0%，前值7.3%。

社融总量较好，结构尚可，但延续性待观察。今年春节较早，但社融仍然实现同比多增，总量表现较好。结构上看，社融同比多增主要是政府债、企业票据冲量、企业短贷拉动，而居民短贷、中长贷表现均偏弱，企业中长贷维持韧性，同比小幅多增。后续居民信贷能否重新改善仍需观察，春节后地产销售同比有所增长，可能对2月居民中长贷有一定支撑，但延续性暂不确定；而在需求弱修复的背景下，对公信贷单月改善的延续性可能也待观察。

财政延续前置发力。1月，政府债净融资较为积极，主要是中央财政积极发力，地方化债积极推进。财政存款扣减政府债融资之后，该指标仍在季节性低位，表示财政支出延续积极，财政资金的拨付或有望带动私人部门现金流量表的改善。

M1新旧口径表现都不弱，但是企业资金活化意愿是否实质改善可能仍待观察。M1新口径同比增速（2025年之前用旧口径+居民活期计算，2025年用公布值）的环比差值，在春节日期相似年份的中高位；M1旧口径受限于数据可得性暂无法直接估计，从M0+企业活期存款来看，该指标当月净增量在春节日期相似年份的高位。也即M1不论新旧口径可能表现都较好。但是其中企业活期存款的增长可能有贷款派生存款的影响，如果用企业新增活期存款-企业新增短贷，该指标位于春节日期相似年份的低位，因此本月M1新旧口径的改善可能未必指向企业资金活跃度提升。

整体而言，1月金融数据总量较好，结构尚可，当前成长等板块可能更顺畅。1月金融数据显示财政延续发力，但是对需求端的传导可能较为温和，1月仍有票据冲量现象，此前居民信贷改善的改善暂时断档，企业信贷改善的延续性暂不确定，后续私人部门预期改善或仍需政策进一步呵护。向后看，财政发力较为确定，但强度仍有待3月两会确认，财政“梯次出后手”的定调可能意味着财政加力的斜率较缓，需求温和修复；在此环境下，成长等对短期政策预期依赖较低的板块可能更顺畅。

风险提示：国内外财政政策、货币政策不确定性。

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风险提示：国内外财政政策、货币政策不确定性。

来源：券商研报精选