上海机场（600009.SH）加入“低空经济”阵营。

随着上海低空经济产业公司的成立，上海机场集团作为六大股东之一，将扮演重要的角色。

另外，考虑到上海计划打造具有国际影响力的“天空之城”，并在2027年启用400条低空航线，低空经济将从概念走进现实。

那么问题来了，在低空经济的助力下，上海机场是否会迎来拐点？

2019年8月，上海机场触及87.89元；在经历了差不多一年时间的震荡后，上海机场大幅下跌；截至2024年12月24日，尽管市场有所回暖，但上海机场累计跌幅仍高达60%，20万股民损失惨重。



但其实，公司业绩并没有想象中糟糕。

2023年，上海机场营业收入110.5亿元，超过了2019年同期水平；尽管净利润不到疫情前的两成，但是，也在迅速恢复。

今年前三季度，上海机场营业收入91.91亿元，同比增长16.03%；净利润12亿元，同比增长141.87%。

主要的是经营现金流。

2023年，上海机场经营性现金流净额为40.2亿元；今年前三季度，这个数字是38.04亿元，同比增长87.1%。也就是说，上海机场的经营现金流已经先于净利润，大幅回暖！

2020年至今，上海机场的经营性现金流净额累计是83.38亿元，而同期净利润之和是负数，这就说明，公司的经营情况依旧稳健，行业地位依旧稳固。

这就意味着，如果看净利润，上海机场确实还没有恢复到疫情前水平，但是，如果看营收或者是经营性现金流，会发现比想象中更好，而不是更差。

上海机场的逻辑，核心还是看国际客流量。

根据上海海关统计，截至11月30日，浦东机场口岸进出境旅客数量达2900万人次，同比增长100%。

根据中国航空运输协会理事长的说法，目前我国国际航线已恢复至2019年同期的90%左右，其中，上海要高于全国平均7个百分点。也就是说，国际航空运输市场在快速恢复，考虑到免签“朋友圈”扩容，明年的国际客流量大概率将超过2019年。

然后就是免税业务。

众所周知，上海机场的免税业务主要跟中国中免（601888.SH）合作，采取的是“保底+抽佣”模式。今年前三季度，得益于国际客流的恢复，中国中免免税门店同比增长近60%。

可能有人要问了，为什么没有明显带动上海机场收入的增长？

原因是在2023年底，上海机场与中国中免签订了免税店经营补充协议，相比于之前的协议，提成比例和保底租金均有所降低。

从上海机场的角度说，属于是让利行为，但是，考虑到双方长期的合作关系，这种让利也不无不妥。另外，这份协议将在2025年到期，彼时，如果上海机场国际客流量回到2019年，甚至超过2019年，双方的协议也将重新签订。

也就是说，受签订免税店补充协议影响，上海机场2024年的免税业务收入不得避免受到冲击。但是，2025年尤其是新协议签订后，这块收入将具有更大想象空间。

最后，谈谈免税市场的空间。

可能有人觉得，如今免税行业的经营渠道变得更多了，机场的优势不再。我们认为，免税店的意义在于让大家花更少的钱，买到海外大牌，这里面既有税的因素，也有直采、规模采购、减少中间环节降低成本等因素。

总之，免税店赚钱可能没之前那么容易了，需要比拼供应链成本，让消费者获得实打实的实惠。但是，对上海机场来说，核心依旧还是“客流”的生意，只要国际客流越来越多、国际旅客越来越有钱，就能赚更多的钱。

一句话，尽管免税收入的斜率可能变了一点，但逻辑并未发生变化。

从这个角度说，大家对上海机场，可能还需要更多耐心。