近年来，市场的一个核心主题可能即将发生变化。美联储将其政策利率从所谓的零利率下限大幅上调。与其他主要央行相比，如日本央行、英国央行、欧洲央行或瑞士央行，美联储的政策利率变动在幅度和速度上都更为显著。

如图1所示，其结果是美元兑主要全球货币升值，从2021年的约90水平升至2022年的近115。

图1中一个有趣的对比是美元和黄金价格。由于黄金以美元计价，一般认为美元走强会导致黄金价格下跌。然而，从2021年至今，黄金价格却呈现上涨趋势。

虽然有人可能认为这一趋势已经结束，但如果美联储放松货币政策导致美元升值趋势逆转，那么强势美元对黄金价格的抑制作用可能会为投资者带来更高的回报。

图1：黄金和美元篮子

来源：WisdomTree, Bloomberg。数据范围为2002年6月至2024年4月。数据频率为每日。过往表现不预示未来结果。

黄金与股票组合

历史上，许多投资者将黄金作为其资产配置的战略组成部分。他们的理由是，作为“原始价值储存手段”，他们希望持有黄金以在通胀高企或市场动荡时期帮助支撑传统资产，如股票和债券。这种战略配置的挑战在于，它需要减少股票或债券的配置。从历史上看，这两种资产在市场周期中往往优于黄金，导致投资组合效率降低和回报率下降。

我们认为，可能有一种更好的方式来配置黄金，即将股票和黄金结合起来，以克服资产配置中的这一问题。

黄金叠加与资本高效配置

WisdomTree是叠加策略的领先倡导者，通过杠杆可以在一个策略中叠加多个资产类别的回报。简单来说，杠杆意味着每投入一美元，可以获得超过一美元的敞口。

WisdomTree Efficient Gold Plus Equity Strategy Fund (GDE) 旨在通过投资于美国上市的黄金期货和美国大盘股来实现总回报。每100美元的投资：

• 90美元投资于美国大盘股
• 90美元投资于黄金期货
• 10美元作为美国国债的抵押品

因此，100美元的投资可以获得180美元的敞口。通过该基金，投资者能够在保持股票敞口的同时，实现对黄金的特定配置。在黄金表现优于股票的时期，GDE可以潜在地抵消相对于100%股票组合的损失或降低波动性。

图2：年初至今回报率

来源：WisdomTree，截至2024年9月4日。

2024年至今，股票和黄金都实现了令人印象深刻的回报。因此，像GDE这样的杠杆策略优于100%股票和100%黄金组合。虽然这可能并非总是如此，但这表明投资者如何在保持核心资产（如股票）敞口的同时，从黄金投资中获得回报。如果人们认为美元价值可能下跌，那么黄金价格可能会继续上涨——这是该策略中的一个积极回报来源。

图3：自成立以来的回报率

来源：WisdomTree，截至2024年9月4日。过往表现不预示未来结果。当前表现可能低于或高于所列数据。投资回报和本金价值会波动，因此投资者赎回时，其份额的价值可能高于或低于原始成本。点击此处查看最近一个月末的表现。

WisdomTree于2018年8月推出了首个资本高效策略，该策略专注于在美国国债期货上叠加股票，以模仿传统的60/40投资组合。意识到黄金有可能以类似债券的方式对冲投资组合，我们继续扩展这一叠加概念，并于2022年3月推出了GDE。自那时以来，市场经历了各种冲击和挑战，导致股票和黄金表现优劣交替的时期。在黄金和股票均表现不佳的时期，GDE出现了回撤。然而，投资者的传统投资组合也会经历负回报。

图4：标准化回报率

来源：WisdomTree，截至2024年6月30日。过往表现不预示未来结果。当前表现可能低于或高于所列数据。投资回报和本金价值会波动，因此投资者赎回时，其份额的价值可能高于或低于原始成本。点击此处查看最近一个月末的表现。

黄金催化剂

2024年很难不考虑地缘政治因素。俄罗斯仍在乌克兰作战。中东地区以色列和哈马斯之间的紧张局势和冲突依然存在。尽管中国并未与美国发生军事战争，但“美国对华”的基调仍强调紧张和竞争而非合作。

很少有资产类别能够使用超过1000年。曾经有许多主导社会建立了帝国，这些帝国兴起又衰落。然而，黄金是唯一经受住了时间考验的资产。每一种仅由政府全额信用支持的货币最终都贬值为无足轻重——尽管有些存在了相当长的时间。

尽管如此，我们在图5中看到，随着今年剩余时间的推移，地缘政治风险可能是推动黄金价格上涨的另一个因素。

图5：美国政府债务与黄金价格

来源：WisdomTree, Bloomberg, 白宫管理和预算办公室（联邦及其他机构债务估计）。1971年至2022年实际数据，2023年至2028年预测。GDP是国内生产总值。预测不预示未来表现，任何投资都面临风险和不确定性。

黄金的独特之处在于，它是唯一与人类历史交织数千年的资产。它可以被视为一种货币资产，但也可以被视为一种商品，具有与其他许多商品类似的特定供需和采矿水平。

商品价格可以归结为供需关系。如果黄金价格上涨，简单来说，市场上买压大于卖压。许多时候，投资者对谁在进行这种购买感兴趣。全球交易所交易产品市场——即使你不了解所有潜在买家——在观察不同交易所黄金投资工具的流入和流出方面很有用。

2024年上半年对许多投资者来说很困惑，因为交易所交易产品数据显示对黄金的配置需求不大，但黄金价格却大幅上涨。

另一个对黄金需求的重要来源可能是央行，尽管央行购买数据不如交易所交易产品数据透明或“实时”。图6按日历季度分解了央行的黄金需求。

从2024年至今的情况来看，需求看起来与2023年非常相似，追溯到2010年，没有其他年份在上半年达到这一水平。我们有望看到与2022年和2023年类似的年份——这两个时间序列中的高点。

当然，人们无法保证未来会发生什么，但央行购买是另一个可能推动黄金价格上涨而非下跌的细节。

图6：央行对黄金的需求

来源：WisdomTree, 世界黄金协会，2010年第一季度至2024年第二季度。过往表现不预示未来结果。

现在，我们可能在2024年7月看到了趋势的变化：

在两年多的时间里，我们看到ChatGPT时刻从2022年11月底开始，催化了一些大型公司在人工智能普及方面的强劲股价上涨。回报率如此强劲——这些公司随后在市值基础上变得如此庞大——以至于我们开始称这些公司为“Magnificent 7”。

大多数投资者认为没有趋势会永远持续下去，但预测这些趋势何时以及如何变化可能极其困难。2024年7月可能被视为这样一个转折点，小盘股突然开始优于大盘股或价值型股票开始优于成长型股票。即使我们不确定趋势是否会改变，我们确实倾向于在市场寻找下一个领导者的过程中看到更高的波动性。

图7考察了自1967年以来标准普尔500指数表现最差的20个季度。在这种分析中，已知因素是标准普尔500指数季度回报率不佳，但问题是——同一时期黄金价格表现如何？

如果黄金价格在这些困难的美国股市时期往往上涨，那么黄金可能表明至少在历史上具有分散投资的作用。有趣的是，从图7中我们看到，有五个季度黄金价格也为负，这意味着在15个季度中，尽管标准普尔500指数为负，但黄金价格上涨。

图7：黄金在标准普尔500指数表现最差的20个季度中，有15个季度表现积极

来源：WisdomTree, Bloomberg。回报率以美元计价，1967年12月31日至2024年6月30日，使用季度数据。黄金由LBMA黄金价格PM指数表示，标准普尔500指数以总回报率计算。过往表现不预示未来结果。你不能直接投资于指数。

结论

我们认为，黄金可以在投资组合中发挥多种作用。然而，投资者选择从何处为这一头寸提供资金有时会导致意想不到的后果。通过像GDE这样的资本高效策略结合这些头寸，投资者可以在保持核心资产敞口的同时，获得分散对冲的敞口。如果美元开始普遍贬值，我们认为黄金敞口可能会受益，从而为投资者带来更好的结果。