谭雅玲

中国外汇投资研究院 独立经济学家

今晨看到美元贬值难以推进，上周美指100点之后重上101点至今难以再贬值。这虽然比较今年美元106-105点高位明显进行了贬值的修复，但美元与美国高盛评估高估18%的水平而言距离遥远，美元依然偏高或是至今市场反复炒作美联储降息的关键之忧。然而，美联储降息预期刺激美元贬值得以实施是事实，美元指数上半年升值5%，下半年至今两个月则贬值5%对比之间的经济利好是驱动主要因素。面对市场对9月美联储降息预期的导向，美联储会因为美元高估而草率降息吗？美联储降息能够帮助美元贬值吗？尤其是美国经济向好事实并不适宜宽松货币政策降息的抉择，美联储降息会否导致经济过热的新风险与货币调控背离，美联储处于利率抉择关键之际，美元贬值或是当务之急。美国经济利好刺激美元升值、美联储降息刺激美元贬值谁胜谁负拭目以待。

一方面美国经济利好是美元贬值阻力也是美联储加息更高水平的经济新周期评估重点。目前美国经济向好十分清晰，其中第二季度经济修正值上至3%或是经济总体状况的全局参数之重；加之美国就业话题目前为稳定非恶化，波动式失业率4.3%依然是美国历史上水平偏低数据，预计周末新一期失业率或回落；初领失业金人数保持基本稳定，就业人数与收入水平都是稳定状态，也是薪资通胀潜在关注重点，美联储降息数据变数值得警惕；尤其美国消费者信心略有波动，但并未急剧下滑，美国最新8月谘商会消费者信心指数从前一个月上修后的101.9上升至103.3，高于市场预期的100.7，美国消费信心数据连续5个月向上，目前基于消费者对收入、商业和劳动力市场状况的短期前景预期指数8月有所改善达到82.5。美联储最新经济褐皮书显示经济有波动，但其巧妙的措辞在于将经济持平与下降混搭评论，但是如今依然还有3个州为经济活动增长。最新褐皮书由克利夫兰联储根据8月26日之前收集信息编辑形成，该报告包含12个地区联储银行辖区内有关企业状况和评论。尤其报告经济活动持平或下降的州地区数量从上期的5个增至9个，3个辖区经济活动增长，但调查显示普遍预计未来几个月经济活动保持稳定或有所改善。美联储褐皮书迎合美联储降息情绪的逻辑措辞与真实美国经济健康稳定反差较大，进而使得美联储降息存在更达猜想是惯性，但美国经济稳定则是美元升值强与难贬值的重要逻辑与背景支持，这是对9月美联储例会重大考验的挑战性参数。美国经济新周期的评论与预期需要美联储做出超乎寻常的决议降息，而美国经济新周期支持加息，并不适宜降息，美元利率更高水平的选择或是与美国新经济匹配的美国特性。美国经济超越全球经济水准是美联储货币政策与众不同之焦点，也是美元货币支持重点依据与青睐侧重。

另一方面美债利率倒挂回转预示美国经济并未衰退不适于降息甚至有可能使经济过热。当前美债热点是因为美国特殊财年敏感期特点，也是因为美元利率选择引起理论对标的经济衰退担忧之手段发挥，美联储降息预期与经济逻辑是参考诱导策略。然而，目前突变配比逻辑或是对美联储降息的否定式，这就是美国就业变数与通胀参数，但是市场情绪化偏激性，或者是故意炒作题材的技术操作需要。这就是造势美国经济衰退以刺激美元贬值为美联储不降息提供论据为本质，反之造势经济衰退或美联储降息是一种舆论应用和技术操作之选，但并非是美国真实与逻辑真相。伴随市场与官方对美国劳动力数据炒作与修正风波的情绪化偏激，这进一步助长美联储降息押注，但却呈现美债收益率曲线短暂结束倒挂的不一样局面，上一次发生8月5日欧美股市因非农不佳而大跌之际。今日在美元升值与股市下跌中，美债收益下降改变这种对经济前瞻指标影响的参数，即2年和10年期美债收益率曲线再度结束倒挂，这是2022年6月以来第二次，两年来10年期美债收益率第二次短暂高于两年期短债收益率。从历史上经过看，通常美债收益率曲线倒挂是经济衰退的前兆，2022年3月随着美联储启动紧缩货币周期，美债收益率曲线出现倒挂。2023年3月两年期美债收益率一度比10年期收益率高出111个基点，并创下1980年代初以来的最大倒挂幅度。短期美债收益率高于长期收益率即曲线倒挂，本质上是交易未来经济增长放缓为定价参数，这预示持有更长期债券低于短中期债券收益率是风险预警——即经济衰退。美债收益率曲线倒挂的改善意味短暂经济波动存在，但预计大概率经济很可能长期稳定不会逆转，美国经济新周期的技术创新或结构改良的新结构与新理论创意是美国个性标志。然而，市场为迎合美联储降息预期，既使美债收益率曲线结束倒挂，舆论依然信誓旦旦经济出现问题，并预示美股9月开门黑对经济也是一个负面信号，这太明显为降息而降息的炒作式已经到了极端、非理状态。美国经济巨大变化是美联储参考重点，历史理论逻辑不适宜是美联储降息简单化风险，而情绪化对比逻辑草率性将是误判美国经济杀手锏。美联储降息是刺激经济手法逻辑不变，如果经济利好的降息将是激化经济过热的催化剂，但同时美国经济过热甚至叠加全球通胀反弹，美联储降息则是增加美元风险的制造性误判，并非是美联储降息的合理操作。

所以面对美国经济利好，通常第三季度的美国经济增长为高基数，2023年时段美国经济增长4.9%，预计2024年第三季度经济增长更加支持美联储紧缩货币。美国内在协调与消化难以推进，未来美国将借助海外市场所有资本、商品组合逻辑对标而力促美元贬值才是未来最大风险，也是美联储加息通胀支持性的来临，美联储降息炒作性已然是短期之计，非长期战略之举。正如美国亚特兰大联储行长博斯蒂克所言，美联储稳定物价和充分就业双重使命自2021年以来首次处于平衡，但他补充说，他“还没有完全准备好”宣布战胜通胀。他特别提出“历史告诉我们，过早放松货币政策是一种危险的策略，可能会重新点燃通胀，并使其在数月甚至数年的时间里持续困扰经济。”他一语中的美联储降息不宜过于急躁或草率抉择警示是重点。9月18日临近，但未来美国就业与通胀两个关键数据将是美联储参数关键期，美联储未来如何选择依然具有变数甚至逆转风向则是更大风险系数，金融市场剧烈波动或是美元贬值炒作设计之举更值得关注与防范。