文|周君芝、王大林 CSC研究 宏观团队

核心观点

7月经济超季节性下滑与洪涝灾害有关。今年夏季，洪涝灾害多于去年同期；预计后续政策在防灾减灾，救助灾情方面增加支出。8月部分地区仍受到暴雨影响，三季度经济承压或强于二季度。雨季之后，生产环比或将有所改善。

除季节性因素外，7月经济数据持续印证一个已被市场充分定价的信息——内需不足。

针对内需不足，7月底以旧换新政策支持力度加码，后续关注汽车家电等耐用品消费。

考虑到目前偏弱的市场预期较为一致，而在“有效需求不足”的大环境下寻找经济亮点，我们认为高技术制造业或依然是值得关注的的板块。数据层面，7月规上高技术制造业增加值同比10.0%，较6月提高1.2个百分点。

事件&简评

信息或事件

8月15日，统计局公布7月经济数据和二季度GDP数据。7月社零当月同比2.7%，固定资产投资累计同比3.6%，工增当月同比5.1%。

简评

一、7月经济超季节性回落，部分原因来自洪涝灾害。

7月生产有所回落，7月工业增加值同比下行0.2个百分点至5.1%，季调环比为0.35%。

从季节因素来看，7月由于全国普遍高温多雨，生产环比将会走弱，今年7月工增环比略高于过去几年均值；但考虑到6至7月两月的季调环比数据，工业生产依然偏弱。

与去年相比，今年受洪涝灾害影响较为明显。6月中下旬以来，全国多地持续发布暴雨预警，洪涝灾害多于去年同期。从三峡来水来看，6月以来三峡入库量比去年同期高61%，高于过去5年均值12.5%。

考虑到今年夏季洪涝灾害频发，后续政策在防灾减灾，救助灾情方面增加支出。8月部分地区仍受到暴雨影响，三季度经济承压或强于二季度。但雨季之后，生产环比将有所改善。

二、除雨季扰动之外，7月数据还是印证了当前经济偏弱。

首先，耐用品消费依然偏弱。针对内需不足，7月底以旧换新政策支持力度加码，后续关注汽车家电等耐用品消费。

7月社零增速2.7%，虽然较上个月同比回升0.7个百分点，但三年复合增速依然在2.5%至3.0%之间波动，仍低于居民收入增速的修复，反映出居民消费信心依然不足的现状。同时，汽车等耐用品消费增速低于整体社零增速。针对内需不足问题，7月底，以旧换新力度再次加码，汽车以旧换新补贴力度翻倍，家电以旧换新补贴力度普遍提升50%。同时通过特别国债形式，加大整体财政支持规模，提升中央负担比例。后续耐用品消费改善仍值得期待。

其次，建筑地产板块链压力增加，黑色、建材价格连续回调；地产链行业产能更新及整合预计提速。

7月固定资产投资下行0.3个百分点至3.6%。房地产、基建（不含电力）、制造业投资增速均有所回落，分别为 -10.2%、4.9%、9.3%。地产仍是内需拖累的主要因素。与此相对，本月钢铁、建材工增分别下降1.5%和2.9%。从价格来看，7月DCE铁矿石收盘价（活跃合约）平均为811.3元/吨，环比下跌1.2%；8月前半月均价744.6元/吨，环比下跌8.2%；8月15日日内一度跌破700元，创一年以来的新低。钢材、玻璃价格亦有显著下行。

考虑到地产需求回落，以及今年以来《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》《2024—2025年节能降碳行动方案》《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》等政策陆续出台，地产链行业在产能更新及产能整合预计将要提速。

三、在普遍偏弱的内需板块中，亮点是高新技术制造业表现。

今年以来，新动能快速增长，是偏弱内需中的增长“新势力”。

统计局表示，规模以上高技术制造业增加值同比增长10.0%，增速较6月份加快1.2个百分点。

7月，在高端化方面，航空航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业、计算机及办公设备制造业等高端装备行业增加值同比均达两位数增长，增速分别为18.1%、13.1%、11.0%。

智能化方面，民用无人机、虚拟现实设备、服务机器人、集成电路、工业机器人等数字产品产量同比两位数增长；绿色化方面，新能源汽车产业链保持较快增长，新能源汽车产量同比增长27.8%，配套产品充电桩、汽车用锂离子动力电池产量分别增长34.9%、2.4%。

风险提示

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

证券研究报告名称：《雨季扰动之外的经济亮点——2024年7月经济数据点评》

来源：券商研报精选