（来源：资本派）

一本万利。

又一只“大肉签”来了。

作为国产GPU“四小龙”之一，燧原科技的上市备受市场关注，网上打新吸引了超过700万户投资者参与。

按此前摩尔线程、沐曦股份上市时的火爆表现推算，若燧原科技上市首日涨幅达到400%，投资者中一签的浮盈将超过28万元。

而在高热度与高收益预期之外，摆在投资者面前的，是一家发行市值逾600亿元、营收高速增长、研发投入巨大，但尚未实现盈利的国产AI芯片公司。

中签率仅0.0246%，国产GPU“四小龙”再聚首

作为市场公认的“大肉签”，燧原科技上市彻底把打新市场的情绪点燃了。

9月2日，燧原科技正式开启网上、网下申购。当天晚间，网上申购及中签率数据出炉。

根据发行人与联席主承销商披露的数据，此次网上发行有效申购户数为703.2045万户，有效申购股数达到420.65879亿股，配号总数为8413.1758万个，网上发行初步中签率仅为0.01636837%。

由于初步有效申购倍数达到6109.34倍，超过100倍，发行人启动回拨机制，将344.3万股从网下回拨至网上。

回拨后，网上最终发行数量增至1032.85万股，最终中签率升至0.02455315%。

对比近期上市的热门股，宇树科技网上发行最终中签率为0.01809759%，摩尔线程为0.03635054%，长鑫科技则为0.47141739%，燧原科技的中签率同样很低。

低中签率背后，是市场对国产AI芯片稀缺资产的集中追逐。

燧原科技与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技，常被资本市场并称为国产“GPU四小龙”。此前摩尔线程和沐曦股份已经登陆科创板，壁仞科技则选择港股上市。

随着燧原科技推进发行，“GPU四小龙”将在资本市场聚首。

与此同时，此前摩尔线程、沐曦股份登陆科创板，一时引爆资本市场，两家公司上市首日涨幅分别为425.46%、692.95%。

燧原科技此番上市，若按公司上市首日涨幅400%粗略估算，投资者中一签浮盈金额将超过28万元。

这也是为何，燧原科技的上市如此受到市场关注。

工商信息显示，上海燧原科技股份有限公司成立于2018年3月19日，注册资本约3.8732亿元，法定代表人为张亚林，经营范围涵盖集成电路和计算机硬件研发、销售、技术咨询与服务，计算机软件开发、设计和销售，以及集成电路制造等。

具体来看，燧原科技主要从事云端AI芯片及相关产品的研发、设计和销售。其采用Fabless模式，以自研芯片为核心，产品覆盖AI加速卡及模组、智算系统及集群，以及“驭算TopsRider”AI计算及编程软件平台。

截至2025年末，燧原科技已经自研迭代四代架构、五款云端AI芯片，业务重点集中在云端训练和推理场景。

8月31日晚，燧原科技首次公开发行股票并在科创板上市，发行价格为142.18元/股，发行数量为4303.5173万股，占发行后总股本的10%。按发行价计算，燧原科技发行后市值约为611.87亿元。

值得关注的是，若发行成功，燧原科技预计募集资金总额61.19亿元；扣除约3.09亿元发行费用后，预计募集资金净额将达到58.10亿元。

按照燧原科技的计划，60亿元的募集资金将被投入三个项目。其中，15.03亿元用于第五代AI芯片系列产品研发及产业化，11.97亿元用于第六代AI芯片系列产品研发及产业化，33亿元用于先进人工智能软硬件协同创新。

也就是说，此次IPO不是给燧原科技的账上简单增加一笔现金，而是继续押注下一代芯片、软件栈和产品产业化。

营收高速增长，燧原仍要跨过两道坎

燧原科技是一家典型的高研发、重投入、长验证周期公司。

2023年至2025年，公司营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，三年复合增长率达到81.32%。

同期，公司归母净利润分别为亏损16.65亿元、15.10亿元和11.64亿元。亏损幅度虽然逐年收窄，但三年合计亏损超过43亿元。

最大的成本来自研发。

2023年至2025年，燧原科技研发费用分别为12.29亿元、13.12亿元和11.35亿元，三年累计研发投入达到36.76亿元，是同期累计营业收入的约1.83倍。

燧原科技在招股意向书中解释，云端AI芯片不仅要使用先进的晶圆制造和封装测试工艺，还要快速迭代硬件架构、持续完善软件平台，并与供应链厂商联合研发。

另一方面，互联网大客户的产品验证、模型适配和软件优化周期较长，收入释放速度暂时赶不上研发投入。

简单来说就是，燧原科技现阶段的收入还不足以覆盖刚性研发支出。

2026年上半年的业绩情况同样如此。

上半年，燧原科技实现营业收入11.20亿元，同比增长279.08%，收入已经超过2025年全年；但归母净利润仍亏损6.32亿元，亏损同比扩大3.57%。

燧原科技预计，在收入达成中性预期、毛利率维持中性水平的情况下，2026年可以基本实现合并报表盈亏平衡。如果供应链成本上升、毛利率偏低，或者产品交付不及预期，盈利时间可能推迟到2027年。

比持续亏损更受关注的，是燧原科技对腾讯的高度依赖。

2023年至2025年，燧原科技向腾讯科技（深圳）直接销售及通过AVAP模式实现的关联销售收入分别为1.00亿元、2.73亿元和8.30亿元，占同期营业收入的33.34%、37.77%和83.79%。

腾讯不仅是燧原科技的重要股东，也是公司报告期内的终端第一大客户。

2025年，燧原科技超过八成收入与腾讯相关。

市场不免产生担忧。毕竟客户集中度过高，意味着一旦腾讯采购节奏、定价或供应商策略发生变化，燧原科技收入就可能受到明显影响。

针对市场对客户依赖的质疑，燧原科技给出的回答是，双方从2019年开始合作，已经从小规模验证走到常态化批量采购，现有订单可以执行至2027年，合作具备较强稳定性和持续性。

但燧原科技也在风险提示中承认，未来一段时间内，对腾讯销售占比较高的情况仍将持续。

不过，燧原科技也在尝试降低单一大客户的依赖度。

据了解，除腾讯外，燧原科技第四代产品已经通过潜在客户A、F、B的硬件及模型匹配测试，正在推进灰度测试，有望在2026年内完成小规模产品交付，并在2027年实现大批量交付。

另一个问题，是市占率仍然偏低。

根据IDC数据及公司销量测算，2025年中国AI加速卡整体出货量约400万张，其中英伟达出货约220万张，市场份额约55%；燧原科技当年销售AI加速卡及模组6.6万张，对应市场份额约1.7%。

虽然燧原科技在国内其他AI芯片厂商中位居前列，但与英伟达相比，差距依然明显。

对燧原科技而言，上市带来的不只是611.87亿元发行市值和超过60亿元的融资规模，也是一次更公开的经营考试。

短期看，中签率足够低，赛道标签足够热门，“一签28万元”的故事也足够吸睛。

但真正决定公司长期价值的，不是上市首日能够涨多少，而是第五代、第六代芯片能否按期落地，非腾讯客户能否从测试走向大批量采购，以及高速增长的收入能否最终覆盖研发、供应链和资金成本。

28万元是一道市场情绪题，盈利，才是燧原科技必须给出的答案。