铜管出货量连续六年全球第一，全球布局23个生产基地，这家铜基材料龙头在A股上市18年后，正式向港股发起冲刺。

2026年8月30日，海亮股份向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为中金公司和广发证券。这是继2026年1月30日首次递表失效后的第二次申请。

海亮股份（002203.SZ）于2008年1月在A股上市，截至2026年8月28日收盘，A股市值约453亿元人民币。

全球铜管龙头，23个生产基地覆盖四大洲

海亮股份成立于2000年，主要从事铜管、铜棒、铜箔、铜管接件、导体材料等产品的研发、生产和销售。根据弗若斯特沙利文的资料，公司铜管出口量已连续17年位居中国第一，出货量连续六年位居全球第一。

截至2026年5月31日，公司在亚洲、欧洲、北美及非洲布局了23个生产基地，是首家建成海外铜箔生产基地的中国铜加工企业，业务覆盖超100个国家和地区。

公司产品主要包括四类：暖通及工业用铜管、铜棒等传统铜加工产品；锂离子电池及PCB用极薄铜箔；AI数据中心等应用的铜基散热模块及液冷组件；以及配套的铜贸易业务。

股权结构：冯海良为实控人，合计持股约30%

招股书显示，公司实际控制人为冯海良，其通过直接持股、控制海亮集团及浙江正茂间接持有公司权益，合计控制公司约30.24%的投票权。冯海良之子冯橹铭担任公司董事长兼总裁。

股东结构方面，海亮集团作为单一最大股东，质押了1.48亿股A股用于融资，占公司已发行股本6.46%。目前海亮集团流动资产充足，无不良信用记录，但在极端情况下仍存在质押股份被处置的潜在风险。

营收与利润：波动明显，铜箔业务成新增长极

财务数据显示，公司近三年营收呈现先增后调走势。2023年至2025年，营业收入分别为757.34亿元、875.42亿元、833.07亿元。2024年同比增长15.6%，2025年小幅回落4.8%，主要因公司主动压缩低毛利铜贸易业务规模。

净利润波动幅度更为明显。2023年净利润11.70亿元，2024年受海外新基地投产费用增加、可转债资本化利息减少推高财务成本等因素影响，净利润大幅下滑46.6%至6.24亿元。2025年受益于产品结构优化，净利润反弹至10.10亿元。2026年前5个月净利润5.55亿元，较上年同期增长48.3%。

业务结构正在变化。 锂电及PCB铜箔收入从2023年的7.35亿元增长至2025年的57.92亿元，三年增幅近7倍；AI应用铜加工收入从1.26亿元增长至5.92亿元。与此同时，铜贸易收入从2023年的264.65亿元压缩至2025年的162.54亿元，公司战略性退出低效率业务的路径清晰。

盈利能力：低毛利行业特征明显，铜箔板块由亏转盈

铜加工行业属于薄利行业，公司整体毛利率长期处于低位。2023年至2025年，综合毛利率分别为4.1%、3.3%、3.8%，2026年前5个月回升至4.4%。

分板块看，铜箔产品毛利率变动最为剧烈。2023年该板块毛损率高达24.2%，2024年收窄至-6.5%，2025年转正至3.7%，2026年前5个月进一步提升至8.0%，成为拉动毛利上行的主要动力。AI应用铜加工产品毛利率长期保持在10%以上，是附加值最高的业务板块。

净利率方面，受行业薄利及高额财务成本影响，2023年至2025年净利率分别为1.5%、0.7%、1.2%，2026年前5个月为1.4%。

2026年上半年：营收增长但扣非利润腰斩

2026年上半年，公司实现营业收入489亿元，同比增长9.95%。归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比下滑9.96%。扣非净利润3.45亿元，同比大幅下滑57.49%，主业实际盈利出现明显收缩。

核心原因包括：财务费用爆发式增长。2026年上半年财务费用达5.26亿元，而2025年同期为-0.40亿元，同比增幅高达1403.96%。主要因报告期内汇兑损失大幅增加，而上年同期为汇兑收益。

经营现金流持续大额净流出。 2026年上半年经营活动现金流净额为-72.79亿元，而上年同期为-11.73亿元，净流出扩大520.64%。主要因存货和应收账款大幅增长占用资金。

资产负债表方面，压力同样上升。 截至2026年6月末，应收账款账面价值117.65亿元，较上年末增长26.6%；存货154.41亿元，增长31%；资产负债率147.8%，长短期借款合计约285.71亿元。存货周转天数从2023年的34.6天攀升至52.1天，贸易应收款周转天数从25.3天增至42.3天。

关联交易与风险管理

公司与控股股东海亮集团存在三类持续关联交易：日常行政用品采购、配套服务采购（餐饮、物业、建筑管理等）、以及与海亮财务的金融服务交易。公司已向港交所申请部分关联交易的豁免。

公司采用“原材料成本+固定加工费”定价机制，配合约90%的铜价敞口对冲操作，以锁定加工环节收益。尽管如此，2026年前5个月公司仍录得汇兑亏损2.54亿元，汇率波动对利润的影响已开始显现。

港股上市：全球化战略的资本支撑

海亮股份于2025年9月首次公告筹划H股上市，称此举为“深入推进全球化战略，提升公司国际形象及综合竞争力，加强与境外资本市场对接”。

此次港股IPO，拟募资用于产能扩张和全球化布局。 公司在摩洛哥、印尼等地的海外生产基地仍在建设投入期，资本开支规模较大。2026年上半年投资活动现金流净流出2.72亿元，较上年同期扩大422.85%。

从募资节奏看，公司2026年1月首次递表失效后，间隔约7个月再次递表，二次递表显示其对港股上市仍有明确意向。

小结

海亮股份作为全球铜管龙头，在传统主业稳固的同时，铜箔和AI热管理等新兴业务正处于快速增长阶段。然而，铜加工行业的薄利属性、大幅波动的财务费用、持续扩大的经营现金净流出、高企的存货和应收账款，以及大规模海外扩张带来的资金压力，共同构成了公司当前面临的多重经营挑战。

公司能否通过港股上市拓宽融资渠道、缓解流动性压力，仍有待市场检验。对于铜加工行业而言，海亮股份的“A+H”上市尝试，也为同类企业提供了一个观察样本。

本文基于公开信息整理分析，仅供参考，不构成任何投资建议。

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