本周视点：

上周国际金价呈现冲高回落的走势，在触及三个多月高点后大幅回撤。周初国际金价开盘报于4614.78美元/盎司，周中最高触及4697.07美元/盎司，为三个多月以来的最高水平，最低价4444.80美元/盎司，收盘价为4453.67美元/盎司。一周国际金价下跌了161.11美元/盎司，跌幅为3.24%，终结了此前的连续三周上涨。SPDR黄金ETF持仓减少了2.85吨，从1049.50吨降至1046.64吨。美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔年会的讲话是驱动国际金价自高位回落的主要因素。沃什在讲话中表示，持续65个月未达标的通胀完全是美联储的责任，美联储当前的首要关注点应该是物价。此外，他表示除非通胀正在朝着目标移动，而且速度足够快，否则美联储就还有工作要做。对此他还进一步表示一旦形势需要，就会随时准备采取行动。这被市场解读为是其就任以来最接近承认可能需要加息的一次表态。会议期间，市场对9月加息的定价概率持续攀升，并超过50%，2年期美债收益率两个交易日累计上行近13个基点带动美元走强，国际金价回落。

展望后市，市场的焦点将是9月16日的FOMC会议。在此会议之前将有8月非农就业报告和消费者物价指数（CPI）。一旦未来就业数据再次不及预期，将会令市场对于美联储的政策倾向出现动摇。通胀方面，8月CPI的市场共识为同比3.4%，若实际数据达到或高于该水平，则市场会进一步提升加息预期。

我们认为就虽然沃什在杰克逊霍尔央行年会上给出了相对之前几次的讲话更加明确政策目标（一旦形势需要，就会立即采取行动），但是依然没有给出坚定的行动目标（例如将会在9月采取行动）。因此，若美国通胀温和下行美联储采取观望，或是美国通胀维持上行但美联储加息过慢，也亦将未超我们的预期。综上所述短期内，短期内我们预计市场的鹰派展望可能会进一步令黄金承压，同时7月份非农就业数据的公布或将成为影响黄金价格的催化剂。但是，四季度国际金价仍然具备上行的空间，因为截止到目前美联储仍然未给出明确的鹰派转向信号。

上周国际金价呈现冲高回落的走势，在触及三个多月高点后大幅回撤。周初国际金价开盘报于4614.78美元/盎司，周中最高触及4697.07美元/盎司，为三个多月以来的最高水平，最低价4444.80美元/盎司，收盘价为4453.67美元/盎司。一周国际金价下跌了161.11美元/盎司，跌幅为3.24%，终结了此前的连续三周上涨。SPDR黄金ETF持仓减少了2.85吨，从1049.50吨降至1046.64吨。美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔年会的讲话是驱动国际金价自高位回落的主要因素。沃什在讲话中表示，持续65个月未达标的通胀完全是美联储的责任，美联储当前的首要关注点应该是物价。此外，他表示除非通胀正在朝着目标移动，而且速度足够快，否则美联储就还有工作要做。对此他还进一步表示一旦形势需要，就会随时准备采取行动。这被市场解读为是其就任以来最接近承认可能需要加息的一次表态。会议期间，市场对9月加息的定价概率持续攀升，并超过50%，2年期美债收益率两个交易日累计上行近13个基点带动美元走强，国际金价回落。

一、市场纵览及后市展望

国内经济数据方面，中国1-7月规模以上工业企业利润同比增长17.6%至4.58万亿元人民币，增速较上半年的18.7%有所放缓，但仍处于较为强劲的水平。分企业类型看，国有企业利润增长16.3%至1.49万亿元，股份制企业增长23.6%至3.55万亿元，私营企业增长10.9%至1.14万亿元。分行业看，采矿业利润增长34.9%，仍是主要拉动项，制造业增长18.8%，电力热力燃气及水生产和供应业下降5.8%；其中计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长110%，有色金属冶炼和压延加工业增长91.8%，化学原料和化学制品制造业增长56.6%。7月当月工业利润同比增长11.2%，较6月的15.1%明显放缓，为今年以来最慢增速。整体来看，工业利润保持较快增长但边际放缓，上游资源与电子行业的结构性高增是主要支撑。

美国通胀数据方面，美联储最关注的个人消费支出（PCE）物价指数7月同比上涨3.7%，涨幅与6月持平，高于市场预期的3.6%；剔除食品和能源的核心PCE同比上涨3.3%，仍远高于美联储2%的目标，环比上涨0.2%，符合预期。二季度核心PCE年化增速从初值3.4%上修至3.6%，较一季度的4.4%有所回落。在杰克逊霍尔央行年会上，沃什表示过去12个月有54%的PCE商品和服务价格涨幅超过3%，虽低于疫情后高峰期约77%的比例，但仍显著高于疫情前20年32%的平均水平。通胀已连续约65个月高于目标，沃什承认这是自身的责任，通胀的粘性正在成为当前宏观格局的主基调。

美国增长与需求数据方面，二季度GDP终值年化增长1.5%，与初值一致，较一季度的2.1%放缓，其中个人消费支出增长3.4%，为2025年三季度以来最强。7月耐用品订单环比增长1.1%至3393亿美元，大幅好于市场预期的0.5%，为4月以来最强；扣除运输的核心订单环比增长0.4%，低于预期的0.6%。7月个人支出环比增长0.2%，较6月的0.3%放缓但好于预期的0.1%。二季度企业利润从一季度的3.62万亿美元回升至3.92万亿美元。7月商品贸易逆差初值从6月的1014亿美元扩大至1188亿美元，为2025年3月以来最大，其中进口增长3.7%至3182亿美元，创16个月新高。增长放缓但消费与企业盈利仍有韧性，进口回升带动贸易逆差走阔，需求端整体不支持进一步宽松。

美国地产数据方面，7月新屋销售环比下降10.5%至年率60.7万套，差于市场预期的62.0万套，为1月以来最大降幅和最低水平。6月美国联邦住房金融局（FHFA）房价指数环比持平，低于预期的0.2%，二季度环比上涨0.3%，同比上涨2.1%。6月标普席勒房价指数环比上涨0.4%，较5月的0.9%放缓。高利率环境继续压制住房需求，销售端明显降温而房价涨幅虽收窄但尚未转负，地产的降温为美联储维持观望提供了一定依据。

美国劳动力市场数据方面，截止到8月22日，美国当周首次申请失业金人数减少4000人至20.3万人，低于市场预期的20.8万人，延续了7月中旬触及近60年低点18.9万人以来的低位态势；续请失业金人数减少1.8万人至177.8万人，同样低于预期。美国劳工统计局公布的非农就业年度基准修订初值显示，截至2026年3月的12个月就业人数比此前估计少增7.9万人，下调幅度为0.1%。

美国景气数据方面，密歇根大学8月消费者信心指数终值上修至51.7（初值51.0），但仍较7月下降约6%，较一年前低约11%；1年期通胀预期从初值4.3%下修至4.0%，为连续第三个月下降，5年期通胀预期持平于3.3%，连续第三个月保持不变，显示长期通胀预期锚定维持稳定。

地缘政治方面，美以对伊朗的军事行动已满六个月，美国的行动重心开始转向经济施压。美国财政部长贝森特威胁对与伊朗保持业务往来的国家实施二级制裁。与此同时，全球能源供给格局持续重塑，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）的全球产量份额已从战前的48%以上降至约40%，其对油价的影响力明显削弱。此外，委内瑞拉正权衡退出OPEC，并已与美方签署石油协议；伊拉克库尔德斯坦地区的石油产量在无人机袭击扰动后恢复至22万-23万桶/日。

二、市场相关图表：

图1： 短期美国国债收益率

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图2：国际金价与美元指数

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图3：国际金价与美国十年期国债收益率

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图4：国际金价与国际油价

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图5：COMEX黄金期货持仓状况

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图6：上海黄金交易所Au(T+D)持仓意愿

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图7：SPDR黄金持仓与国际金价

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图8：SLV白银持仓与国际银价

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图9：CBR现货指数与LME铜

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图10：国内黄金ETF持仓（万份）

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图11：美国黄金企业股票图

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图12：美国黄金股票指数

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图13：中国黄金股票图

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图14：中国黄金股票指数

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图15：金铜比和金银比

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图16：金油比和美国通胀预期

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图17：境内外黄金价格基差

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图18：境内外期货交易所黄金库存

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表1：上周全球主要金融资产表现

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

表2：上周全球主要金融资产表现

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