封面新闻记者姚瑞鹏

近日，威海百合生物技术股份有限公司（下称“百合股份”）披露2026年半年报。报告期内公司实现营业收入5.04亿元，同比增长19.81%；归母净利润6207.27万元，同比下滑13.64%；扣非归母净利润6032.51万元，同比下滑13.38%。记者梳理，营收端2025年全年、2026年上半年均恢复双位数增长，净利润却持续承压——2024年全年下滑17.60%、2025年全年下滑7.81%、2026年上半年再降13.64%，“增收不增利“的裂痕持续扩大。截至8月31日发稿日期，百合股份报40.11元/股，跌0.91%。

代工撑营收、品牌拖后腿？

从收入结构看，合同生产（CDMO）业务依然是百合股份的绝对支柱。上半年CDMO业务收入4.67亿元，占总营收比重超过九成。与之形成鲜明对比的是，自主品牌收入仅3073万元，据公开数据测算同比下滑约41%，占总营收比重不足6.1%。这已是自主品牌业务连续第二年收缩——2025年全年自主品牌收入同比下滑27.41%至8870万元。

“在我看来，百合股份本质上还是一家代工厂，品牌端迟迟做不起来，这是它利润上不去的根本原因。”券商消费行业分析师张洋向记者表示，代工模式虽然收入规模起得快，但毛利率和议价权都掌握在下游品牌方手里，“行业内卷的时候，代工厂最先被压价”。

目前公司旗下拥有五个自主品牌，覆盖不同细分人群：“百合康”定位家庭基础营养，已深耕市场15年，构建基础营养、儿童成长、中老年健康、女性美颜、男性活力五大产品系列，在药店渠道推行平价快销模式，据公司官网披露部分合作连锁门店实现销量提升58%；“鸿洋神”主打高端营养市场；“福仔”聚焦婴童营养需求；“足力行”专注中老年群体健康需求；2025年新推出的“膳宝特”则主打药食同源赛道，被公司列为品牌战略重点，目前已进驻胖东来、步步高、家家悦等头部商超。

上述分析师指出，品牌矩阵看似齐全，实际贡献却十分有限。五个品牌合计收入仅3000余万元，尚不及代工业务一个零头。新品牌膳宝特虽渠道扩张迅速，但整体仍处于烧钱培育期，短期难以扭转自主品牌整体下滑的颓势。

利润去哪儿了？

营收增长近两成，利润反而下滑，费用端膨胀是首要因素。半年报显示，上半年管理费用3516万元，同比激增74.11%，其中折旧与摊销606万元、同比大增114%，职工薪酬1500万元、同比增长66%，办公费同比翻倍，公司归因于子公司管理费用增长，新西兰ORA工厂并表是重要推手。财务费用由去年同期收益712.6万元转为支出94.57万元，主因存款利率下行及汇兑损失。资产减值与信用减值合计较去年多计提超280万元。研发费用1641万元、同比增12.82%，销售费用4593万元、同比增20.62%，与营收增速基本匹配。

公司净利率已从2023年的19.4%降至今年上半年的12.3%，三年缩水超7个百分点。虽然毛利率微升至36.88%，但费用膨胀速度远超毛利改善。分季度看，Q2归母净利润同比降9.54%，降幅较Q1的17.91%有所收窄，但营收与利润背离的格局并未扭转。

“研发和品牌投入本身没问题，关键是要看到转化效率。”上述分析师指出，若投入迟迟不能转化为产品溢价或品牌收入，市场对其“长期价值”的耐心会逐渐消耗。

保健食品代工行业正经历深度调整

百合股份所处的保健食品代工行业正经历深度调整。监管趋严、注册制改革抬高了行业门槛，中小工厂出清加速，但下游品牌方对供应链的成本控制愈发严苛，价格竞争并未因集中度提升而缓解。

公司的核心壁垒在于1527款保健食品批文储备和全剂型柔性生产能力，海洋类批文占比超30%，在细分领域具备一定优势。但与行业龙头仙乐健康相比，百合股份在规模、客户质量和全球化布局上仍有明显差距。

更现实的问题是，代工收入占比超过九成的结构，意味着公司对下游客户的依赖度极高。半年报也坦言，合同生产客户多为中小主体，部分客户存在经营稳定性、管理规范性不足问题，即便客户自身的不合规行为并非上市公司直接实施，仍可能通过业务关联对品牌形象造成连带损害。而自主品牌从0到1的突破，目前来看仍道阻且长。

半年报发布后，百合股份将如何平衡规模扩张与利润修复，代工基本盘能否向高附加值升级，膳宝特等品牌能否真正跑出来，仍需时间给出答案。

（本文不构成任何投资建议，股市有风险入市需谨慎）