来源：清华金融评论

文/《清华金融评论》王茅

美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔年会上发表了他上任以来的首次重要演讲，核心是重塑美联储的政策框架与沟通哲学。此番讲话释放了明确的谨慎偏鹰信号，并系统阐述了他的施政理念。沃什讲话后，黄金、比特币、高估值的科技股回调明显。美联储9月议息会议之前，有3个宏观经济指标将受到密切关注，分别是美国8月非农就业数据、PPI和CPI通货膨胀数据，这些数据将影响上述资产继续承压，还是出现逆转，以及美联储的利率决定。

沃什讲话主要内容

控通胀仍是首要任务。沃什重申2%的通胀目标是“坚定且固定”的硬约束。他指出，当前美国通胀（PCE为3.7%）仍显著高于目标，如果基础通胀不能清晰且足够快速地回落，美联储“还有工作要做”，暗示不排除进一步加息的可能。

拒绝常态化“前瞻指引”。沃什认为，正常时期过度提供前瞻指引会束缚美联储的决策自由，并容易引发“镜厅问题”（即市场紧盯美联储、美联储又依赖市场价格，导致双方都忽视真实的经济变化）。他主张美联储应该“更加安静”，让市场根据经济基本面自主定价。

提出七大政策原则。包括沃什强调要区分实时事实与滞后数据；坚持2%的通胀目标和双重使命；明确短期利率是实现目标的主要工具，非常规刺激政策仅在危机时使用；重视货币总量的作用等。

将AI视为新变量。认为人工智能可能成为一种新的生产要素，有望显著提升美国的生产率和潜在经济增速。美联储已成立专项工作组研究其对劳动力市场和资本回报的影响，但短期内不影响货币政策决定。

沃什讲话对市场的影响

加息预期升温。市场迅速上调了对美联储加息的押注。沃什讲话后，市场预测美联储9月加息的概率从前一天的约35%飙升至约56%，年内至少加息一次几乎被完全定价。

美债收益率走高、美元走强。对利率敏感的2年期美债收益率单日跳升约12个基点。美元指数随之走强，直接加剧了日元等非美货币的下行压力（日元一度跌破160关口）。

风险资产普遍承压。美股三大股指收跌，高估值的科技成长股和芯片股受利率上行预期压制表现疲软。国际黄金和白银价格双双回调（跌幅超过2%），因为高利率环境削弱了无息避险资产的吸引力。

开启“看数据说话”的新时代。沃什撤掉了以往的政策“指南针”，这意味着未来投资者不能再简单靠猜美联储的下一步动作来交易，必须建立更长的分析链条去盯紧通胀、就业等宏观数据，市场波动中枢可能会系统性抬升。

为何黄金跌幅明显？

黄金价格近期的上涨，已经将未来美国会采取宽松货币政策、实际利率会下降、美元走弱等因素包括在内。此番沃什突然告诉市场，别着急就宽松前景进行交易，美联储还有可能加息。

如此一来，美元上涨，短端利率走高，实际利率预期上升，相应的，黄金短期因为被重新定价而下跌。

黄金之前短期大幅上涨，回调的概率是很高的。看金价，还是要将时间放长远一些，只要各国央行，尤其是中国央行还在持续购买黄金，美国的债务纪律没有改变，去美元化的浪潮持续，金价长期还是看涨的。

接下来要关注什么数据？

美联储9月议息会议将在15日～16日召开，市场将密切关注9月4日公布的美国8月非农就业数据，9月10日公布的美国8月PPI数据，以及9月11日公布的美国8月CPI数据。

接下来的逻辑是这样的：如果8月非农就业数据保持稳定，CPI/PPI走高，那么沃什发言后的黄金、比特币、高估值科技股的跌势还没有结束，将会继续承压。

如果非农就业数据持续恶化，或者8月通货膨胀（CPI/PPI）数据出现明显的回落，那么市场又会出现反转，黄金、比特币、高估值科技股怎么跌下去的，就会怎么涨回来。数据是关键。

编辑 | 王茅