（来源：泽平宏观展望）

8月28日，沃什在杰克逊霍尔会议发表演讲，鹰派信号引发市场巨震。沃什是真鹰派还是表面鹰派实际鸽派？会在11月中期选举前加息“背刺”特朗普吗？

1、讲话基调偏鹰，本质是7月FOMC"沟通事故"后的信用修复行动

与之前的最大区别在于比预期偏鹰和沟通清晰度提升：

讲话偏鹰：警告夏季较好的PCE和CPI数据不能说明基础趋势已有改善，过去12个月PCE篮子里54%成分涨幅超3%（疫情前二十年仅32%）；金融条件很难被描述为限制性；劳动力市场稳定、符合充分就业。

沟通策略清晰，澄清了此前引发市场对美联储反应函数乃至"财政主导"的担忧：一是重申2%的PCE通胀目标坚定且不可动摇，收回了7月时暗示可能转向其他物价指标的说法；二是明确短期利率是实现双重使命的主要工具，推翻了此前“让市场替美联储加息”的争议性说法。

沃什在演讲中延续了不提供前瞻指引、并对AI保持乐观的观点。

2、原因是通胀信誉危机、债市反噬，政策公信力大幅流失

美债市场正经历信任危机，30年期收益率攀升至5.2%以上，创2007年来新高，国债规模突破40万亿美元。财政部扩大长债回购但收效甚微，特朗普持续公开施压降息，均削弱了美联储独立性形象。

美国通胀顽固，7月PCE同比仍高达3.7%、核心PCE同比3.3%，连续65个月高于2%目标。

3、市场定价加息预期，短端利率跳升、美元走强、黄金下挫、科技股承压。CME数据显示，9月维持利率不变的概率由64%降至43%，而加息25bp的概率则升至57%。

2年期美债收益率单日跳升12个基点至4.35%，为6月以来最大单日涨幅；30年期则相对稳定甚至小幅下行；美元指数涨1.4%，现货黄金受实际利率压制、跌3%至4453.7美元，美股三大指数小幅收跌。

4、我认为基准情形是9月按兵不动

原因是劳动力市场弱平衡，非农屡次不及预期甚至转负，薪资上涨动能放缓；同时，关税传导效应减弱、电子产品涨价周期结束、住房通胀逐步企稳，多重因素支撑通胀降温，即便8月油价阶段性反弹推升CPI，后续也有望快速回落，为美联储暂停加息提供基本面支撑。

但是也存在加息概率，若本次会议转鹰后9月仍按兵不动，则公信力可能再次下降。最终决定9月结果的是未来三周的两份报告：8月非农与8月CPI。

近期美债风暴，全球抛售，美国去全球化，全球去美元化，美债规模飙升至40万亿美元，市场担心美国政府债务信用风险，最终要靠美联储超发货币解决，因此黄金、大宗商品、比特币、人民币等上涨。

以上仅为研究观点，并非投资建议。