IPO闯关关键阶段，江苏佳饰家新材料集团股份有限公司（下称“佳饰家”）的诸多经营治理问题被监管层层穿透。8月21日，佳饰家正式回复深交所二轮问询，公司高度集中的家族股权架构、暧昧不清的关联关系、极致的大客户依赖、远低于行业水平的研发投入等核心风险悉数曝光。

从家族近乎全盘掌控表决权、多名亲属扎堆任职持股，到兔宝宝精准卡线持股、近四成营收依赖单一股东客户，再到违规转贷、产品降价、增收不增利、研发投入垫底同行，多重问题叠加，让这家冲刺IPO的新材料企业合规性、独立性与成长性全面承压。

家族掌控绝对话语权 七位亲属持股任职深度绑定

股权高度集中是佳饰家最鲜明的治理特征，公司控制权完全锁定在创始人家族手中。招股书披露，公司创始人刘建文、朱志华夫妇，通过多层持股平台叠加直接持股的方式，在IPO申报前合计掌控公司89.51%的表决权。即便本次IPO发行完成后，二人仍将持有约67%的对应权益，牢牢掌握公司绝对控制权。

值得注意的是，家族势力并非仅局限于实控人夫妇，多名亲属深度渗透公司股权与管理层。共计七名实控人亲属通过持股平台间接持股，合计持股比例达5.02%，且均非单纯财务投资，普遍身居关键岗位。

其中，朱志华之弟张林昌持股1.38%并出任公司副总经理；朱志安持股2.17%担任中层核心管理岗位；朱志玉持股0.27%，曾任职子公司财务岗位，把控核心资金端口；刘建文之弟刘建祥持股0.77%，担任子公司董事及高管。此外，刘建文弟媳、亲妹妹以及配偶姐夫等亲属均持有公司股份，家族捆绑特征极为显著，公司治理的独立性与公允性备受考验。

外部股东疑点重重 疑似关联企业曾现违规转贷

除家族持股外，佳饰家多名外部自然人股东身份同样存在疑点。张贤泽、张鑫二人以早期提供加工服务为由入股，被公司界定为无关联外部自然人，但二人同时持有常州美的装饰材料有限公司股权，多重工商与公开线索证实双方关联紧密。

资料显示，早在2015年，佳饰家与美的装饰共用工商联系电话、邮箱；行业公开参展资料中，美的装饰被直接列为佳饰家旗下企业；双方长期共用同一通信地址，业务与办公体系高度重合。

更值得警惕的是合规瑕疵。2021年7月，佳饰家从银行获批1000万元贷款后，随即全额转至美的装饰账户，构成明确的违规转贷行为，这也是公司招股书披露的唯一一起违规资金流转记录，进一步坐实双方异常关联。

兔宝宝精准卡线持股 非关联认定难掩大客户依赖

本次IPO最受市场争议的核心问题，当属兔宝宝的“股东+大客户”双重身份。2021年10月，兔宝宝旗下全资投资平台耗资6370万元增资入股佳饰家，发行前持股比例精准定格在4.84%，恰好低于5%的关联方认定红线，公司据此主张双方不存在关联关系。

但从经营实质来看，双方绑定程度远超普通合作。报告期内，佳饰家对兔宝宝品牌渠道的销售收入占比持续攀升，从2023年的29.84%、2024年的30.50%，一路攀升至2025年的35.98%，单一大客户贡献公司近四成营收。

对比来看，公司第二大客户云峰新材贡献营收占比仅4%左右，头部客户营收断层差距悬殊。监管审核核心聚焦实质重于形式原则，市场普遍质疑，公司通过卡线持股规避关联认定，存在规避审议程序、隐瞒关联交易、定价不公允的潜在风险。

业绩增长质量堪忧 产品降价增收不增利常态化

客户高度集中的背后，是公司持续走弱的经营质量。2023年至2025年，佳饰家营收从15.90亿元增至18.95亿元，整体规模稳步扩容，但盈利表现持续波动，增收不增利现象频发。2024年公司营收微增0.66%，归母净利润同比下滑8.5%；2026年上半年营收同比增长4.75%，净利润再度同比下降9.32%。

产品售价持续下行是盈利承压的核心原因。核心产品浸渍纸单价从2023年8.64元/张降至2025年7.40元/张，两年持续降价；人造板单价从147.60元/张暴跌至85.53元/张，降幅显著。2026年上半年，浸渍纸均价再度下滑5.93%，产品盈利空间持续压缩。

受此影响，公司报告期内毛利率始终低于行业均值，2023至2025年分别为21.99%、22.04%、23.18%，同期行业均值高达24.38%、24.43%、26.66%，盈利短板十分突出。与此同时，客户集中度持续走高，前五大客户收入占比从50.38%飙升至68.48%，单一客户依赖风险持续放大。

高新资质名不副实 研发投入仅为行业三分之一

公开身份为高新技术企业的佳饰家，研发投入严重不足，资质含金量存疑。报告期内，公司研发费用率仅维持在1.55%至1.66%区间，而同期行业可比公司研发费用均值稳定在4.35%至4.88%，公司投入力度不足行业均值的三分之一。

对于研发短板，公司并未回避，直言行业整体研发投入偏低，多数企业以低端仿制生产为主。这也意味着，公司核心产品技术壁垒薄弱、同质化竞争严重，长期缺乏核心竞争力，高新企业资质的合规性与合理性饱受争议。

冲刺扩产募资7.71亿 多项治理整改集中落地

尽管经营与合规风险集中凸显，佳饰家仍持续推进扩产融资计划。本次IPO公司拟募资7.71亿元，其中6.69亿元将全部投入智能绿色工厂建设项目，持续放大产能规模。

为适配IPO审核要求，报告期内公司密集完成治理整改：2024年8月更换财务负责人，2025年11月董事辞职并取消监事会架构，同时终止兔宝宝投资等外部股东的对赌及特殊权利条款，全力扫清上市障碍。

从家族集权治理、暧昧关联交易、违规转贷历史，到大客户绑定依赖、盈利持续波动、研发投入垫底，佳饰家本次二轮问询回复，彻底揭开了公司光鲜营收数据之下的多重隐忧。对于监管层而言，如何界定卡线持股的商业实质、如何审视家族治理的合规风险、如何评估低研发与高依赖的可持续性，将成为决定佳饰家IPO能否顺利闯关的核心关键。

记者：贺小蕊

财经研究员：周莉

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