伴随着半年报的出炉，6月16日刚摘星摘帽的立航科技（603261.SH）前景再蒙阴影。

8月24日披露的半年报显示，公司上半年营收1.18亿元、净亏损2283万元。单看营收同比增长117.90%似乎颇为亮眼，但剔除上年同期军品调价的基数影响后，实际增速仅为23.13%。

更令人担忧的是，公司自2026年7月起在特定客户中获取订单的资格被限制6个月，而该客户2024年贡献了公司85.62%的营业收入。

在主营业务毛利率持续承压、经营现金流大幅流出、下半年仍需冲击3亿元营收“保壳线”的多重压力下，立航科技再次被*ST的风险正在急剧上升。

主业毛利下行致持续亏损

2026年上半年，立航科技实现营业收入1.18亿元，同比增长117.90%。

表面看增幅惊人，实则主要系上年同期客户对部分已售产品进行价格调减导致营收基数偏低所致。剔除这一调价因素后，公司营业收入实际同比增长23.13%。

利润层面，亏损依旧持续，上半年归母净利润亏损2283万元，扣非净利润亏损2494.5万元。

公司披露亏损原因系受行业市场环境影响，产品销售价格下降导致综合毛利率及盈利能力下降。

子公司层面，恒升力讯亏损606万元，立航精密亏损260.42万元且营收为零，仅昱华航空实现178.95万元盈利。

综合来看，军工行业竞争性采购与集中审价机制常态化，低端领域同质化竞争加剧，产品定价权持续削弱。公司虽已摘星摘帽，但主业盈利能力并未实现根本性改善。

经营现金流大幅“失血”

利润亏损只是问题的一面，现金流恶化则是另一面。

上半年经营活动产生的现金流量净额为-9738.84万元，同比下降131.91%，主要系支付供应商货款增加所致。

利润亏损叠加现金流大幅流出，公司营运资金正被双重消耗。

财务费用因贷款利息增加而上升，筹资活动现金流量净额增加主要系本报告期增加流动资金贷款所致。公司正通过债务融资补充营运资金，但这意味着财务杠杆在进一步抬高。

截至报告期末，公司应收账款账面价值达2.91亿元，占总资产比例31.55%，其中账龄3年以上的应收账款接近1亿元，前五大客户的应收账款及合同资产合计占比高达84.12%，客户集中度极高。

特定客户订单受限

2026年7月27日，公司公告因特殊事项影响，自2026年7月起在特定客户中获取订单的资格将受限6个月。

市场普遍将此与此前董事长被留置事件相联系，2025年3月22日，公司实际控制人、董事长刘随阳被立案调查和实施留置，直至2025年9月18日才解除留置。

2024年度公司在特定客户营业收入金额为2.48亿元，占公司当年营业收入的85.62% ；2025年度在该客户营业收入为2.43亿元，占当年营业收入的70.54%。公司测算受限期间影响订单减少约7000万元，预计对2026年度收入影响减少约5000万元。

然而，实际冲击可能远超这一数字。

上半年公司营收仅1.18亿元，在资格受限6个月、无法承接特定客户新增订单的情况下，下半年要完成近2亿元营收才能触及3亿元的“保壳线”，这还未考虑军品审价可能带来的收入调减。

军品审价是悬在头顶的另一把刀。

2025年，立航科技因军方审价对以往年度已确认收入的部分产品进行价格调减，冲减营业收入1.12亿元，导致净利润减少9624万元。

截至2025年底，公司合同资产中待审价后收取的货款账面余额高达1.31亿元。虽然公司已对此大幅计提坏账准备，但后续一旦审价调减发生，当期收入仍需调减。

*ST天箭（002977.SZ）的前车之鉴就在眼前。

2025年12月，天箭科技因军品审价签订补充协议，一次性调减以前年度收入2.56亿元，导致2025年营业收入变为-1.71亿元，公司因此被实施退市风险警示。

立航科技2024年因营收低于3亿元、利润为负被*ST，2026年6月刚摘星摘帽。若下半年再次出现军品审价调减，或营收未能突破3亿元，重新被ST是大概率事件。

业内人士指出，对于主业没有改善预期、游走在保壳边缘、反复被*ST的上市公司，监管部门会重点盯防，再次涉险过关的难度极大。