本周视点：

上周国际金价呈现先抑后扬的走势。周初国际金价开盘报于4416.95美元/盎司，周中最高触及4631.99美元/盎司，最低价4323.80美元/盎司，收盘价为4603.56美元/盎司。一周国际金价上涨了186.61美元/盎司，涨幅为4.22%，为连续第三周上涨。美国财政部扩大长端国债回购规模带动美债收益率与美元回落，以及市场对美国财政信用的担忧持续升温是驱动国际金价的主要因素。

上周美国财政部在债市上的举措，对金价造成的影响更加复杂。上半周在美国财政部宣布将长端流动性支持回购规模翻倍至每次至少40亿美元后，美长端收益率和美元指数大幅回落，国际金价走高，并突破4500美元。下半周由于市场对美国财政部举措遏制利率的持续性存疑，美30年期国债收益率重新回升至5.266%，国际金价却未转跌并突破4600美元。美债收益率与金价由负相关转为正相关，这种核心驱动因素性质的转变反映出，市场对于黄金的计价考虑在一定程度上从美联储的货币政策转向，对于美财政信用的担忧。

展望后市，下周市场焦点将转向杰克逊霍尔央行年会（8月27日至29日），美联储主席沃什的表态将成为金价方向的关键变量——若其释放容忍通胀、维持按兵不动的信号，叠加财政部回购给市场带来的信号，将令金价有望延续升势；若其强调通胀粘性与加息必要性以捍卫央行独立性，收益率与美元反弹将压制金价。除了杰克逊霍尔央行年会外，上周美伊冲突僵局下布伦特原油已升至94美元，若中东局势继续升级并推升油价，通胀预期回升将持续强化市场的加息预期，对金价形成短期压力；反之若局势缓和，油价回落则有利于金价上行。

上周国际金价呈现先抑后扬的走势。周初国际金价开盘报于4416.95美元/盎司，周中最高触及4631.99美元/盎司，最低价4323.80美元/盎司，收盘价为4603.56美元/盎司。一周国际金价上涨了186.61美元/盎司，涨幅为4.22%，为连续第三周上涨。美国财政部扩大长端国债回购规模带动美债收益率与美元回落，以及市场对美国财政信用的担忧持续升温是驱动国际金价的主要因素。

一、市场纵览及后市展望

国内经济数据方面，中国7月工业增加值同比增长4.5%，较6月的5.3%有所回落，低于市场预期的5.0%；社会消费品零售总额同比增长0.6%，低于6月的1.0%和预期的1.5%，其中汽车销售下跌17.0%，剔除汽车后零售增长2.5%。

国内投资数据方面，1-7月固定资产投资同比下降6.7%，降幅大于预期的6.2%和上半年的5.7%，其中房地产开发投资下跌19.2%，仍是最大拖累；7月70城新房价格同比下降3.2%，为连续第37个月下跌，但降幅为2月以来最小。

国内金融数据方面，8月贷款市场报价利率（LPR）维持1年期3.0%、5年期3.5%不变，为连续第15个月持平；7月外商直接投资（FDI）同比下降6.2%，较6月的5.0%降幅扩大。整体来看，内需偏弱态势延续，政策宽松预期或有所升温。

美国景气数据方面，8月纽约联储制造业指数升至20.6，为2021年末以来最快扩张，费城联储制造业指数升至47.4，创2021年4月以来新高；8月标普全球综合采购经理人指数（PMI）初值升至56，为2022年4月以来最快，其中服务业PMI初值升至56.8，为2024年12月以来最快，但制造业PMI初值降至53.2，产出增长为13个月最弱。

美国消费数据方面，美国7月零售销售环比下降0.6%，远低于市场预期的增长0.1%，为去年10月以来首次下滑，降幅亦为14个月来最大；同比增速则维持在5.0%。前期大额退税带来的消费提振效应消退，亚马逊将"会员日"促销提前至6月，汽油价格回落拖累加油站销售是拖累零售的主要因素。

美国劳动力市场数据方面，截至8月15日当周，美国初请失业金人数减少0.6万人至20.6万人，好于市场预期的21万人；但前值亦由20.9万人上修至21.2万人。今年以来初请失业金人数始终在18.9万至23万的区间低位徘徊，显示企业招聘意愿疲软，但裁员规模同样处于低位。

美国的通胀数据方面，7月美国出口价格环比下降1.3%，为2023年5月以来最大降幅，进口价格环比下降0.4%，均低于预期。有所走弱的消费数据叠加此前不及预期的就业数据和温和的通胀数据，压低了市场对美联储9月加息的押注。

美国地产数据方面，8月美国地产数据表现疲软，其中8月全美住宅建筑商协会（NAHB）住房市场指数降至25，7月新屋开工环比下降12.4%至123.9万套，接近6年低点，营建许可环比增长5%至144.3万套，成屋签约销售指数环比下降2.3%，为连续第二个月下滑。

美联储方面，7月会议纪要显示，委员会连续第五次维持利率于3.50%-3.75%不变，但有三名委员反对，倾向加息25个基点，通胀仍高于2%目标，为9月加息保留空间。整体来看，美国经济景气扩张但结构分化，地产相对疲软，通胀边际缓和，但是偏鹰的会议纪要为9月加息给出了一定的空间。

美债方面，上周美国财政部宣布通过流动性支持回购操作（Liquidity Support Buyback Operation）加大对于10-30年期国债的回购力度，该工具是2024年5月设置的债务管理工具。该操作具体步骤为，美国财政部动用财政部账户（TGA）中的现金或增发短债（T-bills）筹集资金，从二级市场买回流动性较差的长端旧券并注销。需注意的是，美国财政部动用TGA账户中的资金回购债券越多，则为做市场提供的流动性支撑就越大。此外，与美联储量化宽松（QE）相比，两者虽都表现为二级市场购债并压低长端收益率，但在四个维度上存在本质区别：操作主体上，回购是财政部的债务管理行为，QE是央行的货币政策；资金来源上，回购并不直接增加基础货币，QE直接创造银行准备金、扩张央行资产负债表；政策目标上，回购旨在改善旧券流动性、释放交易商资产负债表空间，QE旨在压低长端利率、刺激经济；规模上，回购单次40亿美元，远小于QE的千亿美元级操作。历史上可参照的政策购债操作可追溯至2000至2002年财政部利用财政盈余回购675亿美元国债，以及2011年美联储的扭曲操作（Operation Twist，卖短买长），但本次回购与收益率曲线控制（YCC）有本质区别——它有明确单次上限与执行窗口（11月初到期），且未承诺钉住利率。不过消息释出后，市场仍将其视为宽松信号，主要是因为在财政部改善长债流动性的同时，或推低长期国债收益率并利好风险资产。

黄金市场来看，上周美国财政部在债市上的举措，对金价造成的影响更加复杂。上半周在美国财政部宣布将长端流动性支持回购规模翻倍至每次至少40亿美元后，美长端收益率和美元指数大幅回落，国际金价走高，并突破4500美元。下半周由于市场对美国财政部举措遏制利率的持续性存疑，美30年期国债收益率重新回升至5.266%，国际金价却未转跌并突破4600美元。美债收益率与金价由负相关转为正相关，这种核心驱动因素性质的转变反映出，市场对于黄金的计价考虑在一定程度上从美联储的货币政策转向，对于美财政信用的担忧。

展望后市，下周市场焦点将转向杰克逊霍尔央行年会（8月27日至29日），美联储主席沃什的表态将成为金价方向的关键变量——若其释放容忍通胀、维持按兵不动的信号，叠加财政部回购给市场带来的信号，将令金价有望延续升势；若其强调通胀粘性与加息必要性以捍卫央行独立性，收益率与美元反弹将压制金价。除了杰克逊霍尔央行年会外，上周美伊冲突僵局下布伦特原油已升至94美元，若中东局势继续升级并推升油价，通胀预期回升将持续强化市场的加息预期，对金价形成短期压力；反之若局势缓和，油价回落则有利于金价上行。

二、市场相关图表：

图1：短期美国国债收益率

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图2：国际金价与美元指数

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图3：国际金价与美国十年期国债收益率

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图4：国际金价与国际油价

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图5：COMEX黄金期货持仓状况

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图6：上海黄金交易所Au(T+D)持仓意愿

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图7：SPDR黄金持仓与国际金价

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图8：SLV白银持仓与国际银价

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图9：CBR现货指数与LME铜

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图10：国内黄金ETF持仓（万份）

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图11：美国黄金企业股票图

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图12：美国黄金股票指数

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图13：中国黄金股票图

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图14：中国黄金股票指数

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图15：金铜比和金银比

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图16：金油比和美国通胀预期

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图17：境内外黄金价格基差

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图18：境内外期货交易所黄金库存

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

表1：上周全球主要金融资产表现

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

表2：上周全球主要金融资产表现

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

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