（来源：经济参考报）

转自：经济参考报

本周全球债市掀起抛售潮：

• 美国30年期国债收益率一度突破5.3%，刷新2007年以来新高；

• 德国基准30年期国债收益率升至15年新高；

• 法国同期限国债收益率创下2008年以来最高；

• 日本30年期国债收益率刷新今年春季创出的30年高点。

全球债市遭遇抛售的“幕后推手”是谁？

为何债券收益率上升会引发市场担忧？

美国财政部的救市政策市场为何不买单？

一文读懂背后的玄机

美债收益率持续攀升

美国财政部“救市”为何失灵？

先来捋一条清晰的时间线：

• 8月18日，30年期美债收益率一度突破5.3%，创下自2007年次贷危机以来的最高水平；

• 8月19日，美国财政部下场救市，宣布大幅扩大政府债务回购规模，9月9日起将长期名义息票国债的流动性支持回购操作规模从每次最多20亿美元，提升至至少40亿美元。消息一出，美债收益率应声下跌，30年期长债大跌9.0个基点至5.194%。但随后收益率再度上行。

• 8月20日，美国财长贝森特表示，可能进一步扩大长期国债回购规模，然而仍未能遏制收益率上涨趋势，10年期美债收益率触及4.74%，30年期更是达到5.27%。

为什么美债收益率越高市场越担心？

对于美国政府来说，国债收益率越高，意味着政府发债借钱的成本越高。今年以来，美国联邦政府每月的国债利息支出，已经从1月的760亿美元，增加到了7月的1040亿美元。支出的利息多了，美国政府又需要发更多的国债维持资金运转。但持续升高的收益率，又在不断增加未来的利息成本。这样，美国政府就会陷入“债务越多、利息越高、发债越多”的循环，给全球经济和金融稳定带来强烈的不确定性。

这也就解释了美国财政部的“救市”政策为什么不见效。美国财政部的流动性支持回购在本质上可以看作债务置换。回购动用的资金最终仍需要发行新债融资，回购也不会降低美国国债融资规模，美国财政赤字和融资需求仍然可能继续增加。回购至多改变融资的期限结构与节奏，无法改变利率的中枢定价。在不改变债务规模的前提下，投资者真正担忧的是深层次的结构性问题。

• 首先是通胀。美国7月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.1%。美联储主席沃什对货币政策的态度难以捉摸，也使得通胀高企的状况能否得到抑制仍是未知数。

• 其次随着财政赤字与债务规模继续扩大，美国财政部降低融资成本与美联储控制通胀之间的政策张力，可能会成为未来美国金融市场的重要风险因素。

针对美国的债务问题，美国桥水基金创始人达利欧近日发文警告，如果把美国政府看作一家企业，今年仅偿还利息的钱就占到收入的约20%，加上本金，美国政府需要向市场融资11万亿美元才能避免主权债务违约，相当于年收入的两倍。如果美国不改变现有财政路径，一场债务危机可能会在三年内到来。

雪上加霜

科技公司与美国国债“抢资金”

除了结构性矛盾，当前美债市场还在与科技巨头之间上演一场激烈的“资金争夺战”。

为抢占AI算力高地，字母表等美国科技巨头们正在疯狂发债“借钱”。彭博数据显示，截至8月中旬，美国投资级企业债单月发行规模达1452亿美元，创下历史新高。今年以来，已有8笔250亿美元级别的大型债券发行来自科技行业。

而这些高评级、高收益的科技公司债，对传统避险资产美债形成了显著替代效应。

• 星展银行高级经济学家谢家曦指出，投资科技公司债与投资美债风险相差不大，却能获得额外利息收入，这“形成了一个很大的竞争”。

• 渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰则判断，即便美联储未来降息，长端利率下行空间也会被供应压力部分对冲，短期内期限溢价大约易上难下。

欧债也“崩”了

德国国债收益率创15年来新高

美债遭遇信任危机的同时，欧洲主权债券市场也在“流血”。

本周，德国30年期国债收益率一度触及3.79%，创2011年以来新高；10年期收益率一度达到3.275%，为15年来最高。法国、意大利和英国长期国债收益率也明显走高。欧洲主要经济体政府融资成本全线飙升至多年高位。

这背后是三重压力叠加：

• 中东局势推高国际油价，加剧通胀担忧，削弱短期降息预期；

• 欧洲各国增加国防和基础设施支出，融资需求持续扩大，德国2027年债券发行额或达4000亿欧元；

• 欧洲央行不再将到期债券本金再投资。

更令人担忧的是传导效应——国债收益率走高，可能将直接推高企业债、银行贷款和房贷利率，抑制投资与消费。

日本国债收益率逼近3%关口

金融市场遭股债汇“三杀”

作为全球债市的“试金石”，本周日本10年期国债收益率一度触及2.945%，逼近30年来新高，距离市场关注的3%财政风险红线仅一步之遥。日元再度逼近1美元兑160日元低位。日本陷入股债汇“三杀”的局面。

目前，日本债务规模已超其GDP的200%，偿债支出占预算四分之一。分析师警告，一旦10年期国债收益率站稳3%红线，现有偿债预算将无法覆盖，财政缺口会进一步扩大。

尽管此前美日联手“救市”，但汇率间的高利差导致投机情绪过浓以及多种结构性因素叠加，使得以往股市、汇市对冲避险的市场逻辑彻底失效。

新兴市场走出“独立行情”

熊猫债发行规模创新高

在全球债市掀起抛售潮之际，新兴市场成为国际资本关注的亮点。中国资产就是其中强有力的代表。

• 今年以来，熊猫债累计发行规模达2099.75亿元，同比增幅超73%，创历史同期新高。

• 截至8月21日，中国10年期国债收益率为1.68%，较上月同期下降；人民币对美元汇率中间价报6.78，升至三年高位。

分析认为，外资占我国债券市场比重仅5%至8%，内资占据绝对定价权，叠加我国实行有管理的浮动汇率制度，能有效阻断海外利率波动直接传导。

来源：央视财经客户端