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出品｜搜狐财经

作者｜李保铭

万和电气刚刚发了一封寒气逼人的全员信。裁员、控费、全员带货。

这封题为《致全体万和同仁的一封信》的内部邮件开门见山——“公司正身处有史以来最严峻的生存关口。”

2025年，万和归母净利润暴跌67%；一季度归母净利润7961.46万元，同比再跌超五成。

但拆开年报，搜狐财经发现了另一条线索。2017年，万和拿出15亿元投进前海母基金。九年过去了，这笔投资仍未回本。仅2025年，就因前海母基金产生公允价值变动等原因损失8390万元——相当于当年归母净利润的近四成。

全员信里说的“最严峻”，不全是因为市场。

全员信传递寒气

全员信开篇诉苦，罗列了行业环境恶化、原材料价格上涨、获客成本高企、价格战白热化等多重压力。信中指出，“当下市场环境持续严峻，任何不切实际的幻想都将成为致命隐患”，要求全面落地降本增效。

具体措施分为三块：裁撤非核心冗余岗位、整合职能重叠部门；全链路压缩行政后勤、差旅会务等软性成本；资源向核心技术研发和市场攻坚一线倾斜。

一位万和在职员工对搜狐财经的评价是：“表演大于实质。”该员工所在部门尚未裁员，但已有人主动离职。

此外，万和6月在内网发布了《2026年“全员皆兵 全员带货”行动方案》，要求全员参与销售。据这份内部文件，此举的背景是公域流量成本持续攀升、传统电商获客成本逐年上涨。

对于为何发全员信，上述员工的解释是：“敢为天下先。”

行业并非万和一家在喊冷。6月下旬，欧派也发布了类似的全员信，同样提到“精简机构、优化人员、压降费用”，甚至用词更直白——“为保大船不覆、为保多数人生存，只能忍痛请部分人下船”；“若你的岗位无法创造出相应的价值，集团将即时减除你的岗位”。

万和全员信则写明：“部分同事将告别公司，留存伙伴也将迎来更严苛的价值考核指标、承担更繁重的工作任务，每一项工作、每一笔支出均以产出价值为评判依据。”

有员工猜测，“更严苛的考核”和“更繁重的任务”意味着管理层“可能还想加任务”。

家电行业分析师刘步尘认为，万和此举是“破釜沉舟、置之死地而后生”——“就是要告诉大家，目前市场环境极为严峻，任何重大的改革都有可能发生，大家要做好思想准备。假如发生大裁员，员工会有一定的心理准备。”

15亿砸进母基金，九年未回本

万和业绩下滑，市场因素之外，自身投资决策失误同样刺眼。

2017年，万和宣布投资前海母基金15亿元，当时的规划是“借助其专业投资能力拓宽投资渠道、分享行业发展红利”。

九年过去了，这份“红利”始终没有兑现。

2025年年报显示，万和从前海母基金收到分红冲减投资成本9242.61万元，前期累计分红冲减投资成本4.94亿元。

更致命的是公允价值变动。2025年全年，万和因前海母基金确认公允价值变动损失8390.65万元。这个数字，接近万和当年归母净利润2.16亿元的四成。

截止今年6月，万和收到第十二次分配款3207.99万元，累计回收6.19亿元。相比最初投入的15亿元本金，还有8.81亿元没有回来。

业绩为什么这么差

全员信中，万和还复盘了过去三年的短板：费用管控宽松、各类费用长期超标、组织层级臃肿、内部运转效率持续走低。

落到数据上，确实不乐观。2025年，万和全年营收72.29亿元，仅微降1.54%。但归母净利润仅2.16亿元——相比2024年的6.58亿元，跌去近七成。

收入基本没少，利润却塌了。进入2026年，下滑仍在加速。一季度归母净利润仅7961.46万元，同比再跌超五成。

但核心业务并非全线溃败。占营收近半的厨房电器，2025年收入反而增长了4.59%。生活热水和厨房电器仍是现金牛。

拉长时间看，2023至2024年，万和营收稳定在60至79亿元区间，归母净利润也维持在5到6亿元水平。

2025年的暴跌并非缓慢下滑，而是断崖式的。那业绩到底是怎么塌的？

按全员信的自曝，恶化从2025年下半年开始：营收下降、利润断崖、库存周转放缓、运营成本居高不下。

准确地说，崩塌集中在第四季度。前三季度归母净利润仍在增长，到了第四季度突然由盈转亏，单季亏损2.64亿元。

外部原因之一是国补退坡。2025年上半年，能效补贴政策尚在发力，厨卫市场小幅正增长；7月补贴收紧，12月政策完全退出后，第四季度零售额跌幅扩大至12%以上。

据奥维云网数据，2025年厨卫全品类零售额1613亿元，同比下降8.5%；零售量8977万台，下降5.3%。

但市场因素解释不了全部。一个关键疑问：为什么营收只跌了不到2%，利润却跌了近七成？

费用膨胀是重要原因。2025年，万和三费合计比去年多花了1.74亿元——销售费用增长18.3%至8.92亿元，管理费用增长8.16%至2.43亿元，研发费用增长6.19%至3.06亿元。

收入在缩，开支在涨，利润空间自然被挤压。2025年万和整体毛利率25.44%，较上年低2.62个百分点，厨房电器毛利率降了3.16个百分点。

第四季度的数据尤其容易被误读。万和营收只跌了19%，归母净利润却跌了229%——原因之一是会计口径变化。2024年底，财政部发布《企业会计准则解释第18号》，万和据此将约2.9亿元从销售费用重分类至营业成本，导致2024年第四季度销售费用账面为负，出现“-6022.58万元”的账面金额。

2025年同期恢复正常记账后，万和费用同比大幅增长。简单说，不一定是2025年多花了钱，而是2024年的记账方式改了。

不过，从去年第四季度看，万和已在收缩。管理费用同比下降9.32%，研发费用下降3.5%。降本的动作，年底已经开始。

投资亏损是另一重打击。2025年第四季度，投资净收益从上年同期的盈利1832.47万元变为亏损308.95万元。

公允价值变动亏损7496.65万元，资产减值损失近3000万元。几项因素综合叠加，最终导致第四季度单季就亏掉了2.64亿元。

全年来看，资产减值损失3130.37万元，同比扩大一倍多，其中存货跌价损失占了九成。产品卖不动导致库存贬值，是压力传导到报表的直接体现。

投资端同样惨淡。全年投资收益仅1566.86万元，同比腰斩。除了定期存单利息减少1000余万元，处置交易性金融资产还亏了1240.33万元——亏损同比扩大近9.5倍。

“公司正身处有史以来最严峻的生存关口”——全员信中的这句话，市场因素只讲了故事的一半。

另一半是：营收只降了不到2%，但三费多花了1.74亿元、交易性金融资产亏了1200多万元、存货减值翻了倍。还有一笔9年没回本的15亿元母基金投资。

全员信中所说的“最严峻的生存关口”，有多少是市场逼的，又有多少是早年决策埋下的？