作者 |郑孝杰

编辑 | 袁畅

在对冲基金历史上，最金贵的产品永远不在“货架”上，而在基金公司内部。

西蒙斯时代的文艺复兴公司旗下，有一只名为大奖章基金（Medallion Fund）的产品。

这个产品长期以来由公司内部最厉害的数学家和量化研究员操盘，被认为长期收益率超过巴菲特。但它最终运营一段时间后逐步关闭外部投资，仅向内部员工开放。

大奖章这样的操作模式，让外界第一次直观感受到顶级基金世界的特殊逻辑，以及真实的“触不到”的感觉。在稳定的收益率面前，资金并不稀缺。

近期，又有一家美国的量化投资巨头推出了一只“特殊”的对冲基金。与常见的高门槛产品不同，这只基金并不提高认购金额，而是选择不向外部客户开放。

这也让外界得以近距离观察：一只“买不到”的顶级基金，究竟长什么样。

01

外部客户不能参与

来自市场消息称：美国量化投资巨头DE Shaw近期推出了一只特殊的新基金。特殊之处在于——外部客户无法参与。

根据公开信息，这只基金主要投资于公司 最受容量约束的系统化股票和期货策略。而 该策略的资金来源也十分独特：约一半来自公司员工，另一半则来自DE Shaw现有基金体系内部。

DE Shaw成立于1988年，总部位于纽约，是全球最早的量化对冲基金之一，也是目前行业内的一流机构。第三方统计称，它的管理资产规模超过900亿美元，长期以系统化投资策略和多策略组合闻名。该公司内部最受限额度的产品，确实引人关注。

另外，有消息称，DE Shaw为这只“内部”基金设定了4.5%的管理费和45%的业绩报酬。这样的收费水平远远高于业内通行水平，接近行业标准的两倍以上，凸显其稀缺性和特殊定位。

02

内部同步进行调整

这只内部基金出现的同时，DE Shaw还对现有产品体系进行了多项调整。

根据公开信息，公司旗下两只核心基金的赎回周期被进一步拉长，其中一只基金若要完全退出，需要约四年时间，另一只则需约三年。

与此同时，公司还关闭了两只规模相对较小的多策略基金，并将相关资金引导至其他主要产品。

集合部分基金关闭和资金重新分配的同时，这只完全不对外开放的新基金的同步出现。上述产品体系调整，更像是对资金配置和策略稀缺性的系统化管理。

03

45%提成意味着什么

虽然对外披露信息有限，但依然有许多细节值得琢磨。

比如，公开信息显示的，该基金的普通管理费为4.5%，业绩提成为45%。

作为对比，传统对冲基金长期流行的收费模式通常被概括为“2+20”，即2%的管理费和20%的业绩提成。45%的比例是普通收费的两倍以上，几乎是业内最高的提成水平。

资管行业的常见规律是，收费需要匹配收益率，所以，敢于提出45%的业绩提成，不仅是管理公司对产品策略的信心，也暗示了外界对类似策略的强烈追求，当然，策略容量肯定也是一个重要因素。

04

顶级资管机构的“甲方”心态

这个产品的存在，也充分揭示了海外顶级资管市场的“潜规则”。

在这里钱远远不是最重要的，好的产品不仅仅要满足公司的商业需求，也是公司战略资源的“归集”工具。

比如，根据公开信息，这只内部基金约一半资金来自DE Shaw员工，剩余部分则从公司现有基金体系内部划拨。外部投资者完全无法参与。

上述安排，暗示了公司心目中的排序，员工第一、公司的老客户第二、新客户？对不起！

真正稀缺的资源，优先留给内部人，即便外部客户付得起钱，也必须排队等待，甚至不一定能进入。DE Shaw这次内部基金的安排，让人第一次直观感受到顶级对冲基金世界里的“玩法”。

05

潜在的“金手铐”

上述信息还行是，在海外对冲界，基金公司愈来愈倾向于以给员工提供独有的内部投资机会来吸引客户。

这当然显示了对人才的重视，但某种程度上，也意味着公司对于挽留人才的措施趋向于系统化。

可想而知，员工不再只是公司的受雇佣者，同时也是公司的管理参与者，甚至还是公司的重要客户，这让员工和公司的关系变得越来越复杂。

从好的方面说，当基金收益增长时，员工不仅能够获得奖金，也能够通过基金份额直接分享收益。

但如果反之，即基金表现不佳，员工不仅要承担奖金缩水，薪酬变低，同样需要承担投资收益下降，这种连环冲击，未必是值得鼓励。

06

容量边界亟待扩增

上述安排背后还有一个值得关注的现象：即对于某些特定的投资策略而言，资金未必越多越好。

有业内人士指出，当资金规模达到一定程度后，部分策略的有效性可能受到影响。

因此，相比继续扩大规模，一些机构更倾向于控制资金来源，并优先满足内部需求。

但从另一个角度，作为管理人，策略日益接近其容量边界，并不是一个长久之计，在技术上、效率上和投资上形成突破，才是长远的解决之道。

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