近日中国固收市场正上演一场剧烈的资金 “大搬家”。一边是债券 ETF 规模狂飙突进，最新数据显示总规模已逼近 8700 亿元，较一季度末激增超千亿元，创下历史新高;另一边却是场外债券基金持续遭遇大额赎回，资金加速撤离传统场外债基渠道。

这场迁徙的核心逻辑清晰直白：债券 ETF 凭借流动性优越、质押机制完善、交易便捷三大核心优势，精准击中机构与个人投资者痛点，资金用脚投票的方向毫无悬念。与此同时，债券投顾市场也同步经历深刻范式转换，曾经躺赚的固定顾问费模式逐步退场，取而代之的是 “高业绩基准下的超额收益分成”，券商投顾彻底告别 “躺赚” 时代，在差异化竞争中重塑生存逻辑。固收市场的底层规则已被改写，一场从产品形态到服务模式的全面变革正加速落地。

一、冰火两重天：债券 ETF 千亿狂飙，场外债基持续失血

(一)债券 ETF：规模逼近 8700 亿，单季暴增千亿

债券 ETF 市场迎来史诗级爆发。截至 2026 年 6 月 9 日，全市场 53 只债券型 ETF 总规模达8673.72 亿元，较一季度末的 7600.8 亿元激增 1072.92 亿元，单季增幅超 14%。回顾近一年走势，增长曲线更为陡峭：2025 年 5 月末规模仅 2892.28 亿元，一年时间暴涨 1.8 倍，成为公募基金领域增长最快的赛道。

资金流入呈现明显的结构性特征，头部品种与热门赛道吸金能力突出：

短融 ETF：海富通中证短融 ETF 规模达 918.62 亿元，为全市场唯一规模超 900 亿元的债券 ETF，年内新增规模 221.71 亿元;

城投债 ETF：海富通城投债 ETF 净流入 136.38 亿元，规模达 540.81 亿元;

国债 / 政金债 ETF：鹏扬 30 年国债 ETF、富国政金债 ETF 分别净流入 96.33 亿元、78.63 亿元;

科创债 ETF：24 只科创债 ETF 总规模达 2992.58 亿元，占债券 ETF 总规模超三成，成为增长核心引擎。

目前，规模超百亿元的债券 ETF 已达 35 只，涵盖短融、国债、政金债、城投债、科创债、可转债等全品类，产品矩阵日趋完善。

(二)场外债基：持续遭大额赎回，资金加速离场

与债券 ETF 的火爆形成鲜明对比，场外债券基金正陷入持续 “失血” 困境。数据显示，2026 年二季度以来，多只中长期纯债基金遭遇数十亿级大额赎回，部分产品规模腰斩。

赎回潮并非短期现象，而是长期趋势的延续。2025 年下半年以来，场外债基赎回压力持续攀升，三季度全市场债基份额锐减 4743.96 亿份，规模缩水 1695.34 亿元，其中中长期纯债基金占净赎回总量 90% 以上。进入 2026 年，这一趋势未改，机构资金持续从场外债基撤离，转向债券 ETF 等场内工具。

(三)资金迁徙图谱：机构主导，个人跟风

此轮资金迁徙以机构投资者为主力，个人投资者跟进为特征。银行理财、保险资金、券商资管、公募基金等机构是债券 ETF 的核心增持力量，其核心诉求在于提升资金使用效率、优化流动性管理、增强质押融资能力。

个人投资者则被债券 ETF 的低门槛、高流动性、低成本优势吸引，逐步告别申购赎回繁琐、到账慢的场外债基。数据显示，债券 ETF 个人持有比例从 2024 年末的 18% 升至 2026 年二季度的 27%，个人资金入场趋势明显。

二、ETF 完胜：流动性、质押、交易三大优势重塑格局

(一)流动性碾压：T+0 交易，资金当日可用

流动性是债券 ETF 战胜场外债基的核心武器。债券 ETF 在交易所场内交易，支持T+0 回转交易，当日买入份额当日可卖出，卖出资金当日可用、次日可取，资金效率远超场外债基财新网。

而场外债基通常采用 T+1 申购赎回，资金到账需 1-2 个工作日，遇到大额赎回还可能面临延期支付风险。在债市波动加剧、资金避险需求上升的背景下，债券 ETF 的高流动性优势被无限放大，成为机构资金的 “流动性管理工具”。

(二)质押机制升级：融资利器，提升资金杠杆

2026 年 5 月，债券 ETF 迎来制度性利好：沪深交易所正式将债券 ETF 纳入债券质押协议回购质押券范围，上交所明确其优质担保品地位，质押率最高达 103%。这意味着投资者持有债券 ETF 可直接质押融资，每 100 元市值可融资约 103 元，大幅提升资金利用率。

场外债基无质押融资功能，资金只能被动持有，无法放大收益。而债券 ETF 的质押特性，使其成为机构 “持有 + 融资 + 再投资” 的核心工具，尤其适合银行理财、券商自营等需要灵活调节杠杆的资金。

(三)交易便捷 + 成本低廉：工具属性凸显

债券 ETF 具备交易便捷、费率低廉、透明度高三大附加优势：

交易便捷：场内实时报价，一键买卖，无需像场外债基那样填写申购赎回单，操作效率大幅提升财新网;

费率低廉：债券 ETF 管理费 + 托管费普遍在 0.3%-0.5%，远低于场外主动债基 0.8%-1.2% 的费率，长期持有成本优势显著财新网;

透明度高：每日公布持仓明细，净值实时更新，场外债基仅定期披露持仓，信息不对称风险更低财新网。

三、投顾革命：告别固定费率，超额分成成主流

(一)范式转换：固定费退场，超额分成上位

在债券 ETF 与场外债基格局重塑的同时，债券投顾市场也迎来深刻变革。曾经作为行业标配的固定顾问费模式(通常为 0.3%-0.5%/ 年)逐步退出，取而代之的是 “基础管理费 + 超额收益分成” 模式，部分机构甚至直接采用纯超额分成模式。

新规与市场竞争共同推动这一变革。2025 年监管明确债券投顾薪酬不得采用包干制，但允许合理的超额收益分成，为模式转型提供政策空间。而在债市波动加剧、收益收窄的背景下，客户对 “躺赚” 的固定费率模式抵触情绪上升，更倾向于 “赚收益分成，亏不收费” 的利益绑定模式。

(二)“躺赚” 终结：业绩定生死，超额才赚钱

当前债券投顾行业已进入 “业绩为王” 时代，券商投顾能否盈利，完全取决于能否在波动债市中跑出超额收益。行业主流模式为：收取 0.1%-0.2% 的极低基础管理费，同时对超过业绩基准(如中债综合指数)的超额收益提取 20%-30% 的分成财新网。

这种模式彻底打破 “旱涝保收” 的躺赚格局：业绩跑输基准，仅能收取微薄基础费;业绩跑赢基准，可获得超额分成，收益上不封顶。数据显示，2026 年二季度，采用超额分成模式的债券投顾产品规模占比已达 65%，远超 2024 年末的 22%。

(三)差异化竞争：头部凭规模，特色靠能力

告别躺赚时代后，券商债券投顾行业分化加剧，头部机构与特色券商形成差异化竞争格局：

头部券商：凭借资金规模、渠道优势、研究能力，聚焦银行理财、保险资金等大型客户，提供标准化投顾服务，靠规模效应盈利财新网;

特色券商：深耕城投债、科创债、可转债等细分赛道，凭借超额收益能力吸引中小银行、高净值客户，走精品化路线。

行业淘汰加速，缺乏投研能力、无法创造超额收益的中小券商逐步被边缘化，债券投顾行业集中度持续提升。

四、后市展望：ETF 扩容无上限，投顾进入精耕期

(一)债券 ETF：规模有望破万亿，结构持续优化

业内普遍认为，债券 ETF 的爆发式增长远未结束，规模有望在 2026 年底突破 1 万亿元。核心驱动因素包括：

制度红利持续释放：质押机制完善、T+0 交易优化、标的指数扩容，持续提升 ETF 吸引力;

机构配置需求旺盛：银行理财净值化转型、保险资金增配固收、券商资管工具化转型，均利好债券 ETF;

产品矩阵持续完善：后续或推出绿色债 ETF、ABS ETF 等新品种，覆盖更多细分赛道。

结构上，科创债、城投债、短融 ETF仍将是增长主力，中长期利率债 ETF 规模也将稳步提升。

(二)场外债基：份额持续萎缩，转型势在必行

场外债基的 “被抛弃” 趋势难以逆转，规模或将持续萎缩。为应对危机，场外债基正加速转型：

被动化转型：发行场外债券指数基金，降低费率，对标 ETF;

固收 + 升级：增强权益、可转债仓位，提升收益弹性，吸引追求超额收益的资金;

定制化服务：针对机构客户提供定制化债基产品，绑定长期资金。

(三)债券投顾：告别野蛮生长，进入精耕细作

债券投顾行业将彻底告别野蛮生长，进入精耕细作时代。未来竞争核心将聚焦：

超额收益能力：投研实力、交易能力、风控能力成为核心竞争力;

客户服务能力：定制化方案、精细化风控、高频化沟通成为标配;

合规风控能力：监管趋严背景下，合规展业、风险控制成为生存底线。

2026 年 6 月，固收市场正经历一场深刻的结构性变革：债券 ETF 凭借流动性、质押、交易三大核心优势，单季狂飙千亿，规模逼近 8700 亿元，成为固收市场绝对主角;而场外债基持续遭大额赎回，逐步被资金 “抛弃”。与此同时，债券投顾市场告别躺赚时代，从固定费率转向超额收益分成，行业进入业绩定生死的新阶段。

这场变革的本质，是市场效率提升与利益机制重构的必然结果。债券 ETF 的崛起，满足了投资者对高流动性、高灵活性、低成本固收工具的需求;投顾模式的转型，实现了券商与客户利益的深度绑定，推动行业从规模扩张向质量提升转变。

短期来看，债券 ETF 的扩容趋势将延续，场外债基仍将面临赎回压力;中长期而言，固收市场将形成 “ETF 为主、场外为辅，被动为主、主动为补” 的全新格局。对投资者而言，应顺应趋势，善用债券 ETF 优化资产配置;对机构而言，需加速转型，在新规则下重塑核心竞争力。

固收市场的范式革命已然开启，唯有拥抱变化、适应新规则，才能在这场变革中把握机遇、赢得未来。