5 月 21 日，SpaceX 向美国 SEC 递交 IPO 招股书，计划募资 750 亿美元，上市首日市值有望突破 2 万亿美元。这场人类历史上规模最大的 IPO，除了市场普遍关注的营收预期，招股书里还藏着不少值得深挖的细节。

百亿算力大单打破收入天花板

从招股书披露的内容来看，SpaceX 与 NVIDIA 签署的大单堪称最大亮点。按照协议，NVIDIA 每月将向 SpaceX 支付 12.5 亿美元，采购 Closeswan 和 Closeto 两个数据中心集群的算力，合同将执行至 2029 年 5 月。简单测算，这笔合作每年将为 SpaceX 带来 150 亿美元收入。结合 SpaceX2025 年 187 亿美元的年收入预测，这笔合同将使其营收规模提升超 80%，并超越星链成为最大单一收入来源。

在此之前，SpaceX 的多项业务均依赖星链输血，AI 研发和日常运营不断消耗现金流。这份总价值 450 亿美元的三年期合同，终于让星链业务可以暂时松口气。NVIDIA 算力短缺已是行业共识，即便价格不菲，提前锁定三年大额算力仍极具性价比。值得注意的是，合同还暗藏隐藏条款，NVIDIA 表示有意与 SpaceX 合作开发吉瓦级太空 AI 算力，马斯克此前向资本市场描绘的太空数据中心故事，正逐步落地。

马斯克在合同公布次日发推文表示，团队正与多家企业洽谈算力合作，而非仅 NVIDIA 一家。此前因算力不足受困的谷歌，作为 SpaceX 大股东，大概率将成为下一个大客户，SpaceX 也有望被贴上 "超大号云服务商" 的新标签。

比特币持仓跻身全球上市公司前五

招股书同时披露了 SpaceX 的比特币持仓情况。目前公司共持有 18712 枚比特币，购入均价约 3.5 万美元，按当前市值计算约合 14.5 亿美元。

这一持仓量超过特斯拉的 11509 枚、Coinbase 的 9267 枚，在全球公开统计的公司中排第 11 位，上市公司中排第 5 位，仅次于 MicroStrategy、Marathon Digital、Tesla、Block 相关公司，同时也是非币圈公司中持有比特币最多的企业。

严苛治理与星舰试飞的双重变量

SpaceX 的董事会名单同样引发关注，早期投资者悉数在列，共 8 名成员。其中 Gwynne Shotwell 为公司总裁，Dana Harrison 代表谷歌，此外还有多位与马斯克绑定多年的投资人。

比如 Ira Aaron Price 是 DFJ Partners 创始人，硅谷知名影响力投资者，也是马斯克二十年的盟友。2006 年他投资特斯拉，2007 年加入特斯拉董事会，2025 年 2 月加入 SpaceX 董事会，其基金还投资了 Boring 公司和 Neuralink。

Antonio Gracias 执掌的 Valor Equity Partners，早在 SpaceX 濒临倒闭时便提供支持，比 Founders Fund 还要早。他与马斯克渊源极深，2000 年便投资了合并后的 PayPal，2005 年投资特斯拉，2006 年加入特斯拉董事会，2008 年投资绝境中的 SpaceX 并加入董事会，还投资了 SolarCity、Neuralink、X 等马斯克系公司。按上市后 1.75 万亿美元市值计算，Valor 及其关联实体 7.3% 的持股，价值将超千亿美元。

Luke Nosek 是 Founders Fund 联合创始人，PayPal 早期高管，2008 年 SpaceX 三次发射失败后，他与 Peter Thiel 共同主导了 2000 万美元融资，这也是当时唯一的外部机构投资。后续 Luke 代表 Founders Fund 加入 SpaceX 董事会，这笔投资可能成为 VC 史上回报最高的案例之一。2017 年 Luke 创立 Gigafund，专门投资 SpaceX，被称为马斯克的 "使命投资基金"。

Steven Jurveston 和 Vendy Gline 代表 DFJ，其中 Steven 与马斯克交情深厚。1996 年马斯克曾找 Steven 投资 Zip2，当时 Steven 未投，事后称之为投资生涯最遗憾的决定，之后便投资了马斯克的所有项目。2008 年特斯拉因 Roadster 难产濒临破产，Steven 不仅通过 DFJ 投资，还动用个人影响力帮特斯拉募资，2009 年 DFJ 领投 SpaceX 约 6000 万美元融资，2010 年继续加注，同时也是 Boring 公司和 Neuralink 的首个外部投资者。

不少人认为 SpaceX 的董事会就是马斯克的 "盟友团"，与传统上市公司强调独立董事独立性的规则不同，SpaceX 的治理结构堪称激进。马斯克个人控制约 85% 的投票权，公司明确规定所有股东索赔必须通过强制约束性仲裁，禁止在联邦法院提起包括集体诉讼在内的任何诉讼，仅持股超 3% 的股东才能启动派生诉讼。按 1.75 万亿美元市值计算，持股至少需 450 亿美元才有起诉资格。纽约州公共退休基金等三家机构联合致函 SpaceX，对该治理条款表示严重关切。

此前马斯克曾被特拉华州法院否决薪酬方案，还被 OpenAI 踢出团队，此次 SpaceX 用美国上市公司史上最严苛的股东权利限制条款，堵死了所有对马斯克不利的可能性。招股书也直言，公司高度依赖马斯克的领导力、愿景和技术专长，一旦马斯克参与度下降，将对业务、财务状况和前景产生重大不利影响。对于投资者而言，押注 SpaceX 本质上就是押注马斯克本人。

就在递交招股书次日，推迟多次的星舰 V3 版完成首次试飞，这是星舰第十二次试飞，也是去年 11 月爆炸事故后时隔半年的首飞。此次试飞的星舰 V3 焕然一新，总高 124 米，搭载 33 台升级后的猛禽 3 发动机，气动尾翼提升 50%，近地轨道运力提升至 100 吨以上。试飞中，星舰从新建的二号发射台起飞，搭载 20 颗下一代星链模拟器和 2 颗测试卫星，最终在印度洋受控溅落。

此次试飞并非完美：二级火箭一台猛禽 3 发动机故障停机，原计划的发动机在轨重启取消；一级火箭分离后出现燃烧异常，本次回收未采用筷子夹火箭的标志性操作。不过作为新型号的首飞，部分问题实属正常。

资本市场之所以关注此次试飞，在于星舰是 SpaceX 未来图景的核心支撑，也是万亿市值的重要基础。作为目前 SpaceX 最重要的现金流来源，星链已在轨 9000 多颗卫星，每年需补发射 10%-15%，猎鹰 9 早已不堪重负。如果星舰无法快速投入使用，SpaceX 最赚钱的业务将很快遇阻。

此外价值数十亿美元的阿尔忒弥斯重返月球计划、2028 年正式实施的 NASA 载人着陆任务，都需要星舰支持。星舰登月架构中的低温推进剂在轨加注技术，目前仍未完成试验，去年 10 月 NASA 曾罕见质疑 SpaceX 的登月系统进度，这也是 NASA 局长此行亲自观摩试飞的原因。

马斯克描绘的太空数据中心，同样需要星舰快速成熟。计划部署在太空的 AI 计算基础设施，需要发射百万颗以上卫星，除了星舰，目前没有任何火箭能承担如此规模的发射任务。按第三方预测，星舰下一次试飞将在 6 月内进行，如果安排在 IPO 当天，或许将同时见证火箭升空与股价上涨的历史时刻。

作为人类史上规模最大的 IPO，SpaceX 的一举一动都牵动着市场神经。无论是百亿算力大单、比特币持仓还是严苛的治理结构，都在诠释这家公司的独特性。而星舰首次试飞的成功与否，将直接影响资本市场对其万亿市值的预期。SpaceX 的上市之战，注定不止是资本的盛宴，更是科技野心的终极考验。