来源：市场资讯

（来源：覃汉研究笔记）

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报告链接：《票息仍顺势，二永正当时——4月信用债策略月报》

CORE IDEA

核心观点

资金价格中枢下移为信用债打开下行空间，4月份行情或从压利率向压利差扩散，收益率曲线有望走出牛平，信用债继续维持仓位，重点关注结构性机会，从策略角度，关注3-5年高等级二永债比价优势，同时把握2Y内央国企地产债修复机会。

4月信用债怎么看？

3月债市在中东冲突、通胀预期升温、股票和商品市场显著回调背景下，信用债收益率显著下行，信用利差被动走扩；整体表现来看，中短信用＞长信用、普信债＞二永债。展望4月，信用仍有结构性机会：

（1）日历效应。过去十年，4月份债市表现分化，利率债收益率涨跌各半，而信用债则以下行为主，平均来看，银行二级债的胜率和赔率最好。4月信用表现更好可能核心来自跨季后理财规模增长带来的配置需求，从2026年情况来看，存款搬家可能低于市场预期，多数预计仍留存银行表内，少量溢出存款在近期权益震荡背景下或流入理财，理财规模有望继续迎来增长，边际上利好信用品种。

（2）股债再平衡，权益风险偏好回落，推动资金增配债券。3月初以来权益出现技术性调整，上证指数周线背离，权益短期走势面临不确定性；与此同时，30年国债期货（TL）走出日线级别的底部形态，30年国债现券在2.3%左右对资金的吸引力有所增强，但从技术指标来看，TL仍面临下行轨道压制，考虑到外部扰动仍存，现阶段票息资产可能继续优于利率。此外，以固收+基金的申赎作为衡量机构的风险偏好，可以发现理财对含权资产的风偏出现回落，若权益延续震荡，4月理财增量资金可能选择债券和存单进行优先配置，信用债迎来利好。

（3）资金面持续宽松，市场维持多头惯性，行情有望由短及长。资金面宽松是今年债市的重要主线，央行维持流动性合理充裕的操作基调不变，公开市场投放力度稳健，资金利率中枢有望保持在低位运行，2026年3月DR001、DR007分别围绕1.32%、1.44%低位中枢。在资金面持续宽松的背景下，债市做多情绪仍将延续，市场整体维持多头惯性，机构配置需求持续释放。随着短端信用债收益率下行至绝对低位，利差压缩空间已相对有限；而中长期限品种在负债端成本稳定、机构欠配压力持续的推动下，补涨动力增强，信用债行情有望由短端品种逐步向中长端延伸，中长久期信用债估值修复空间进一步打开，整体呈现由短及长行情。

4月信用买什么？

中高等级短信用空间有限。目前 1-2 年期中高等级短信用债收益率已降至历史绝对低位，均处近三年历史分位数仅1% 以内，反映出在资金面持续宽松、机构配置需求旺盛及资产荒格局加剧的多重驱动下，短端信用债已被极致定价。信用债中短端利差已处低位，需更多聚焦结构性机会，后续可关注以下2个方向：

方向一：推荐关注3-5年高等级二永债，博弈与普信债的比价优势，在市场无明显负面扰动的背景下可逢高增配。

一方面，目前3-5年二永债相较普信债有显著的比价优势。3月受固收+基金赎回影响，二永债表现整体弱于普信债，目前二永债与普信债间的品种利差来到历史高位，截止2026年4月1日，AAA-二级资本债与中短票相比，3Y利差3.8bp、5Y利差11.9bp、7Y利差8.1bp、10Y利差9.2bp；AAA-银行永续债与中短票相比，3Y利差7.3bp、5Y利差14.25bp、7Y利差13.4bp、10Y利差17.6bp，均处于2024年初以来超80%分位数的高位。

另一方面，理财对于固收+基金的赎回高峰已过，同时保险仍在持续加仓固收+基金，未来固收+基金的赎回冲击有限。后续二永债走势，会受到固收+基金的申赎行情影响，复盘3月固收+基金的集中赎回，其中赎回力度最大的为负债端稳定性较差的理财子，其在3月已将2025年12月-2026年2月期间理财子加仓固收+基金的过半规模净赎回，未来理财子继续大规模净赎回固收+基金的规模有限。此外，保险机构在3月权益市场回调期间，整体对固收+基金仍在净申购，越低越买，未来能对固收+基金起到一定支撑。

最后，提示关注2026年Q2的二永债供给情况，根据我们后文测算，随着二永债金监批文的集中落地，Q2可能迎来一轮二永债供给的集中释放，或有3900亿续发诉求，但考虑到市场整体仍较为欠配，供给冲击相对有限。

方向二：结合量价因素，短端下沉可关注2Y内央国企地产债机会。万科债券展期给地产债市场带来扰动，2月底以来，央企地产债普遍迎来估值修复，当前已接近2026年初水平，考虑到近期中航产融存续债券停牌后的较强兑付预期，央企地产债价格扰动因素可能进一步消退，2Y内品种可考虑逢高配置，而以华发实业、首开股份、首创发展为代表的地产主体整体债务仍承压，可关注1Y内品种的博弈。

二级市场

1、各品种表现：信用债各品种收益率近乎全线下行，短端压缩幅度可观，信用债收益率曲线走陡。3月份资金价格中枢的下移为信用债打开下行空间，4月份预计行情从压收益率向压信用利差扩散，信用债继续维持仓位，可重点围绕3~5Y银行二永债进行配置，同时关注1Y地产债的利差修复机会。

2、流动性：弱资质主体环比改善。3月信用主体流动性并未延续2月的普遍走弱态势，市场交易活跃度有所修复，弱资质主体流动性改善明显，各品种主买情绪较好，但流动性普遍仍弱于去年同期。

3、偏离成交：低估值成交占比较高。城投仍受市场追捧，主买力度超过产业和二永，从风格来看：弱资质、长久期城投债表现更为突出，在资产稀缺背景下，机构对“瑕疵券”的挖掘仍在持续；产业债的交易机会来自地产债板块，且不同类型主体表现分化；金融债的低估值成交较多来自券商债和AMC债，而对保险及中小银行的下沉则相对谨慎。

4、机构行为：机构在4月份通常进一步发力配置信用。（1）基金：1季度的配置规模高于近5年平均水平，在信用债利空扰动有限的情况下，做多票息资产的思路有望在4月延续；（2）保险：近三年对信用债的配置需求呈现下滑趋势，2、3月的净买入规模不及近5年平均值，4月大概率季节性回落，对普信债的需求相对不大；（3）理财：从4月开始，理财大概率进入为期半年的规模增长期，对信用债的需求有望提升，中短久期品种的利差可能进一步压缩；（4）其他产品：除2021年外，近5年其他年份其他产品在4月对信用债的配置力度均环比增加，当前信用债整体仍相对顺风，4月有望复刻这一日历效应。

一级市场

3月信用债供给和净融资规模双高。2026年3月，信用债发行规模14958亿元，环比+151%，同比+23%；净融资3308亿元，环比和同比均显著增长。认购热度方面，3月信用债一级市场整体认购热度继续增强，其中城投债的认购热度仍然最高。

2026年一季度商业银行二永债零供给，或与人行对商业银行发行金融债的余额审批落地节奏有关，人行批复落地晚，发行计划只能后置。展望2026年二季度，我们认为可能迎来一轮二永债供给的集中释放，或有3900亿续发诉求。

浙商固收研究团队成员介绍