出品｜达摩财经

随着2025年上市银行、券商年报进入密集披露期，各金融机构旗下控股、参股的公募基金的年度经营成绩单也随之逐步浮出水面。

截至4月1日，有超过40家基金公司披露了2025年经营数据，其中，具有可比数据的公司超七成实现净利润的同比增长。净利润TOP10的头部基金公司，2025年共实现228.52亿元净利润，对比上年同期增长约12%。

由于2025年市场行情的持续回暖，带动基金业绩规模齐升，管理费收入随之增长。同时，多数基金公司在市场低位时用自有资金申购了不少权益基金，不少产品取得了翻倍的收益，推动基金公司经营“水涨船高”。

在头部基金公司中，招商基金的经营业绩表现尤为刺眼。2025年，招商基金实现营业收入54.7亿元，同比增长3.06%；归母净利润却同比下滑12.84%至14.38亿元，成为头部阵营中唯一下降双位数的基金公司。

作为背靠“零售之王”招商银行的银行系公募，招商基金拥有得天独厚的渠道资源，而且还在2025年完成了董事长、总经理双双易人的高层调整，全力推进市场化改革。

但从经营结果上看，公司尚未完全摆脱规模增长趋缓、盈利承压的发展态势，其发展过程中遇到的挑战，既是自身战略调整期的正常现象，也折射出银行系公募在费率改革与渠道迭代进程中面临的共性课题。

净利润三连降

从盈利表现来看，招商基金近年来的净利润呈现持续态势，并非短期市场波动导致的偶然结果。

招商基金曾在2022年创出了18.13亿元的净利润峰值，但2023至2025年持续下降，净利润分别为17.53亿元、16.5亿元、14.38亿元。这一连续三年的调整态势，在非货规模前20的公募机构中极为少见，也反映出公司在盈利稳定性上的不足。

同样的市场环境下，去年银行系公募华夏基金净利润同比增长超11%，工银瑞信凭借稳健的业务布局实现42.5%的同比增长，增长势头凸显。即便是同属“招商系”的博时基金，2025年净利润也达到15.31亿元，同比微增0.21%，盈利稳定性也略优于招商基金。

规模层面，招商基金同样处于调整阶段。截至2025年末，其管理规模攀升至9772亿元，距离万亿规模仅一步之遥，但非货规模相对增长缓慢，全年增长约400亿元，排名从年初的第9位下降至第11位。

利润持续滑坡的直接原因，在于成本端的刚性挤压。作为银行系公募的典型代表，招商基金长期依托母行招商银行的零售网络布局业务，这一渠道优势在行业发展初期为公司规模扩张提供了有力支撑。

在公募费率改革第三阶段（销售费用改革）全面落地后，认申购费率上限大幅调降，前置代销收入锐减，但银行渠道对存量资产的尾随佣金分成并未同步缩减，直接挤压了本就有限的利润空间。

结构失衡、错失ETF风口

如果说成本结构优化是盈利调整的短期重点，那么产品结构的均衡化发展与ETF业务的布局推进，则是招商基金需要长期突破的关键方向，而这背后也与银行系公募的发展基因及渠道特点密切相关。

2025年，招商基金完成了董事长与总经理的双双更迭。5月钟文岳接任总经理，11月招商银行副行长王颖正式出任董事长。此次高层调整，被业内解读为公司强化与股东协同、加快市场化转型的重要信号，目前来看，转型成效仍在逐步释放过程中，尚未完全体现在经营数据上。

产品结构的均衡性不足，是当前招商基金面临的主要发展短板之一。截至2025年末，公司债券型基金与货币型基金合计规模约7500亿元，占其管理总规模的77%，而代表主动管理能力的股票型和混合型基金合计不足2000亿元，占比20%左右。

这种固收主导、权益补充的结构，既是银行系公募的基因使然，也是其利润率偏薄的根源。

固收类产品虽然稳健，但费率低、利润薄；而高费率的权益业务不仅占比低，且表现疲软。公司100余只主动权益基金中，2025年仅约20只实现份额净流入，其中7只还是当年新发产品，增量多靠新品撑场，存量产品普遍遭遇资金流出。

ETF作为近年来公募行业的核心增长方向，招商基金的布局节奏相对滞后，也成为影响其规模与盈利增长的重要因素。

2023年至2025年，国内ETF市场迎来快速发展期，截至2025年末，全市场ETF规模已突破6万亿元，成为全球第二大ETF市场，也成为公募行业规模增长的核心引擎。

但从行业格局来看，银行系公募整体在ETF领域的布局相对滞后，16家银行系公募合计管理ETF规模仅2450亿元，占全市场比例不足4.3%。招商基金虽在2025年加快ETF布局步伐，一年内补充了1/4的ETF品类，努力跟上行业发展节奏，但截至2025年末，其ETF规模仅845亿元，尚未进入千亿俱乐部，缺乏体量级爆款产品，目前仍处于投入期，回报效应尚未充分显现。

反观南方基金等券商系巨头，依托场内交易生态和几乎无尾佣负担的ETF，实现了规模与利润的双升，与招商基金的差距越拉越大。

值得一提的是，招商基金当前面临的发展调整，并非银行系公募的共性问题，同类型机构中也有不少实现了逆势增长。同为银行系公募的工银瑞信，依托固收业务基本盘与机构业务的稳健布局，2025年净利润同比增长42.5%；建信基金等则通过重点布局债券型基金、货基及机构定制产品，借助机构直销或低佣金渠道合作模式，有效控制了渠道成本，守住了盈利基本盘。

去年招商基金完成管理层更换后，也提出了“主动管理+被动指数”双轮驱动的战略，试图补齐权益和ETF两块短板。但对习惯于路径依赖的招商基金而言，市场化转型是一场漫长的转身，能否扭转净利润连降的趋势，市场仍在等待答案。