这几日追浪与公募基金伙伴吃饭聊天，又感受到了他们言语中不经意间流露出关于季末规模冲量的焦虑。

这时，突然想起来去年11月份，监管针对三方机构配合机构套利资金，长期针对公募基金旗下的货币基金进行长期挖墙脚式的套利行为的约束，下发了《机构监管情况通报》，通报明确要求“各基金管理人、基金销售机构应当按照本通报要求，在6个月内完成系统改造、业务流程调整及相关协议修订，确保合规运作”。

这份剑指“周四申购、周三赎回”灰色套利、全力保护长期持有人利益的监管文件，本意是掐断资金在途的时间差套利漏洞，终结公募行业长期存在的不公平交易乱象，让货币基金回归现金管理的普惠本源。

然而，步入2026年一季度末，本该进入合规整改收尾阶段的货币基金市场，非但没有收敛违规套利行为，反而迎来了监管大限（5月底）前的最后疯狂。

何为【货基四进三出套利】？（详见：1.9% vs 1.3%：同一只货基 机构凭什么多赚近50%？

长久以来，货币基金市场盛行的“周四申购、下周三赎回”套利操作，堪称行业公开的潜规则，却持续侵蚀着长期持有人的核心利益。

这套套利逻辑其实并不复杂，追浪再简要给大家回忆一下：

【周四15点前申购货币基金，按照原有交收规则，T+1日（周五）即可确认份额、享受周末两天收益，但申购资金往往要到下周一才会真正划入基金财产账户。套利资金占用周末两天时间，白拿基金收益，自身资金却在销售渠道账户赚取固定利息（通常在年化1.4%左右）；下周三完成赎回，基金公司实际只用了短短两个交易日的资金，却要支付五天左右的收益，相当于长期持有人的收益被凭空摊薄】。

四个直接影响方

1、部分公募基金管理公司（养羊方）：

为了货币基金管理规模的增加，分时点的主动开放“货基四进三出额度”，如果在非季末时点，开放的额度就会很少，单个投资账户在小百万，甚至几十万的货基额度，偶有些疯狂的会开放至‘单账户千万级’规模额度，比如HTXX基金。

不过，一旦到了季末等一年四次的重要时点，不少基金公司会主动让平时的那块遮羞布自动掉落，给这些季末冲量的四进三出资金主动开放出数亿甚至数十亿的额度，不可谓不疯狂。

2、机构投资人（薅羊毛方）：

资本逐利是天性。在规则的缝隙里寻找绝对收益，是机构的本能。只要公募敢开额度，三方敢递通道，这种稳赚不赔的“无风险套利”自然会有资金蜂拥而至。要是公募基金没有提供额度、三方销售公司不提供信息，他们也找不到那些有缝的蛋。

3、基金三方销售机构（剪刀提供方）：

三方销售中除了一些传统的蚂蚁基金、天天基金、理财通、京东金融、基煜基金、汇成基金、利得基金等传统老牌TO B或TO C的销售机构外，绝大多数的生存是极其困难的，这就使得一些三方公司不遗余力地去充当着基金公司和资金方的红娘。

甚至还得把上文中提到的短暂留存在三方公司账户上三四天的那些沉淀资金收益也补贴回资金方，只为促成这笔交易，赚个吆喝。

4、货币基金原持有人（被薅毛的羊）

这场游戏里最无辜的一方。因为无论持有人是散户还是机构，都不可能实时地知道基金管理人会不会在时点去主动接受这些短期资金的申购，进而造成自己的实际基金持有收益被稀释（哪怕影响不那么大），这对于原持有人来说就是一个无解的死结，好在监管现在出了重拳，这块BUG即将被堵住。但仍旧避免不了，三月底再被基金管理人主动的“出卖”最后一次！

谁在顶风作案？

就在监管到期之前的三月底，部分胆大的公司还是耐不住最后的寂寞，出手了，但让追浪没想到的是，在里面较为突出的，竟是向来以口碑著称的兴证全球基金，以及货基王者天弘基金。

原本追浪觉得，干这些事的基本是中小公司，规模压力下，降低了底线，但这一次不少大公司也在名单当中，真是让人唏嘘。

而整改期也成了最后的套利窗口期，监管初衷被变相架空，千千万万坚守货基的持有人，成了这场规模博弈里唯一的受害者。

众所周知，对于公募基金而言，规模就是行业话语权，季末、年末规模排名，更是各家机构必争之地。货币基金作为冲量利器，向来是季末规模冲刺的核心抓手，而此次监管整改，相当于断了行业长期依赖的冲量捷径。（浪知道要求统计非货规模，但在路演中，公募管理规模也同样被展示出来。）

眼看5月整改大限将至，新规全面落地后，资金在途套利彻底失效，机构短期资金再也无法低成本薅取收益，部分公募基金与三方销售机构，选择在最后窗口期放手一搏，全然不顾监管整改要求与持有人利益。

但为什么会是：兴证全球基金和天弘基金呢？或许依然是沉重的规模焦虑。

以兴证全球基金为例，追浪梳理了兴业全球基金旗下权益类基金近一年的规模情况，截至2025年末，该机构权益类基金（股票型和混合型）管理规模共计1357.93亿元，同比上一年年末的1351.51亿元，仅微增了6亿元。

（数据来源：wind）

（数据来源：wind）

但要知道，2025年的股市可谓如火如荼的结构性大牛市啊。

可以感觉到，市场好的情况下，权益规模的压力依然持续给到长期以来以主动权益为发力点的兴证全球基金。与此同时，最近中基协披露的一组数据中可以看到：

① 2026年2月底我国公募基金总规模达38.61万亿元，首破38万亿元，连续十一个月创新高；

② 2月份货基规模增长5795.11亿元，贡献最大规模增量，债基规模增长2167.34亿元，混合基规模增长933.41亿元；

③ FOF与QDII也实现规模增长，但股票型基金规模下降。

所以，从这组数据可以推测，在尚未结束的一季度中，权益基金占比不低的“兴证全球基金”的规模压力想必是不小。从这里是不是可以一定程度上解释他家为什么会在3月底去主动冒险做这种“四进三出”的货币基金了。

毕竟前十、前20的排名游戏都是残酷至极的。更有意思的是，在经历了公募行业一季度ETF被机构大规模赎回的情况下，这些非ETF玩家在规模排名上，反而还受益不少，所以，对他们来讲，也值当拿货币基金额度套利拼一把。

但追浪还是想说，金融的核心是信任，公募的底色是受托责任。

不可否认，货币基金在平滑市场流动性、满足居民零钱包需求方面发挥着不可替代的作用。但当合规底线让位于规模排名，当“受人之托，代人理财”的初心变成配合资金套利、摊薄散户收益的筹码时，行业的信任基石还是被悄然侵蚀了。

监管重拳已然落下，六个月的整改期是给机构运营调整的缓冲时间，绝不是让利益相关方抓紧最后机会肆意收割的免死金牌。

作为财经观察者，同时也是一名普通的基民，追浪还将持续紧盯货基整改落地进度及违规乱象。因为每一名基民账面上那哪怕只有0.01%的微小收益，都不应成为巨头们规模攀比游戏中的牺牲品。（提示：以上内容仅为个人观点，不作为投资依据）

关注追浪，追番不迷路。

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