来源：市场投研资讯

（来源：上银基金管理有限公司）

策略展望

资金面展望：下周税期未至，政府债净缴款转负，银行当前融出意愿仍较强，资金面预计继续维持宽松，关注周三50Y期国债发行和周五6M买断式公告续作情况。同业存单或已运行至阶段性低位，需紧密跟踪提价发行拐点。

1.公开市场操作：

本周央行连续净回笼操作下，下周OMO到期4276亿元，压力较小。

• 本周3M买断式缩量续作，净回笼2000亿元，为近9个月首次回笼。更多是因为月初银行资金压力不大，或等待后续期限更长且成本较低的投放（税期6M买断式；跨月MLF），关注周五尾盘公布3.16日6M买断式续作情况。

• 当前中长期流动性投放成本：3M：1.40%，6M：1.45%，1年MLF：1.5%。

2.政府债供给：

下周政府债净缴款为-1721.18亿元，对资金扰动有限，总发行合计5275.45亿元，以国债为主。

①国债：下周发行3920亿元，主要集中在周五（3300亿，1Y期和2Y期分别1750亿和1550亿），关注周三320亿50Y期国债“25附息国债21（续发）”发行情况。截至26年3月13日，国债净发行进度约13.9%，和25年同期基本持平。

②地方债：下周发行1355.45亿元，净缴款1307.82亿元。按3月披露地方债发行计划来算，目前3月实际发行/总计划发行约41.68%，3月中下旬地方债发行或明显提量。

3.同业存单：

1Y期国股行存单收益率1.55%或是阶段性低位。当前银行季末考核压力渐近，且下周同业存单到期10082亿元，到期规模偏大，对存单收益率进一步下探形成制约。本周存单净融资1334亿元由负转正，此前两周均为净偿还（周均规模超2700亿元），且加权发行期限明显拉长（7M→8.7M），一方面可能是为季末做准备，另一方面可能是同业活期存款自律机制升级带来的影响。需紧密跟踪存单供给拐点。

利率债市场展望：上周为三月第一周，跨月后央行逆回购净回笼量较大，3月6日开展8000亿3个月买断式逆回购，净回笼2000亿，但资金整体保持宽松。上周末美伊战争在中东地区爆发且周内冲突升级，原油价格迅速拉升，权益和贵金属波动放大，全球市场风险偏好下行，避险情绪下债市表现较好。周三周四全国两会开幕，《2026年政府工作报告》各项目标更为务实，GDP增速目标4.5-5.0%，赤字率4%，政府债供给总量基本持平去年，货币政策无超预期内容。机构行为上，大行买入国债的期限缩短到5Y内，在5Y以上转为净卖出，中小行买入超长国债卖出10Y以内利率债，保险小幅配置10Y以上超长地方债，券商买入5-10Y利率债，基金主力买入7-10Y政金债和超长国债。本周政府债一级发行5300亿左右基本持平上周，但存单本周到期量超过1万亿，银行存单发行需求较大可能对短端市场造成扰动。两会将在本周继续，美伊战争进入第二周，关注政策面和地缘政治方面消息。

从期限结构上，上周利率债收益率曲线陡峭化下行，10Y国债围绕1.80%中枢窄幅震荡，10*30Y国债利差维持在44-45bp，多空交织下债市缺乏明确的趋势性方向。本周关注两会进展和海外地缘政治新闻，公布的经济金融数据，银行存单发行情况等，市场风险偏好可能受消息面和其他大类资产影响较多，建议本周利率债以谨慎为主，适当做波段交易。

外汇复盘及展望：上周市场风险偏好下降，股市悉数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.14%。美元指数涨1.41%至98.9，非美货币多数贬值，离岸人民币贬值0.59%，欧元贬1.67%，英镑贬0.53%，日元贬1.11%，金价跌2%至5171美元/盎司，VIX指数回升至29.5，现货商品指数收涨，布油大涨33.1%至94.3美元/桶。上周公布的非农数据明显不及预期，新增就业为负。因此美国出现了滞胀的压力，能源价格的上升和就业市场的疲弱对于美联储是一个非常复杂的局面，我们认为美联储会把能源价格上升看作是短期冲击，不太可能改变整体降息趋势。市场短期内对于能源价格的上升太过于敏感，导致了流动性冲击。市场可能是对于未来局势过于悲观形成的预期，但是我们判断实际的情况是美国和伊朗都有现实层面的约束，陷入持久战的可能性非常低。因此预计美元指数继续明显上行的空间有限，市场风险偏好存在修复可能。流动性冲击恶化概率降低。人民币汇率短期内预计稳定，主要系中国央行管控继续，下调售汇准备金率20%至0%；1月、2月季节性结售汇高峰已过；战争期间美元仍有较强避险属性。

信用策略：目前资金面平稳环境下仍有一定套息空间，当前点位下采取杠杆策略进行套息胜率更高，负债稳定的产品可以进行3-5Y信用债交易博弈，若中长端利率持续震荡则长信用进一步下行的空间有限。

①配置方面，1Y内短信用仍建议信评准入尺度内逢高配置，3Y左右品种推荐中部省份地市级城投债及基本面相对稳定的产业债；近期低估值成交占比提升后二级获券难度增加，建议关注一级发行及部分含权地产及城投债的二级回转售机会。

②交易方面，目前3-5Y中高等级城投债利差先一步下行，后续金融债可能有补涨行情，推荐隐含评级AA+左右的银行、券商次级债及保险资本补充债。

转债策略：美伊冲突进程总体超市场预期，原油一度突破110美元，经历供给端、运输端冲击后，预期中期底部抬升，短期原油、美元偏强，美国滞涨预期再起，流动性预期偏紧，其他大宗商品、风险资产短期明显承压，全市场成交量仍维持在高位，市场风格分化极致，波动大，建议关注红利板块、周期板块、偏成长的科技自主可控板块的波段机会。转债市场供需矛盾仍较大，转债市场平价中位数、估值中位数以及转债价格中位数均持续在高位震荡，当前满足赎回条件的公司赎回意愿强，市场超前交易较为极致，短期双高转债风险较大，后续仍关注结构性机会，总体建议关注一是新发优质转债，二是景气度高且有持续性的优质转债，三是红利转债。

上周市场回顾

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1.利率债市场复盘

3月2日-3月6日，跨月后第一周资金整体宽松，受避险情绪影响收益率震荡下行，1Y国债下行3bp到1.27%，3Y国债下行0.25bp到1.3625%，5Y国债下行1.5bp到1.52%，10Y国债持平1.79%，30Y国债下行0.5bp到2.23%。周末美伊战争在中东爆发且影响范围迅速扩大，大量中东航班停运，霍尔木兹海峡近乎关闭，周一开盘油价和油气板块股票拉升，避险情绪下债券收益率下行；周二国内股市大跌，市场担忧美伊冲突时间超出预期，尾盘央行公布2月公开市场操作情况，其中公开市场国债买卖投放500亿，债市短端下行，长端有止盈情绪小幅上行；周三早盘统计局公布2月PMI数据，受春节影响制造业PMI数据49%环比下降0.3%，下午全国两会开幕，权益继续调整，银行间资金价格走低，债市陡峭化下行；周四上午《政府工作报告》中GDP增速目标4.5-5.0%，赤字率4%，债券供给上超长特别国债1.3万亿，新增地方专项债4.4万亿基本持平去年，债市窄幅震荡，尾盘央行公布3月6日开展8000亿3个月买断式逆回购，净回笼2000亿；周五中东冲突局势升级各方表态强硬，下午召开“十四届全国人大四次会议经济主题记者会”中货币政策无超预期表述，权益小幅震荡收涨，债市收益率小幅上行；周五晚间美国公布2月非农就业数据明显低于预期，引发市场“滞胀”担忧。全周维度上，利率债收益率陡峭化下行，1Y国股存单最低到1.545%，10Y国债继续围绕1.78%-1.82%区间震荡。

表1：上周利率债各券种及期限价格变动%

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

表2：国债收益率曲线变动（%）

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

表3：国开债收益率曲线变动（%）

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

表4：口行债收益率曲线变动（%）

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

表5：农发债收益率曲线变动（%）

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

表6：利率债各品种变化（BP）

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

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2.信用债市场复盘

一级市场：本周信用债总发行2631亿元，净融资规模为794亿元，加权发行期限增长至3.08年，城投债发行期限由2.64年上升至3.63年，5年期品种发行占比回升至27%；受发行期限拉长影响加权票面小幅上升至1.98%，整体看一级发行情绪较高，但仍主要靠产业债、券商债支撑信用债全量净供给。

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

有限认购倍数小幅回升至1.2倍，取消发行数量1只。

表7：上周信用债一级市场取消发行情况

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

二级市场：二级总成交规模6373亿元，成交规模及加权久期均保持相对平稳的水平，基本上维持城投产业债2Y左右、金融债3-4Y的成交中枢，受近期信用持续走强影响高估值成交占比上升至77%；高偏离成交方面，地产20BP以上偏离成交基本消失。

估值变化方面，本周利率在两会政策预期叠加外围地缘冲突等因素影响下呈现曲线牛陡的行情。信用债跟随利率曲线下行，整体看非银信用债表现优于二永。分品种来看，普信债走出长端优于短端、信用利差曲线走平的行情，5Y期以上长普信债下行5BP左右,尤其是带有下沉属性5Y期AA(2)城投债下行5.95BP，利差压缩3.75BP，继续领涨普信债品种。金融债方面，1Y期内短二永债表现更佳下行5BP左右，而5年、10年大行二级资本债在2.07%、2.40附近震荡，二永的超长端跟随利率债表现稍弱。

表8：上周城投债二级表现

表9：上周产业债二级表现

表10：上周银行二级资本债二级表现

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3.转债及权益市场复盘

股票方面：上周股指全面下跌，上证指数跌0.93%，深证成指跌2.22%，沪深300跌1.1%，中证500跌3.4%，创业板指跌2.4%，同花顺全A跌2.3%。但行业有所分化，石油石化涨8.06%，煤炭、公用事业、农林牧渔涨2-4%，银行、电力设备、综合涨0-2%；其余行业下跌，其中传媒跌6.97%，有色金属、计算机、电子、建筑材料、房地产跌4-6%，商贸零售、轻工制造、社会服务、钢铁、美容护理、家用电器跌3-4%，机械设备、纺织服饰、医药生物、汽车、非银金融、食品饮料、国防军工跌2-3%，环保、交通运输、建筑装饰、通信、基础化工跌0-2%。

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

转债方面：上周中证转债指数跌2.07%，整体表现仍偏弱，转股溢价率涨跌参半，120-130平价转债溢价率显著压缩，赎回担忧仍是主要矛盾；纯债溢价率变化与转股溢价率表现接近。

表11：全市场不同价格区间转债的

转股溢价率（股性）情况

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

表12：全市场不同价格区间转债的

纯债溢价率（债性）情况

数据来源：Wind，上银基金固定收益部

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