来源：国际金融报

2月6日，国投瑞银白银LOF（上市型开放式基金）开盘再度跌停，报3.099元，这已是该基金连续第五个交易日跌停。

数据显示，截至2月5日，该基金净值为2.4073元，场内交易价格溢价率仍高达28.73%，溢价泡沫尚未完全消退。

已成立工作组

这场极端下跌行情，与2月2日该基金突如其来的净值“跳崖”密切相关。当日晚间，国投瑞银白银LOF更新净值为2.2494元，较1月30日的3.2838元单日暴跌31.5%。这一跌幅不仅远超深交所为LOF设定的10%单日跌停限制，甚至突破了国内白银期货17%的理论最大跌幅，创下公募基金单日下跌历史纪录。

按照基金合同约定，国投瑞银白银LOF基金净值的估算通常采用“估值当日该合约的结算价”作为基础。然而，在2月2日深夜调整中，国投瑞银基金并未遵循这一常规方法，而是按最能反映公允价值的价格估值。

基金合同中确有相关条款，“如有确凿证据表明按上述方法进行估值不能客观反映其公允价值的，基金管理人可根据具体情况与基金托管人商定后，按最能反映公允价值的价格估值”。

但令投资者不满的是，国投瑞银基金直到2月2日盘后才发布这份估值调整公告及相关说明，信息滞后性引发基民集体质疑。

面对市场哗然与投资者诉求，2月6日，国投瑞银基金紧急发布公告，明确表示高度重视此次估值调整引发的相关问题。据公告，公司已成立工作小组，正在抓紧研究制定相关工作方案，支持投资者便捷地通过和解、调解、仲裁等渠道或方式依法解决诉求，具体情况将另行公告。此外，公司将积极支持和解、调解、仲裁的有效执行，也有能力保障投资者的合法权益。

警惕高溢价

作为目前公募市场上唯一一只主要投资白银期货的LOF，该基金的稀缺性使其长期面临溢价风险。2026年以来，公司已累计发布25次溢价风险提示公告、19次停复牌公告及2次停牌公告，反复提醒投资者警惕相关风险，但未能有效遏制市场投机热情。

“此次事件的本质，是稀缺性溢价与制度错配共振引发的流动性危机。”黑崎资本首席战略官陈兴文指出，国投瑞银白银LOF的长期溢价，源于白银期货持仓限额导致的基金长期限购，叠加LOF本身T+2的申赎时滞，使得正常套利机制失效，大量资金在场内堆积，不断推高交易价格与溢价率。

陈兴文进一步指出，当1月30日国际银价创1980年以来最大单日跌幅时，国内沪银期货受±17%涨跌停限制产生估值滞后。基金公司被迫于2月2日参考国际市场真实价格调整估值，导致净值单日暴跌31.5%，创公募基金历史纪录，溢价泡沫瞬间破裂又引发连续5个跌停。

在陈兴文看来，国投瑞银白银LOF从“明星基金”跌落神坛，也给广大投资者敲响了三重警钟。

其一，高溢价缺乏安全垫，投机风险极高。历史数据显示，LOF基金溢价率超过30%后，回撤概率会急剧上升。此次国投瑞银白银LOF暴跌前溢价率最高曾达64.6%，其向合理区间回归过程中的惨烈修正，正是对高溢价投机的深刻警示。

其二，跨境定价品种的估值复杂性远超想象。白银作为国际定价商品，其价格波动受汇率、杠杆、时差等多重因素影响。当COMEX白银与国内沪银期货价差扩大时，基金净值波动可能远超国内市场的涨跌停限制，一旦流动性枯竭，投资者“跌停逃生”只会沦为空谈。

其三，流动性幻觉极具杀伤力。LOF基金的交易深度远不及ETF（交易型开放式指数基金），一旦套利通道关闭（1月28日暂停申购）且市场情绪转向，高溢价持有的份额就会陷入“有价无市”的困境，投资者的踩踏式出逃只会进一步加剧损失。

财经评论员张雪峰指出，此类市场现象提醒投资者，任何投资品种都可能面临价格波动风险。保持谨慎态度、充分了解产品特性、根据自身风险承受能力作出决策，是投资中一以贯之的原则。

此外，陈兴文认为，监管层面也需进一步完善相关制度，细化跨境基金的估值指引，建立溢价率与停牌的联动机制，防止套利机制失效引发系统性的散户损失，切实维护资本市场稳定与投资者合法权益。