冲刺港股“披萨第一股”

《投资者网》引力丨韩宜珈

近日，本土披萨品牌比格（Big Pizza）的母公司比格餐饮国际控股有限公司正式向港交所递交了招股书，计划募资支持其激进的门店扩张。若成功上市，它将成为国内“披萨自助第一股”。

这家披萨界的“网红选手”，通过性价比的自助模式，迅速在披萨赛道杀出重围，截至2026年初，比格已在全国127个城市布局387家餐厅，覆盖所有省会城市。

然而，亮眼增长背后，高负债、家族控股、“北强南弱”的区域格局，都为这家以“穷鬼自助”著称的平价披萨品牌蒙上了一层不确定的阴影。

高负债下的狂奔节奏

过去，国内披萨赛道一直被“洋品牌”占据。必胜客中国凭借超过4000家的门店稳居第一，达美乐中国也以超过1300家的规模位居第二。然而在这之中，“土生土长”的比格披萨的身影显得格外突出。

据灼识咨询数据，按2025年前三季度GMV计算，比格以4.3%的市场份额在本土比萨品牌中排名第一，在整个行业中排名第三，次于必胜客（30.1%）和达美乐中国（10.1%）。

2002年，创始人赵志强和妻子马继芳在北京开启了比格披萨的历程。在早期考察市场时，他们发现汉堡赛道已被麦当劳、肯德基等国际品牌垄断，于是转而切入竞争相对缓和的比萨品类，推出了人均消费不超过79.99元的自助模式。

凭借差异化定位和亲民价格，比格逐渐在平价餐饮赛道崭露头角。而这次，比格披萨在招股书上揭露了未来的发展野心：未来三年，计划新开610至790家门店，冲刺2028年的千店目标。

从如今的387家，到三年千店，比格的经营模式能否支撑这样略显“激进”的扩店计划？

深扒比格披露的财务数据，能够发现，“低价模式”之下，是其居高不下的资产负债率。招股书显示，截至2025年9月30日，比格餐饮的资产负债率高达93.02%。这一比例虽较2023年的107.4%有所下降，但仍远高于70%的行业安全警戒线。

支撑这一激进的扩张路径的，是两套财务杠杆组合：对供应链的信用占用和以租赁为核心的资产扩张。

数据显示，比格的贸易应付款项在21个月内从7900万元涨至1.92亿元，增幅高达143%。超过99%的欠款账龄在6个月以下，形成了一个持续滚动的“无息贷款池”。同时，租赁负债也从1.59亿元激增至2.95亿元。这种模式虽降低了单店前期现金投入，加速了网络扩张，但也锁定了长期刚性支出，将公司命运与数百份租赁合同深度绑定。

截至2025年三季度末，比格披萨的流动负债净额已高达2.76亿元，较2024年末增长了70.2%。这意味着，其经营所得的收入已无法覆盖加速开店的资金需求，不得不依赖外部输血。

在关键的运营指标上，比格表现出一些值得关注的趋势。2023年至2025年前9个月，比格自营餐厅的每单平均消费金额从70.9元降至62.8元，同期翻台率则从每天4.6次提升至6.0次。

这一变化揭示了比格的增长策略——通过降低单均消费来换取更高的客流和翻台率。2025年前三季度，自营餐厅的日均订单数达到359单，较2023年的247单有明显增长。

值得注意的是，比格的翻台率表现远超不少同行。在有披露翻台率的餐饮企业中，比格6.0次/天的数据明显高于老乡鸡的4.7次/天和海底捞中国大陆餐厅的3.8次/天。

但其实最影响比格未来扩张的，是其压缩到“极致”的利润。有媒体根据招股书数据计算，比格60元左右消费的单均净利润徘徊在2元左右。

造成这一现象的主要原因在于其高企的成本结构。2023年至2025年前9个月，比格食材原材料及消耗品成本占收入的比例从47.1%升至49.1%，显著高于餐饮行业30%左右的平均水平。

自助模式要求比格提供超过130种菜品，且需足量备货，这导致了食材成本居高不下。同时，员工成本常年占据营收的20%以上，成为仅次于原材料的第二大成本。随着门店扩张的加速，这项成本还将持续刚性增长。

这两项刚性成本加起来已占营收的近70%，再加上其他运营成本和税收，留给利润的空间自然十分有限。

平价餐饮的资本挑战

面对激烈的市场竞争和自身结构性问题，比格未来的发展道路布满挑战。除了高负债扩张的可持续性问题，比格披萨如今还面临区域失衡的问题。

从门店分布来看，比格披萨现在的布局呈现很明显的“北强南弱”的趋势。截至2025年9月30日，比格披萨的342家门店中，大部分集中于北方地区。北京、河北、山东等省（市）门店数均超过40家。而在南方市场，情况则大不相同。川渝、云贵及沿海的上海、浙江、福建、广东等十余个南方地区，门店数均未超过10家。在广州，比格仅有1家门店；在深圳，甚至尚未进入市场。

这并非比格主动放弃南方市场。面对尊宝披萨等南方本土品牌，比格的自助模式显得竞争力不足。

窄门数据显示，比格客单价约为67元，而主要布局南方市场的本土龙头品牌尊宝披萨客单价仅约31元。在南方消费者对价格更为敏感的市场环境下，比格的性价比优势并不突出。

公司治理现代化转型是比格必须面对的另一项挑战。当下，比格的股权结构呈现典型的家族控股特征。创始人赵志强通过Schinda公司间接持股52.2%，担任董事会主席兼行政总裁。其配偶马继芳通过Lavender International持股21.8%，兼任财务总监及副总裁。女儿赵晨如与兄长赵志刚分别持股7%和5%。

创始人赵志强家族合计控制比格约86%的表决权，在股东会、董事会及经营管理层均具有决定性影响力。这种高度集中的股权结构在公司发展初期有助于快速决策和战略执行，但作为即将上市的公众公司，可能引发对中小股东利益保护和公司治理透明度的担忧。

从家族企业向公众公司的转变不仅是法律形式的变化，更是决策机制、信息披露和文化建设的全面升级。

尽管挑战重重，但比格的IPO之路仍不乏亮点。其“听劝”文化在社交媒体上积累了超过22万粉丝，形成了独特的品牌互动模式。创始人赵志强也前后发布了3800多条视频，并且积极与评论区互动，与消费者建立了难得的信任关系。

在资本市场的聚光灯下，比格需要展示的不仅是增长潜力，更是可持续的盈利能力和健康的财务结构。随着IPO进程的推进，这家从夫妻店走出的本土披萨品牌，将面临其二十年来最为严峻的考验，也将迎来从区域品牌向全国性公众公司转型的关键契机。（思维财经出品）■