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文 |小戎

哈喽，大家好，小戎这篇解读，主要来分析智谱登陆港股成“全球大模型第一股”，背后是AI行业与资本市场的博弈，以及其夹在两条商业路径间的困境。

最近AI圈最大的瓜莫过于智谱去港股敲钟了！1月8号正式挂牌，还喜提"全球大模型第一股"的头衔，发行价116.2港元，募资40多亿，公开发售超购1164倍——这抢筹架势，跟超市打折抢鸡蛋似的疯狂。

智谱成全球大模型第一股

可能有人会问，不就是一家公司上市吗？至于这么大动静？其实关键不在智谱本身，而在这是资本市场第一次给"大模型"这种新物种打分。

之前2024年出门问问顶着"AIGC第一股"上市就破发，把港股对AI的信心干碎过一次，这次智谱敢上，纯属带着整个行业的期望"闯关"。

说起来智谱也算AI圈的"老资历"了，2019年就开始捣鼓大模型，比2022年ChatGPT引爆的热潮早了三年。当年天使轮拿了中科创星4000万，才算凑够钱买显卡训练——这波属于早期入局，熬到上市给投资人"上岸"交了答卷。

不过它能顺利闯关，得感谢前面的"铺路石"——年底那几家GPU公司集体上市。

摩尔线程、沐曦、壁仞接连敲钟，相当于先给资本市场科普了"AI的地基值不值钱"，答案显然是值钱。现在就轮到上层建筑"大模型"登场，接受灵魂拷问：地基稳了，上面的房子到底值多少钱？

这时候就不得不提两个参照物，堪称智谱的"前浪对照组"。

第一个是商汤科技，上一代AI公司的代表，靠给安防、交通做定制化项目赚钱，典型的"工程队模式"。上市后被投资人追着问：收入能不能复制？规模能不能扩大？把工程队的痛点全扒出来了。

第二个就是前面说的出门问问，走的是"轻资产路线"，靠软硬件产品赚钱，想证明AI能像消费电子一样卖。

AI圈变天了

结果上市就破发，证明这种模式的想象空间虽大，但市场根本不知道怎么定价，只能用脚投票。现在智谱就夹在这两条路中间左右拉扯：一方面想往云端部署、标准化服务转型，摆脱对大客户的依赖。

另一方面又得靠ToB、ToG的定制化项目续命。

招股书显示云端收入占比在涨，但尴尬的是，它的MaaS收入90%以上都来自几家大互联网公司——相当于鸡蛋全放一个篮子里，哪天人家不合作了，就得慌。

跟海外的OpenAI、Anthropic比，智谱的处境更难。人家能拿到上千亿美元的算力投资，资本愿意陪跑多年不赚钱。

国内市场却更看重短期收入，所以智谱只能一边喊着MaaS的口号，一边踏实做项目赚现金流，主打一个"理想很丰满，现实很骨感"。

其实不管智谱上市首日涨跌，都只是短期情绪发泄。真正的考验是它能不能在不丢大客户的前提下，慢慢降低依赖，把商业模式理顺。

结语

这波上市与其说是终点，不如说是AI行业给资本市场交的第一份正式答卷，至于分数高低，还得看后续的"长期作业"能不能写好。