瞭望塔财经前言：九安智能用低于同行一半的期间费用率，“压榨”出远超行业的净利润增长，这家公司创业板IPO背后藏着数据美化与盈利可持续性的双重拷问。

瞭望塔财经近日获悉，广东九安智能科技股份有限公司创业板IPO申请已于2025年12月25日获受理，保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司。

招股书披露，2022年至2024年，公司营收从4.84亿元增至7.8亿元，而归母净利润则从3403万元飙升至1.02亿元，两年间增长了近200%。

在净利润远超同行增速的光环下，瞭望塔财经在分析其招股书及相关财务数据后发现，公司盈利高增长的背后存在多处数据逻辑异常和商业模式隐患。

1、业务背景

广东九安智能科技股份有限公司成立于2007年1月15日，总部位于广州市番禺区。公司自称是一家智能视觉产品制造商、物联网运营服务商和技术方案提供商。

公司构建了“硬件+平台+服务”一体化模式，产品涵盖智能摄像机模组、终端及配套设备。

值得注意的是，公司创始人、实际控制人李沅直接持有公司66.04%股份，并通过员工持股平台间接控制8.25%，合计控制74.29%的股权。公开资料显示，李沅为高中学历。

2、IPO之路

此次申报是九安智能首次公开冲击创业板IPO。其保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司。

公司计划发行不超过1616.6667万股，募资金额达10.6438亿元。

新浪财经上市公司研究院的报道指出，在净利润两年增长两倍的情况下，公司却没有吸引到外部战略投资者，股东全为实控人、高管及员工持股平台。

更引人关注的是，公司在2023年6月还发生了股东减资退出。当时公司估值约1.6亿元，而此次IPO预估值却高达约42.56亿元，短短两年多时间估值增长超过25倍。

3、盈利增长

九安智能在2023年实现了净利润150%的惊人增长，但与此形成鲜明对比的是，公司同期员工总数却从485人减少至424人，减员比例达12.58%。

这种“营收利润双增长，员工人数却下降”的现象与行业普遍趋势背道而驰。作为对比，正在冲刺北交所IPO的同行可比公司觅睿科技，2023年末员工总数较2022年末增加了41.83%。

瞭望塔财经分析认为，九安智能可能通过人员优化来短期内提升利润率，但这种做法对公司的长期发展和技术积累构成了潜在风险。

4、产品单价

九安智能的毛利率在同行可比公司中持续处于最低水平。2022年至2024年，公司综合毛利率分别为24.58%、32.02%和29.55%。

这一现象与公司产品单价持续下降密切相关。数据显示，公司模组产品单价从2022年的53元连续下降至2024年的40.50元。

终端产品单价下降更为明显，从2022年的143.27元降至2024年的109.61元，2025年上半年进一步降至107.46元。

5、经营可持续性

瞭望塔财经分析发现，九安智能在毛利率明显低于同行的情况下，依靠远低于行业平均的期间费用率，实现了净利润的快速增长。这种模式引发了对公司盈利质量和可持续性的质疑。

一方面，公司依靠压缩各项费用（特别是研发投入）来实现短期利润增长；另一方面，产品单价持续下降可能意味着公司正在通过降价换取市场份额。

对于一家拟在创业板上市的科技公司而言，研发投入不足可能影响其长期竞争力。而依赖成本控制而非技术或产品优势的增长模式，在面对市场竞争加剧时可能显得尤为脆弱。

6、瞭望塔财经结语

九安智能在招股书中坦承，公司与行业龙头萤石网络相比，在品牌影响力和销售渠道方面仍存在较大差距。

公司智能硬件产品毛利率低于同行业可比公司，主要是产品结构和客户群体差异导致。

2024年公司营收7.8亿元，较2022年增长61.16%。然而，这种增长的质量和可持续性仍然是监管机构和投资者关注的焦点。

随着IPO进程的推进，这些异常数据背后的真实情况将成为深交所审核问询的重点，也将决定这家公司的资本市场之路能走多远。

参考资料：

1、九安智能：招股说明书（申报稿）

2、深圳证券交易所官网

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