文 | 钱钱

编辑 | 阿景

2025年6月的陆家嘴论坛上，证监会突然放出大招，创业板第三套上市标准正式落地。

这个被业内称为"创新企业绿色通道"的政策，让还没盈利的科技公司看到了上市希望。

作为新规后第二家吃螃蟹的企业，粤芯股份的上市之路却走得异常艰难。

今天咱们就来聊聊，这家顶着"半导体新势力"光环的公司，到底遇到了什么麻烦。

财务黑洞，卖得越多亏得越多

粤芯股份的主营业务分两大块，集成电路代工占80.3%，功率器件代工占19.7%。

这个业务结构在芯片代工行业里不算特别。

他们主打的MS、HV、CIS这些工艺平台，听起来挺专业，实际主要用在指纹识别芯片、显示驱动芯片这些消费电子领域。

本来想靠特色工艺打开市场，但后来发现这条路没那么好走。

2024年粤芯营收16.81亿，看着不算少，但跟中芯国际、华虹公司这些老大哥比，简直是小巫见大巫。

更要命的是，他们连晶合集成、芯联集成这些同期起步的特色代工厂都比不过。

市场份额上不去，直接影响了议价能力。

最让人看不懂的是利润表。

2022年亏10.43亿，2023年亏19.17亿，2024年亏22.53亿，三年累计亏掉52亿多。

扣非净利润更夸张，累计亏损高达65亿。

2025年上半年又亏了12.01亿，照这架势，今年亏损可能再创新高。

技术短板，研发投入掉进恶性循环

2024年粤芯的毛利率竟然是-71.0%，净利率-138.4%。

这是什么概念？就是卖一块芯片，不光不赚钱，还要倒贴成本价的71%。

这种"卖得越多亏得越多"的情况，在芯片行业里确实不多见。

有人可能会说，是不是产能没跑起来？还真不是。

2024年产能利用率84.8%，2025年上半年更是提到93.0%，产销率都超过100%了。

这种情况下还亏成这样，问题就不简单了。

看看同行，晶合集成6年就实现盈利，芯联集成7年也接近盈利，粤芯这进度明显落后了。

技术上的差距可能是根本原因。

粤芯现在主要做180nm-55nm的成熟制程，跟市场前沿比差了不止一代。

就说CIS领域，人家都用40nm工艺了，粤芯还在55nm打转。

显示驱动芯片更别提，晶合集成已经上28nm了，这代差可不是一时半会儿能追上的。

更麻烦的是研发投入还在降。

2022年6.01亿，2023年6.05亿，2024年直接掉到4.46亿。

在芯片这种技术密集型行业，研发投入不足，等于自断生路。

如此看来，"研发投入越少-技术越落后-产品越难卖-亏损越大-研发投入更少"的恶性循环已经形成。

资本游戏，上市不是终点站

粤芯的发展一直靠资本推动。

2021年7月A轮融资，2022年B轮和B+轮又融了68亿，拉进来二十多家投资方。

创始人金誉实业的股权从80%稀释到16.9%，控制权基本旁落。

这种资本密集型行业，创始人失去控制权，后续战略稳定就成了问题。

上市前粤芯的财务压力已经很大。

2022到2025年上半年，自由现金流净流出近140亿。

账面现金30.26亿，长期借款却有120亿，资不抵债的风险越来越大。

38亿的净资产规模，面对每年二十多亿的亏损，还能撑多久真不好说。

这次IPO计划募资75亿，一半用来建三期生产线，三分之一搞先进工艺研发。

但市场不买账啊，发行估值225亿，比上一轮253亿还低了11%。

更让人费解的是，募资还要投向180nm-90nm的成熟制程，这跟行业技术升级的方向好像背道而驰。

管理层预测2029年才能扭亏，这五年间市场会发生什么变化，谁也说不准。

创新型企业上市到底是福是祸？粤芯股份的案例给我们提了个醒。

政策红利能帮企业拿到资本，但技术实力跟不上，最终还是会被市场淘汰。

对投资者来说，看未盈利科技公司不能只听故事，得实实在在看技术壁垒、产品竞争力和商业化能力。

资本市场和技术创新需要平衡发展，光靠资本堆不出核心技术，这个道理大家都懂，但真正做到却没那么容易。