在经历了通胀回落、货币政策转向预期反复摇摆以及人工智能投资热潮的反复验证之后，美股正站在一个不再由“降息叙事”单线驱动的门槛上。

即将进入2026年，投资者面对的将不是一个简单的牛熊判断，而是一组更为复杂的变量组合：美联储政策空间正在收窄，企业盈利对经济软着陆的依赖度上升，而科技巨头的高估值则要求更为严苛的基本面兑现。

华尔街开始重新审视一个问题——在增长放缓但尚未衰退的背景下，美股是将延续过去数年的结构性强势，还是进入一个以分化、轮动和波动为主旋律的新阶段。

2025年震荡上行

对美国股市而言，2025年是极端的一年。

标普500指数在4月一度因特朗普的关税威胁而暴跌至熊市边缘，但随后在政策让步和AI热潮的推动下，又重新回到上行轨道。

整体而言，美股2025年呈现高档震荡、趋势偏多的走势。特别是科技股持续扮演推升指数的关键角色。人工智能、云计算与半导体相关投资动能延续，吸引中长期资金配置。

值得注意的是，散户资金净流入美股的规模不断攀升。数据显示，今年以来，散户注入美股的现金量，较去年同期大幅增长53%，甚至超越了2021年交易狂热时期的高峰。与此同时，散户交易量在市场总成交量中的占比显著提升，并在4月触及历史峰值。

标普500指数在全年录得明显的正回报。根据市场汇总数据，截至2025年年末，标普500指数年初至今（YTD）的总回报约为18%—19%，显示出美国股市整体层面仍处于较强的上涨周期中，而并非停滞或回调阶段。

在指数点位层面，这一上涨并非集中在某一段，而是随着时间的推移逐渐积累形成，反映出指数全年持续上行的趋势。

进入年末，标普500指数运行在历史高位附近。12月23日，该指数创下今年第38个历史新高，连续第四个交易日上涨。反映出市场普遍认为，美国经济仍具有一定韧性，上市公司盈利基础并未出现明显削弱的情况，从而支撑美股指数维持在较高水平。

衡量市场紧张程度的重要指标VIX指数12月23日收于14点，创下自2024年12月以来的最低水平。今年4月，该指数曾触及52.33点的52周高位。

影响美股走势三大因素

在2025年美股指数走强、情绪修复以及结构性上涨的基础上，市场关注的核心问题逐渐转向2026年：美股是继续延续牛市、进入高位平台期，还是面临系统性回调风险？

分析师认为，这一问题的答案主要取决于三点，即经济是否稳定、美联储政策走向，以及目前的股价水平是否仍能被经济和企业盈利支撑。

从宏观背景来看，美国经济在2025年并未出现明显衰退迹象，就业和消费仍对经济形成支撑，特别是美国GDP在第三季度以两年来最快的速度大举扩张，进一步强化“软着陆”预期。

多项经济学家调查显示，2026年美国GDP增速预计仍可维持在约2%左右，意味着经济增长放缓但不至于失速。

“金发姑娘式的软着陆”被认为是较大可能出现的情况。在经济学概念中，“金发姑娘经济体”同时呈现高增长、低通胀且利率维持低位的理想状态。

摩根士丹利对于美国经济2026年的展望报告显示，特朗普政府2025年通过的OBBBA减税法案（即“大而美”法案）将从2026年开始强劲推动经济增长效应。叠加特朗普关税政策带来的物价上扬最终被证实为暂时性的通胀扰动，短期通胀逐渐消散，以及微软、谷歌等科技巨头们围绕AI算力基础设施为核心的AI数据中心建设进程如火如荼，将共同带动美国经济在2026年呈现出“金发姑娘式的软着陆”这一温和增长的宏观环境。

素有“末日博士”之称的纽约大学斯特恩商学院名誉教授努里尔·鲁比尼（Nouriel Roubini）在其《美国经济2026年展望》（The Outlook for the US Economy in 2026）中也指出，基准情景下，美国将经历几个月的增长衰退期，随后迎来复苏，通胀率逐步下降至美联储2%的目标。

从货币政策层面来看，对2026年的美股来说，其影响可能比单个经济数据更直接。市场真正关心的，并不是美联储会不会降息，而是降息会不会来得够快、够明确。

如果通胀继续降温，美联储在2026年开始逐步降息，企业和投资者的成本会随之降低。在这种情况下，即使美股价格已经不低，市场也更容易维持在高位，而不是马上下跌。

路透社报道称，美联储官员认为当前政策位置总体合适，并预计2026年通胀可能继续放缓，这为未来逐步降息留下了空间。12月23日，CME“美联储观察”数据显示，美联储2026年1月降息25个基点的概率为19.9%，维持利率不变的概率为47.1%，累计降息50个基点的概率为8.2%。

但如果通胀反复，降息被一再推迟甚至暂停，情况就会变得更棘手。一旦宽松政策并没有如期到来，投资者就可能开始担心“股价是不是涨得太高了”，从而引发调整。

从估值层面来看，经过2025年的持续上涨，美股整体价格已经处在相对较高的位置，市场已经开始讨论——现在的股价，是否已经涨得太高？

乐观来说，当前较高的股价并非完全没有依据。人工智能相关的投资仍在持续推进，大型科技公司在算法、数据中心等应用场景上的投入不断增加，市场预期这些投入将在未来转化为更高的盈利。在这一背景下，投资者愿意为科技股和相关企业支付更高价格，从而支撑整体指数维持在高位。

但从谨慎角度来看，问题也会随着时间逐渐显现。AI相关投入通常需要较长时间才能真正转化为利润，如果企业赚钱的速度不如市场预期，或者竞争加剧导致盈利空间被压缩，那么目前偏高的股价就可能难以维持。此外，一些大型科技公司在指数中占比较高，一旦这些板块表现转弱，整体市场也容易受到拖累。

因此，2026年美股是否还能“贵得合理”，不在于AI概念是否继续受到关注，而在于AI能否真正转化为稳定的盈利增长。如果盈利逐步兑现，美股有望维持高位运行；反之，股价可能面临回调压力。

又是强劲一年

华尔街策略师普遍预计，随着美国经济增长加速，2026年对美国股市而言将是强劲的一年。

据彭博信息汇编数据，大型投资公司策略师作出的明年底标普500指数目标水平预期，是近十年来最为接近的一次。

奥本海默资产管理公司（Oppenheimer）对美股看法最乐观，预计到2026年底，标普500指数将涨至8100点；即便预期最保守的史帝夫尼可洛司公司（Stifel Nicolaus），预估值也有7000点。

进入2026年，科技股势头强劲，企业在人工智能方面的开支依然积极，令盈利加速上升。利率下降也有利于科技股等长线资产。回顾过往，当大型科技周期遇上降息环境，科技股表现通常相当出色。

此外，云端、半导体和软件板块预计录得双位数收入增长，虽然增速较2024年至2025年的高峰期有所放缓，但重点是增长动力未变。

投资人焦点也从人工智能等科技股转向景气循环股（Cyclical Stocks）。景气循环股是指那些股价和业绩与整体经济周期高度相关，随经济繁荣而涨、衰退而跌的股票，常见于房地产、钢铁、汽车、有色金属、非必需消费品和航空等行业。

美国知名投行派珀·桑德勒（Piper Sandler）首席投资策略师迈克尔·坎特罗维茨（Michael Kantrowitz）指出，投资人已开始察觉经济中景气循环领域的改善，预期景气循环股数据将会好转，并带动2026年价值股表现出色。

高盛一揽子景气循环股在过去一个月内上涨了9.3%，是同期标普500指数（上涨4.2%）涨幅的两倍。景气循环股的表现也超越了防御性股票。此外，被视为亲景气循环趋势的道琼斯运输指数，也在过去1个月内攀升了10%。

记者袁源 实习生 郝若彤

文字编辑 程慧 王哲希

版面编辑 毕丹丹

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