再过几天，全国就会感怀2025，喜迎2026了。避免堵车，提前做功课咯。

2025年的香港资本市场呈现出一幅奇特的图景：一边是如火如荼的IPO盛宴，递表企业数量创下历史新高；另一边则是频频上演的破发大戏，新股上市首日跌幅屡创新低。数量与质量的背离、热度与估值的博弈，构成了这一年港股IPO市场最鲜明的特征。

一、规模创纪录：一场前所未有的数量狂欢

2025年港股IPO市场在数量上实现了历史性突破。截至12月中旬的数据显示，今年港股IPO呈现出“三高”特征：

递表数量创新高：向港交所递交IPO申请的企业数量达到269家，创下历史同期最高纪录。仅6月和9月，就有超过120家企业集中递表，形成了两波申报高峰。

上市数量大幅回升：年内共有99家企业成功在港交所主板挂牌上市，较2024年的50家实现了翻倍增长。这一数字标志着港股IPO活动从过去两年的低迷中强势复苏。

募资规模跃升：全年IPO募资总额突破2500亿港元，是2024年全年募资额的近三倍。这一规模使香港重新跻身全球IPO募资额前三甲，仅次于纳斯达克和纽约证券交易所。

·

“A+H”模式成为这场狂欢的核心引擎。2025年，共有83家A股公司启动赴港上市计划，其中19家成功完成“A+H”双上市。这些企业多为各行业龙头，如动力电池巨头宁德时代（募资约52亿美元）、创新药领军企业恒瑞医药等。仅这些“A+H”项目的募资额，就占据了全年总募资额的一半以上。

二、行业分布：科技与医疗主导的结构特征

从行业分布来看，2025年港股IPO市场呈现出明显的结构性特征：

科技与医疗双核驱动：在269家递表企业中，信息技术类企业达108家，占比40.15%；医疗保健类企业49家，占比18.22%。这两大板块合计占比近六成，充分体现了当前资本对科技创新和生命健康领域的高度关注。

工业与消费紧随其后：工业企业和可选消费（包括零售、消费品及服务）企业分别占比13.75%和13.01%，构成了IPO市场的第二梯队。这些企业往往拥有较为成熟的商业模式和稳定的现金流，寻求通过港股上市拓展国际业务。

“专精特新”企业涌现：港交所近年来优化的上市规则，特别是针对特专科技公司的“科企专线”，吸引了大量“专精特新”企业赴港上市，覆盖人工智能、半导体、自动驾驶、生物科技等多个前沿领域。

三、冰火两重天：高破发率下的估值考验

与一级市场的火热形成鲜明对比的是二级市场的冷静审视。2025年港股IPO市场在破发率方面延续了香港市场一贯的特征：

整体破发率维持高位：虽然全年新股首日上涨概率达66.67%，平均涨幅为37.63%，但仍有23.18% 的新股在上市首日破发。若将观察周期拉长至上市后一个月，破发比例则进一步上升至35%左右。

典型案例凸显估值分歧：

翰思艾泰（生物科技）：上市首日收盘暴跌46.25%，创下年内最大首日跌幅。该公司尚处研发阶段，无商业化产品，高估值与不确定性的矛盾暴露无遗。

遇见小面（餐饮连锁）：作为“中式面馆第一股”，上市首日收跌27.84%。其背后的基石投资者在短短一天内账面浮亏超4000万港元，凸显了消费赛道估值逻辑的转变。

禾赛科技（激光雷达）：与上述案例相反，这家已在美上市的企业港股首日表现稳健，反映了市场对已验证技术路径的头部企业的认可。

估值体系重新校准：2025年的破发潮并非无差别打击，而是市场对不同类型的公司进行估值重估的过程。市场明显倾向于给予具备核心技术、清晰盈利路径的龙头企业更高溢价，而对商业模式待验证、盈利能力不确定的企业则极为苛刻。

四、基石投资者：长期资本的选择性押注

在估值分歧加大的背景下，基石投资者的角色愈发重要。2025年，基石投资者在港股IPO中的参与呈现出新的特点：

参与深度与广度双提升：基石投资者平均认购比例达45.2%，较2023年的33.2%显著提升。这意味着近一半的IPO发行量被长期资本锁定，为发行提供了稳定锚。

资本来源国际化：除了中国太保、泰康人寿等国内险资外，贝莱德、富达、施罗德等国际顶级资管机构，以及中东、东南亚的主权基金和家族办公室，都积极参与港股IPO基石投资，形成了多元化的资本支持网络。

投资策略分化：长期资本在选择标的时表现出明显分化。对于禾赛科技、卧安机器人等技术壁垒高的企业，基石投资者认购踊跃；而对于商业模式传统或估值过高的企业，即使有基石投资者参与，份额也相对有限。这种选择性押注进一步加剧了市场分化。

五、趋势展望：狂欢后的理性回归

展望2026年，港股IPO市场或将进入“量质并重”的新阶段：

上市储备充足：截至2025年12月中旬，港交所处理中的上市申请高达314家，为2026年的持续活跃提供了充足项目储备。

市场分化加剧：随着上市供给持续增加，二级市场资金将更加“挑剔”。优质企业将获得流动性溢价，而平庸企业则可能面临“上市即巅峰”的困境。破发作为市场调节机制的作用将更加凸显。

估值体系趋于理性：经历了2025年的估值考验后，发行人和投资银行可能会在定价时更加谨慎，一二级市场估值倒挂的现象有望缓解。市场将逐渐形成更加理性、多层次的估值体系。

政策环境持续优化：中国证监会支持内地企业境外上市的政策导向不变，港交所也在不断优化上市制度（如FINI平台缩短结算周期），这些都将为企业在港上市提供更加便利的环境。

九晨财经观点

2025年港股IPO市场的“破发潮”与“上市热”并存现象，本质上是市场化定价机制发挥作用的体现。这场数量狂欢与估值考验并存的盛宴，既反映了全球资本对中国资产的重新配置热情，也揭示了市场对优质标的筛选标准的提升。

对于计划赴港上市的企业而言，2025年的经验表明，上市不是终点，而是接受公众市场持续检验的起点。唯有真正具备核心竞争力、清晰战略和透明治理的企业，才能在香港这个高度国际化的资本市场上行稳致远，穿越周期波动，实现长期价值。而对于投资者而言，在火热的市场情绪中保持理性，深度甄别企业基本面，将是应对分化市场的关键能力。