刚刚，“苗药第一股”贵州百灵发布公告，炸响资本市场：因2019-2021年累计虚增利润6.55亿元，2023年又虚减利润4.59亿元，公司被顶格罚款1000万元。

同时，实控人、原董事长姜伟更是被处以500万元罚款+10年证券市场禁入的重罚，10名相关责任人同步被罚。对时任公司董事、总经理和董事会秘书牛民给予警告，并处以350万元罚款。

从曾经的“苗药明星企业”到如今的“ST百灵”（公司股票将被实施其他风险警示，12月22日停牌一天后复牌），贵州百灵为何要冒天下之大不韪财务造假？未来又能否翻身？

为啥敢造假？

核心是“拆东墙补西墙”的生存焦虑

财务造假从来不是“一时兴起”，而是企业走投无路后的铤而走险。

贵州百灵的造假逻辑，本质是用虚假财务数据掩盖真实的经营困境，核心原因有三个：

首先是“粉饰业绩”保壳+维稳。

作为上市公司，贵州百灵需要持续的盈利数据来维持股价、安抚投资者，更要避免因业绩连续亏损被“退市”。

从数据上看，2019-2021年它通过少计销售费用虚增利润，2019年虚增利润占当期利润总额的95.73%，2020年更是超过115%——相当于这两年的“利润”基本都是编出来的。如果不这么操作，公司可能早就因业绩惨淡被市场盯上。

其次是实控人家族的“资金危机”。

公开信息显示，姜伟家族曾通过减持股票套现几十亿，但其投资战线拉得太长，涉足地产、文旅甚至围棋领域，最终陷入负债困境。

截至2025年9月末，姜伟直接持有的17.55%公司股权已全部质押，还因17.61亿元的纠纷被第二大股东华创证券起诉，若败诉股权可能易主。

在自身资金链紧绷、公司又不分红的情况下，通过财务造假美化报表，既能稳住股价方便质押融资，也能延缓危机爆发。

最后是“惯性违规”的侥幸心理。

其实贵州百灵早就是监管常客：2023年12月就被责令改正，2024年5月、7月连续收到警示函，问题包括销售费用核算不规范、内部控制有缺陷等。

多次“小罚”让相关责任人产生了侥幸，觉得可以通过“技术性调整”蒙混过关，直到这次监管“零容忍”下被重锤出击。

运营烂根了？

三大症结拖垮“苗药第一股”

财务造假只是表象，贵州百灵的运营早就积重难返，核心问题集中在三点：

第一，业务单一脆弱，核心产品“不香了”。

公司80%以上营收依赖中成药，而三大支柱产品——咳速停糖浆、小儿柴桂退热颗粒、银丹心脑通软胶囊，一边面临白热化的市场竞争，一边受医保目录调整的价格限制，利润空间被不断挤压。2025年上半年，中成药这条“生命线”营收直接下滑37.07%，相当于半条腿瘸了。

第二，重营销轻研发，创新能力“躺平”。

为了卖产品，公司砸钱毫不手软：2022年销售费用高达12.38亿元，是同期研发投入的近10倍；2024年营销投入14.19亿元，研发投入却同比减少26.79%，仅6098万元，占营收比例不足1.6%。

更关键的是，过去五年公司没推出任何有市场影响力的新药，2025年前三季度研发费用占比仅1.41%，远低于行业平均水平，相当于只靠老产品“吃老本”，越吃越穷。

第三，内部控制混乱，管理“形同虚设”。

监管调查发现，公司连最基本的会计原则都不遵守，销售费用该记多少、记在哪个时期全凭“心情”，导致多年财务数据失真。

更严重的是，实控人姜伟的个人问题与公司经营深度捆绑，从内幕交易到违规转让股票，再到股权全质押，公司治理已经沦为“一言堂”，这样的管理模式注定难以长久。

风波影响多大？

短期承压，长期翻身难

这次重罚对贵州百灵的打击是全方位的，影响已经逐步显现：

对公司而言，首先是“名声扫地”+融资受限。

被ST后，股票涨跌幅限制缩至5%，投资者信心会进一步崩塌，股价可能继续下跌（目前总市值已较高峰缩水60%，仅74.49亿元）。

更重要的是，财务造假的污点会让银行、机构不敢再给它贷款，本就紧张的资金链会雪上加霜。

对投资者而言，维权难度不小。

很多投资者把这次事件视为“黑天鹅”，公司之前声称实控人被调查“与经营无关”，但市场根本不买账。虽然受损投资者可以通过诉讼索赔，但需要提供持股证明、交易记录等材料，且过程漫长，最终能拿到多少赔偿还是未知数。

至于未来趋势，短期想翻身基本不可能。公司虽然在推进直营制改革，也在研发治疗2型糖尿病的新药糖宁通络片，但创新药研发需要长期大量投入，以它目前的财务状况和治理水平，很难支撑转型战略。

乐观机构认为它可能成为“困境反转标的”，但更多声音指出，其公司治理风险已近行业垫底，基本面持续疲软，大概率会陷入“ST后挣扎”的泥潭。

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所以呀，买股票不能只看表面业绩，那些频繁被监管警示、重营销轻研发、实控人股权高质押的公司，一定要多留个心眼。