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来源：华尔街见闻

为了在日益复杂的市场中寻找新的回报来源，对冲基金正将触角从金融衍生品伸向大宗商品的实物世界。

据英国《金融时报》报道，包括Balyasny、Jain Global和Qube在内的多家对冲基金，以及知名交易公司Jane Street，正在积极扩张其业务版图，直接涉足电力、天然气和原油等实物商品的交易。他们试图通过掌握一手供需信息，以复制传统大宗商品贸易商的成功模式。

此举的背景是，这些公司受到了托克（Trafigura）和维多（Vitol）等传统贸易巨头以及对冲基金巨头Citadel在2022年能源价格剧烈波动中获取巨额利润的启发。

而通过购买天然气管道的运输权、租赁原油存储设施，或利用电池存储电力并在需求高峰时出售，这些基金能够捕捉到金融市场之外的真实供需信号。

“信息淘金热”：实物交易的独特优势

对冲基金进军实物商品领域，其首要目标是信息。对冲基金Gallo Partners的首席投资官Michael Alfaro将此形容为一场“信息淘金热”。他指出：“当你交易实物商品时，你会接触到大量信息，在实际经济数据公布之前，你就能感觉到经济转变的真实情况。”

这种信息优势在电力市场尤为明显。一位大型对冲基金的高管表示，实物电力市场是对冲基金的“最佳切入点”，因为它们可以利用先进的分析技术，预测美国各州和欧洲国家的电力消费需求。通过先进的天气预报和其他数据，基金可以预判需求激增，从而提前布局。

此外，直接参与实物交易还赋予了基金在价格管理上更大的灵活性。它们可以在价格下跌时接收实物商品并进行储存，待价格回升时再行出售，从而实现跨期套利。这种策略类似于石油存储业务的运作模式，正如对冲基金Pentathlon Investments的管理合伙人Ilia Bouchouev所言，电池只是存储的一种新形式。

巨头入局：从收购到团队扩张

为了建立实物交易能力，对冲基金正通过一系列并购和人才招募迅速行动。

• Citadel：该基金长期以来一直通过投资能源资产来辅助其交易活动，但在今年尤为活跃。据报道援引知情人士透露，Citadel于3月以12亿美元收购了路易斯安那州Paloma气田的资产；10月收购了德国能源交易商FlexPower；近期其子公司Apex Natural Gas又通过两笔交易达成了对德克萨斯州Haynesville盆地天然气资产的收购协议。

• Balyasny：这家多管理人对冲基金通过从Centrica和Norlys等公用事业公司挖角，扩大了其在欧洲的电力交易团队和研究人员，并增加了天然气交易员。

• Jain Global：这家多策略对冲基金今年收购了专注于天然气服务的公司Anahau Energy，并已开始积极交易实物天然气。

• Qube：这家量化对冲基金通过其关联公司Volta进入了欧洲实物电力市场，Volta最近还申请加入新英格兰电力库（NEPOOL）。根据对LinkedIn个人资料的分析，自2024年以来，至少有九名天然气和电力交易员加入了Qube。

尽管与2022年的极端行情相比，今年的大宗商品市场表现相对平淡，油气价格在更窄的区间内波动，但这并未阻挡对冲基金的长期布局。对于大型基金而言，进入实物商品领域不仅能提供一个理论上独立的回报流，增强投资组合的多元化，而且在类似2022年地缘政治事件引发的极端波动中所蕴含的巨大上行潜力，足以覆盖平静时期的较低回报。

策略与风险：与传统巨头的博弈

尽管雄心勃勃，但对冲基金在实物商品领域仍是新来者，它们面临着来自老牌巨头的激烈竞争和自身经验不足的风险。

一位顶级量化对冲基金的高管对此表示怀疑，他质疑对冲基金如何能与维多、托克、贡渥（Gunvor）以及英国石油（BP）和壳牌（Shell）等公司竞争。他指出：“主要的大宗商品贸易行拥有庞大的资产负债表，并且实际控制着从运输到炼化的整个商品物流供应链。它们可以从这条供应链中提取大量有价值的信息。”

历史也提供了警示。本世纪头十年中期，对冲基金公司Amaranth因涉足大宗商品而轰然倒塌。该公司在天然气衍生品上的灾难性押注，导致其75亿美元的投资者资本损失了35%，这至今仍是行业内的一个前车之鉴。

为了规避直接拥有重资产的风险，一些基金采取了更为灵活的策略。Pentathlon Investments的Ilia Bouchouev表示，金融玩家更倾向于租赁电池或签订嵌入期权的合同，而非直接拥有实体电池设施，这种模式与石油仓储业务过去几十年的运作方式类似。这要求基金在进入这些非传统专业领域时，必须审慎评估并管理这些不熟悉的风险。