文：苏信

香港IPO市场今年表现亮眼，据毕马威统计，截至2025年12月7日，共录得316 宗上市申请，较2024年底激增 267 %。其中，上市宗数达100宗，预期筹集2721亿港元，按年分别增长43%及210%，创下自2022年以来最大募资规模，预计重夺IPO世界第一。

毕马威预测，香港新股市场热潮将于2026年延续，明年上市项目有可能达180—200个，累计集资规模或进一步攀升至3500亿港元。

不过，市况畅旺的同时，新股申请质素却再度惹起关注。近日，香港证监会联合香港交易所向参与香港新股发行的所有保荐人发出关切函，称对近期香港新上市申请质量下降及一些不规范行为感到担忧，警示此类行为若反复出现或未得到妥善处理，可能会损害香港上市申请人及上市公司的整体质量。

监管关注的问题包括三个要点：一是上市文件起草质量欠佳，二是保荐人及上市申请人未按明确指引回应监管意见，三是发售阶段流程及程序执行不到位。

这场“热市场”与“冷监管”的碰撞，不仅揭示了港股IPO生态的深层矛盾，更给拟上市公司抛出了关键命题：如何在市场狂欢中坚守质量底线，顺利穿越监管防线？

IPO质量滑坡的三大症结

港股IPO市场的强劲复苏本是多方共赢的好事，为何会引发监管层的联合警示？这背后并非单一因素导致，而是市场扩容、人才短缺、竞争失衡等多重矛盾交织的必然结果，暴露出当前IPO生态链上的诸多短板。

（一）业务激增与人才储备的“供需失衡”

市场的爆发式增长，首先击穿了香港投行的人才储备防线。此前IPO市场调整期，多家机构纷纷缩减投行团队规模，而2025年市场的快速回暖，让投行业务量呈几何级增长，人才缺口瞬间凸显。为抢抓商机，行业掀起了激烈的“抢人潮”：中资券商从内地紧急调配人手支援，外资券商如高盛、摩根大通等重启扩招，具备2年经验且拥有保荐人签字权者，年薪起步已达120万港币，高盛香港IBD暑期实习生转正率更是从50%飙升至90%。

但“急招滥补”终究难以弥补专业能力的短板。内地调配的人员不仅需要通过考试获取香港业务资格，更面临着两地会计处理、信息披露要求的实质性差异，本需时间适应的准则转换，在业务爆发式增长中被大幅压缩。于是，“不熟例”的问题集中爆发，这种“赶鸭子上架”的人才调配模式，为IPO申请质量埋下了巨大隐患。

（二）规模竞争与质量管控的“本末倒置”

在IPO市场的激烈竞争中，部分投行陷入了“以速度换规模”的误区，将市场份额置于质量管控之上。随着中资券商在港股保荐业务中逐渐崛起，超越传统主导的外资券商，行业竞争愈发白热化。为争夺项目资源，一些机构不惜承接超出自身服务能力的业务量，陷入“赶项目”的恶性循环。

快速扩张的背后是质量管控的全面失守。监管函中列举的种种乱象，正是这一问题的直接体现：上市文件品质差劣，业务模式描述模糊不清，却充斥着大量宣传性用语；为夸大企业市场地位，选择性呈现行业数据，用片面信息误导市场；更有甚者，文件中出现文本复制等低级错误，足见审查环节的敷衍了事。

（三）市场热度与企业心态的“浮躁失衡”

港股IPO市场的繁荣，让不少拟上市企业陷入了“急于求成”的浮躁心态。一些企业片面追求“亮点包装”，另一些企业则对上市规则缺乏基本认知，未能及时配合投行完成尽职调查，导致申请文件存在关键信息缺失、逻辑链条断裂等问题。企业与投行的“双向浮躁”，使得IPO申请从源头就偏离了质量轨道，最终在监管审核中暴露无遗。

监管亮剑的深层逻辑

香港证监会与港交所此次罕见的联合行动，释放出清晰而强烈的监管信号：香港资本市场的核心竞争力，源于制度公信力与市场透明度，“带病上市”绝不允许，质量底线不容突破。

作为全球领先的国际金融中心，香港资本市场的魅力不仅在于其便捷的融资渠道、多元的投资者结构，更在于其严谨的监管体系与高质量的上市主体。

此次监管函中明确的四项强化措施——暂停问题申请审核、退回不完备文件并公示、限制保荐牌照业务范围、对严重违规启动立案调查，彰显了监管层“零容忍”的坚定态度。这些措施并非为了抑制市场发展，而是通过强化入口端质量管控，过滤劣质项目，为优质企业营造更公平、更高效的上市环境。正如港交所所言，此举旨在“确保上市资料完整及高质量，巩固香港全球领先上市地地位”，只有筑牢上市质量防线，才能持续吸引国际资本流入，实现市场的健康可持续发展。

从全球资本市场发展规律来看，“质量优先”是成熟市场的共同选择。无论是美国纳斯达克还是英国伦交所，都通过严格的上市审核与持续监管，保障市场主体的优质性。港股市场此次强化IPO质量管控，正是顺应了这一发展趋势，通过规范市场生态，让资本市场更好地服务于实体经济，实现“提质增效”的良性循环。

拟上市公司的破局之道

面对监管层的质量拷问，拟上市公司不必恐慌焦虑。监管收紧打击的是“虚假披露”与“误导性陈述”，优质企业的上市通道并未收窄，反而会因劣质项目被过滤而获得更顺畅的审核体验。对于拟上市公司而言，关键在于摒弃浮躁心态，将合规与质量贯穿上市筹备全过程，以扎实的基本面与规范的申请材料，赢得监管认可与市场信任。

（一）筑牢上市质量的“核心根基”

上市的本质是企业价值的资本化，而扎实的基本面是企业价值的核心支撑。拟上市公司应摒弃“重包装、轻实质”的错误观念，将更多精力投入到业务优化与价值提升上。

在业务层面，要清晰界定核心业务模式，明确盈利逻辑与增长路径，避免因业务定位模糊导致申请文件表述不清。对于科技、生物科技等创新型企业，应重点梳理核心技术壁垒、研发管线进展、商业化落地前景，用真实数据证明技术实力与市场潜力，而非依赖宣传性用语夸大优势。在财务层面，要建立规范的财务核算体系，确保财务数据真实、准确、完整，符合香港会计准则要求，避免出现财务造假、数据矛盾等致命问题。在公司治理层面，要完善股权结构、董事会架构与内控机制，健全关联交易管理、信息披露管理等制度，展现良好的公司治理水平。

只有基本面扎实、业务清晰、治理规范的企业，才能在监管审核中从容应对，也才能在上市后获得投资者的长期认可。

（二）做好上市申请的“合规功课”

香港上市规则体系严谨、细节繁多，对信息披露的充分性、准确性要求极高。拟上市公司必须主动学习、深刻理解相关规则，避免因“不懂规”而踩线。

首先，要组建专业的上市筹备团队。其次，要选择经验丰富、合规记录良好的保荐机构与中介团队。在与投行合作过程中，不能被动接受“包装”，而应主动参与申请文件的编制与审核，对每一项数据、每一段表述都严格把关，确保符合自身实际情况与监管要求。

对于监管关注的重点领域，如业务模式、行业数据、财务指标、关联交易等，要提前做好充分准备，确保申请文件披露的信息真实、准确、完整，无重大遗漏或误导性陈述。同时，要建立与监管机构的有效沟通机制，针对监管问询及时、准确地作出回应，避免因沟通不畅或回应滞后影响上市进程。

（三）打磨申请文件的“质量名片”

上市申请文件是企业向监管机构与市场展示自身价值的“第一名片”，文件质量直接影响审核效率与结果。拟上市公司应与投行、律师、会计师等中介机构密切配合，从严把控文件编制的每一个细节。

在内容层面，要确保业务描述逻辑清晰、行业数据客观全面、财务信息真实准确、风险提示充分到位。要坚决杜绝选择性披露行业数据、过度使用宣传用语、复制粘贴文本等不合规行为，用具体案例、真实数据、清晰图表支撑企业价值主张。例如，在描述市场地位时，应引用权威机构发布的完整行业报告数据，而非片面截取对自身有利的片段；在阐述业务优势时，应结合具体业务场景与客户案例，避免空泛的口号式表述。

（四）树立“长期主义”的上市理念

上市不是终点，而是企业发展的新起点。拟上市公司应树立“长期主义”理念，将上市作为实现长远发展的战略举措，而非短期融资的“跳板”。

在上市筹备过程中，要兼顾短期融资需求与长期发展规划，合理设定融资规模与募资用途，确保募资能够有效支持业务扩张与技术研发。在信息披露方面，要坚持“实质重于形式”的原则，不仅要满足监管最低要求，更要从投资者视角出发，充分披露与企业价值相关的关键信息，展现长期投资价值。

港股IPO市场的复苏热潮令人振奋，而监管层的质量警示更具深远意义。这场“热市场”与“冷监管”的碰撞，正在推动港股资本市场从“规模扩张”向“质量优先”转型，重塑更健康、更可持续的市场生态。