摩根士丹利 2025 年 12 月 7 日中国宏观展望报告《What to Expect from the CEWC?》，以下为关键信息。

会议定位与政策基调

中央经济工作会议（CEWC）与即将召开的 Politburo 会议，被视作 2026 年宏观政策的“定调窗口”。报告预计高层将延续“稳中求进”的总基调，把 GDP 目标继续锚定在“5% 左右”，以稳定市场预期，并为“十五五”规划开局营造信心。

财政立场：总量克制、节奏前置

2026 年官方预算赤字率或维持在4%（与2025年持平），但摩根士丹利预计年中会追加约 0.5 个百分点的 GDP 作为“补充包”。资金将优先用于地方债务置换（2 万亿元额度）和基建前置，形成“前置发力、全年平滑”的节奏，而非大规模刺激。

货币立场：象征性宽松 + 准财政工具

政策利率仍有 10–20 个基点下调空间，存款准备金率或再降 25–50 个基点，但更多是“信号意义”。央行将更依赖 PSL、再贷款等准财政工具，精准滴灌基建、地产“白名单”和高科技产业链，避免“大水漫灌”。

消费与服务：从“配角”到“就业稳定器”

政策重心仍偏向科技和供给端，但对服务业（教培、文旅、养老、平台经济）的容忍度上升。报告认为，服务业是吸纳就业、缓释“工资—物价”螺旋的关键，2026 年下半年或出现更多消费刺激细节，但道德风险与地方执行差异将制约落地速度。

广东下调目标 ≠ 全国失守

即使广东把 2026 年目标从 5% 下调至 4%，全国仍可维持 5% 左右。原因在于：广东近年实际增速持续低于目标，且其 GDP 占比已下降；其他省份的追赶效应可对冲广东的疲软。报告用“全国—广东”缺口数据证明，区域分化不等于总量失速。

增长与通胀：慢速再通胀之路

2026 年实际 GDP 预计从 2025 年的 5.0% 温和放缓至 4.8%，GDP 平减指数虽仍略负，但通缩压力减轻；2027 年有望转正，进入“低通胀”区间。核心 CPI 的可持续回升需等到 2026 下半年—2027 年，取决于消费再平衡与社保升级。

AI 与生产力：资本开支先行，效益滞后

2026年 AI 相关投资仍将高速增长（半导体、算力、数据中心），但对劳动生产率的拉动有限。摩擦来自：技术扩散慢、劳动力市场刚性、监管节奏。报告预计 AI 对全要素生产率的显著贡献要到 2027 年以后，且高度依赖公共部门数据、人才和融资配套。

三大政策杠杆：对冲内需短板的工具箱

(1) 提前下发并发行地方政府专项债（LGSB）额度；(2) 2 万亿元中央—地方债务置换，缓解城投流动性；(3) 政策性金融工具（铁路建设基金、抵押补充贷款）在 2026 年一季度即投入使用。若地产风险外溢，还可追加需求端补贴。

简言之，2026 年中国宏观政策将呈现“目标刚性、财政克制、货币灵活、结构优先”的组合，在守住 5% 增长底线的同时，缓慢推进再通胀与产业转型。