2025年三季度，A股一家光刻胶公司的股东名单悄然生变。

高盛、摩根大通、瑞银、摩根士丹利四家国际投行集体新进前十大流通股东，合计买入近500万股。

反常的是，这家公司股价从30元阴跌至4.4元，十年未涨，2025年中报净利润暴跌1700%。

外资逆势扫货的背后，是一场关于国产替代的豪赌。

外资抱团入场

2025年三季度报告显示，高盛新进117万股，摩根大通买入111万股，瑞银持股103万股，摩根士丹利增持99万股。

四家机构首次进入前十大股东名单，建仓成本集中在6-7元区间。

以12月初的股价计算，外资浮盈已超30%。

这种“抱团作战”的模式在2025年多次出现，例如扬帆新材被五家外资联合买入8000万元，押注其光刻胶去除剂替代日本JSR产品。

被外资重仓的公司总市值仅48亿元，光刻胶业务营收占比62%，毛利率32%。

公司核心产品覆盖PCB光刻胶、显示光刻胶、光伏胶等，在PCB阻焊油墨市场占有率领先。

尽管整体业绩下滑，但其电子化学品业务毛利率稳定在40%左右，成为外资看中的利润支点。

光刻胶：芯片制造的“命门”

光刻胶是半导体制造的核心耗材，直接决定芯片制程的精度和良率。

全球光刻胶市场长期被日本和美国企业垄断，东京应化、JSR、信越化学、杜邦四家公司占据全球87%的份额。

尤其在高端领域，ArF光刻胶国产化率不足1%，EUV光刻胶完全依赖进口。

2024年，中国半导体光刻胶市场规模达56.3亿元，同比增长42.25%。

下游晶圆厂扩产催生巨大需求，中芯国际、华虹集团等企业加速导入国产材料。

政策层面，国家“02专项”和大基金三期投入超500亿元支持光刻胶研发，2025年10月发布的《极紫外（EUV）光刻胶测试方法》标准，为产业化落地铺平道路。

国产替代的突破与瓶颈

国内光刻胶企业分梯队突破：南大光电、彤程新材已实现ArF/KrF光刻胶量产；晶瑞电材、上海新阳主攻KrF和I线胶；容大感光、广信材料专注PCB光刻胶。

2025年12月1日，容大感光在互动平台表示，其部分光刻胶产品性能已替代日系产品，并批量供货。

KrF光刻胶完成光刻机配置，进入研发阶段。

但高端光刻胶验证周期长达1-2年，且客户一旦认证便不易更换。

光刻胶保质期仅3-12个月，无法大量囤货。

国内企业需突破原料树脂、光引发剂等上游“卡脖子”环节，八亿时空的KrF光刻胶树脂产线已量产，间接导入中芯国际供应链。

外资的逆向投资逻辑

外资押注光刻胶公司的三大逻辑清晰：一是国产替代确定性高，日本出口管制倒逼国内晶圆厂试用国产材料。

二是公司估值处于历史低位，市净率1.2倍，低于行业平均的3.54倍；三是小市值标的弹性大，一旦技术突破，业绩爆发力强。

类似案例层出不穷：西陇科学传统化工业务拖累业绩，但光刻胶配套试剂毛利率达40.95%，外资建仓后浮盈34%；强力新材亏损扩大1733%，但合同负债增长114%，预示订单回暖。

风险暗藏

外资重仓的公司面临应收账款质量恶化、信用减值损失增加等问题。

其PCB光刻胶毛利率32%，低于功能涂料的39%，高端领域议价能力不足。

半导体光刻胶研发投入高，短期难见收益，2025年中报预亏9000万元。

行业竞争也在加剧。

国内光刻胶企业超50家，同质化严重，价格战压缩利润。

2025年12月2日，光刻胶板块57只股票上涨，但资金净流出半导体板块，市场分歧明显。

图文作者引入成长激励计划