来源：中国证券报-中证网

12月4日，债券市场大幅下跌。国债期货全线飘绿，30年期国债期货主力合约盘中创2024年11月23日以来新低。现券市场上，30年期、10年期国债活跃券收益率上行。

国债期货全线飘绿

截至12月4日收盘，各期限国债期货主力合约均下跌。Wind数据显示，30年期国债期货主力合约下跌1.04%，收报112.45元；盘中最低报112.24元，创2024年11月23日以来新低。10年期国债期货主力合约下跌0.35%，收报107.67元。此外，5年期、2年期国债期货主力合约分别下跌0.24%、0.05%。

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现券市场上，Wind数据显示，截至12月4日收盘，30年期国债活跃券25超长期特别国债06收益率上行1.9个基点至2.26%，10年期国债活跃券25附息国债16收益率上行1.3个基点至1.85%。此外，5年期国债活跃券收益率上行1.5个基点至1.58%。

自12月以来，债市整体走势偏弱。Wind数据显示，截至12月4日收盘，12月以来，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别累计下跌1.78%、0.25%、0.14%、0.01%。

多重因素影响

12月以来，债市整体走弱，是国内交易、资金面、政策预期等多方面因素共同作用的结果。

一方面，资金面小幅收紧与货币政策宽松预期变化，影响债市走势。12月4日，央行以固定利率、数量招标方式开展1808亿元7天期逆回购操作，当日有3564亿元逆回购到期，单日净回笼1756亿元。此外，12月2日，中国人民银行公布2025年11月份中央银行各项工具流动性投放情况，其中，公开市场国债买卖净投放500亿元。

财通证券首席经济学家孙彬彬表示，债市连日下跌，市场对买卖国债的规模本身有较高的预期，央行买债操作后，市场展开对应交易，债市继续调整。

华泰证券研究所所长张继强表示，近期固定投资等数据下滑本身有一定特殊性，在基本面、银行息差制约等因素影响下，市场预期短期降息概率不高。

另一方面，部分机构提前卖出债券规避风险。西部证券首席固收分析师姜珮珊表示，当前公募基金销售新规预期出现反复等消息面持续带来扰动，市场多头力量顾虑仍存。

值得一提的是，在此轮下跌中，超长期债券显著走弱。国盛证券首席固收分析师杨业伟表示，银行等配置型机构对长债的承接能力受到指标约束，导致银行无法承接长久期的债券。另外，银行通过抛售长久期债券兑现浮盈，一定程度上会引发长债调整。保险等机构负债端增速近两个月有所放缓，且配置力量更多向股票倾斜。

市场情绪整体偏谨慎

债市后市走势如何？机构如何配置？

姜珮珊表示，往后看，年末配置行情交易何时开启，或取决于年内公募基金销售新规能否落地。若基金无法参与带动年底配置，12月债市情绪或相对偏弱，收益率下行存在阻力。

“由于公募基金销售新规尚未正式落地，降息预期不强，市场情绪整体偏谨慎，债市对基本面利好的反应仍将有限。综合来看，短期内债市仍难以突破震荡行情。”东方金诚研究发展部副总监瞿瑞说。

杨业伟表示，在超长债流动性没有明显下降情况下，随着年末银行指标压力缓和，基金、券商等仓位降低，以及保险等配置需求恢复，预计超长债利差或再度修复。短期风险需要继续观察，等市场企稳之后再进行配置。

在孙彬彬看来，就投放流动性来看，买卖国债之后资金价格有所突破，“量和价之间，价更重要”，从近期资金价格的表现来看，整体偏乐观，债市不必悲观。