“三生系”的第三家上市公司来了！

作者｜刘钦文

编辑｜高远山

一位“药二代”的资本运作，一个家族企业的上市征程，在脱发经济的风口上迎来高光时刻。

“我的每一根头发都有名字”，社交媒体上年轻人的自我调侃，折射出脱发市场的庞大需求。2025年11月20日，三生制药旗下蔓迪国际正式向港交所递交《招股书》，计划在香港主板上市。

蔓迪国际凭借一款米诺地尔生发剂，在中国脱发药物市场占据57%份额，连续十年排名第一。财务数据显示，2022年至2024年，公司营收从9.82亿元增长至14.55亿元，复合年增长率达21.7%。

若蔓迪成功上市，这将是“三生系”掌门人娄氏家族的第三个资本市场平台。目前，娄氏家族在资本市场上已有三生制药（1530.HK）、三生国健（688336.SH）两家上市公司，这位“药二代”，正一步步构建起属于自己的医药帝国。

01

靠“脱发”人群年入14亿，

还在布局减肥赛道

“头秃” 焦虑早已不是小众困扰，而是演变为席卷全民的集体焦虑，更催生出一个规模持续爆发的千亿市场。

据灼识咨询数据，2024年中国脱发人群已突破3.39亿，相当于每4个人中就有1人受脱发困扰，而35岁以下群体占比超60%，20-35岁年轻人更是扛起消费主力大旗，脱发年轻化趋势愈发显著。

需求爆发推动市场规模持续扩容，从百亿级向千亿级跨越。2024年中国头发健康管理市场规模已达527亿元，较2018年的198亿元实现翻倍增长，预计到2035年将飙升至1714亿元，年复合增长率高达11.3%，增速远超整体消费医疗市场。

在蔓迪的业务版图中，脱发治疗是绝对的 “现金牛”——2022年至 2025年上半年，该板块营收分别达8.93亿元、11.22亿元、13.26亿元和6.75亿元，占总营收比例始终稳定在91%以上，堪称业绩压舱石。

图源：《招股书》

能稳坐行业头把交椅，2001年推出的米诺地尔酊剂是其常青树产品，不过该产品近三年销售额呈萎缩态势，2024年销售额9.91亿元较2023年11.13亿元减少，2025年上半年3.58亿元较去年同期4.8亿元亦下滑。

蔓迪国际如今真正的增长引擎，是2024年推出的米诺地尔泡沫剂。在淘宝上，蔓迪官方旗舰店有167.6万粉丝，京东上的自营旗舰店则有372.6万粉丝。淘宝和京东上，蔓迪销量第一的产品均是生发泡沫剂。

图源：京东、淘宝

在小红书上，搜索“米诺地尔”也有多篇和“蔓迪泡沫剂”相关的产品测评。

“普通人用米诺地尔泡沫1000天，说点心里话。我现在用的是蔓迪泡沫剂，之前用过一段时间蔓迪液体的。米诺起效一般是3个月，如果你用的是泡沫剂会快一点，2个月左右。 而效果肯定跟你用的时间有关系的，头发也有自己的生长周期，重点还是得坚持。米诺地尔不是万能的，如果决定开始使用了，就保持足够的耐心，把米诺当成一个需要长期坚持的护肤流程，放平心态，静待花开。”一位名为六（养发ing）的博主在小红书上分享道。

这款 “网红产品” 上市即爆火，2025年上半年销售额达2.83亿元，同比激增338%，收入占比一举跃升至38.7%。

面对核心业务增速放缓和市场竞争加剧，蔓迪试图开拓第二增长曲线，但其皮肤健康与体重管理两大新赛道，目前仍处于 “雷声大、雨点小” 的阶段。

皮肤健康业务是目前唯一有营收的新板块，但贡献有限且持续下滑。核心产品莱兹他克莫司软膏，2022年至2025年上半年营收从5528.1万元降至2507.1万元，占比从5.7%跌至3.4%。

体重管理业务的核心在研产品，司美格鲁肽注射液处于III期临床，计划 2026年提交注册申请，有望成为首批获批的国产同类制剂。但这条赛道早已拥挤不堪，国内已有16家企业布局，GLP-1类药物竞争早已白热化。

但得益于米诺地尔这款现金牛，2022年至2024年，蔓迪总营收从9.82亿元增至14.55亿元，复合年增长率21.7%，净利润从2.02亿元攀升至 3.9亿元，毛利率更是堪比茅台，维持在80%以上，分别为80.3%、82.0%、82.7%。

02

好评与投诉并存，

三年半销售开支20亿

高毛利率下，蔓迪产品的市场反馈呈现明显两极分化，一边是忠实用户的持续回购，一边是不少消费者的投诉吐槽。

支持方中，在小红书、淘宝用户评价等地，有用户反馈售后贴心，不仅会补发漏发的赠品，还会拉用户进社群，有专门医生提供使用指导，让人觉得专业可靠；还有用户认可产品温和，使用后没有头痒等不适，坚持一段时间后感受到防脱效果，愿意反复囤货。

但投诉声音同样突出。黑猫投诉上，蔓迪就有282条投诉。小红书、抖音等社交平台的负面评价也不鲜见。

图源：罐头图库

最集中的问题是产品体验与宣传不符，多位用户反映泡沫剂并非宣传的 “清爽”，反而油腻感明显，涂抹后头发一缕一缕的，影响日常形象，甚至有用户觉得比传统液剂更油，最终放弃使用。

部分用户遇到产品质量问题，比如刚用没多久就挤不出泡沫，瓶内却还有剩余，联系客服后因购买时间较长无法退换；还有用户反馈使用后出现头皮发麻、瘙痒、起红点等不适，甚至出现多毛症等副作用，申请售后却无人处理。

退款难更是成为投诉重灾区。有用户在淘宝购买后，按要求使用两周脱发反而加剧，要求退货退款被客服以 “仍在焕发期” 为由拒绝；还有用户购买多瓶产品后，仅使用一瓶觉得效果不佳，想退未拆封的其余产品，却被商家以 “外包装拆封” 为由拒绝。

产品评价两极分化背后，蔓迪国际的研发开支波动明显，2022年-2024年、2025年上半年，分别为8000万元、4504万元、9219.6万元和1949.6万元。三年半合计为2.37亿元。

图源：《招股书》

与之相比，蔓迪国际的销售开支迅速上涨，分别为4.76亿元、5.48亿元、6.34亿元和3.75亿元。三年半合计为20.33亿元。相当于研发费用的近9倍。

03

背后“三生系”已有两家上市公司，

娄氏家族登胡润百富榜

1993年，娄丹和自己的儿子娄竞共同创办了三生制药。娄丹是中国生物医药界的“教父级”人物，曾是国家医药评审委员，在沈后军事医学研究所供职三十余年。

娄竞同样学术功底深厚，且横跨东西。其1963年1月出生于沈阳，1985年在上海第二军医大学获临床医学学士学位；1994年于美国福特汉姆大学（Fordham University）获分子生物学博士学位，之后在美国国立卫生研究院从事博士后研究。1995年回国，和父亲共同经营三生制药。

这也是娄氏家族在资本市场的起点。2007年，三生制药成为国内首家在纳斯达克上市的生物医药企业。

图源：罐头图库

但六年后，公司做出了一个重大决定——私有化退市。对于退市原因，娄竞在接受“E药经理人”采访时曾直言：“如果五年间，你的年销售额增长了5倍，利润也翻了近5倍，但是你的股价在这个资本市场中纹丝不动。你会不会想退出？”

私有化后，三生制药迅速转战香港资本市场。2015年，公司在港交所上市，创下当年全球生物制药领域最大IPO纪录。

目前，三生制药的业绩支撑主要是其王牌产品特比澳，是全球独家上市的重组人血小板生成素，是全球独家上市的重组人血小板生成素，尽管2025年上半年销售额同比微降4.2%至23.71亿元，但它仍在国内血小板减少症治疗市场占据超过六成的份额。

截至2025年11月24日，三生制药报收31.12港元/股，总市值757亿港元。

在稳固港股平台后，娄竞将目光投向了炙手可热的A股科创板。

2013年，娄竞以超64亿元收购IPO失利的中信国健，将其纳入麾下并改名“三生国健”。这家公司是境内唯一一家拥有两款已上市治疗性抗体类药物的药企。

2020年7月22日，三生国健正式在科创板上市。

公司2025年前三季度表现强劲，实现营业收入11.16亿元，同比增长18.80%；归母净利润达到3.99亿元，同比大幅增长71.15%。对于业绩的增长，三生国健解释称，“这一增长主要得益于与辉瑞合作项目授权许可收入的确认，以及CDMO业务的增长。”

截至2025年11月24日，三生国健报收64.64元/股，总市值399亿元。

图源：百度股市通

蔓迪国际则是娄竞家族资本棋局中最新的一颗棋子，也是家族向消费医疗领域战略转型的关键一步。

收购与转型始于2015年，娄竞主导收购浙江万晟制药，将中国首款5%米诺地尔酊剂纳入旗下，即后来的蔓迪品牌。

目前，三生制药持有蔓迪国际87.16%股份，娄竞通过信托控制的英泰管理有限公司持股3.38%。

值得注意的是，《招股书》显示，2022年至2025年上半年，蔓迪国际累计向股东派发现金股息达14.2亿元，这一金额甚至超过了同期公司实现的净利润总和。其中最引人关注的是，2025年上半年IPO申报前夕，蔓迪国际宣派了7.7亿元的特别股息。

IPO前派发股息的情况下，蔓迪国际的流动比率从2024年末的4.3降至2025年6月末的1，资产净值从11.27亿元缩水至5.33亿元。此外，截至2025年6月末，公司应付股息达6.7亿元，占流动负债的81.9%，而同期经营活动现金流仅1.54亿元。

从沈阳一家普通的生物制药公司，到横跨中美港三地资本市场的“三生系”，娄竞家族用二十年时间完成了一场华丽的资本转型。

2025年10月的《胡润百富榜》显示，娄竞家族以150亿财富跻身第443位，成为生物医药领域的新贵。

图源：胡润网

随着蔓迪国际的上市，娄竞家族将拥有三家上市公司，总市值预计超过千亿元。你认为蔓迪国际能否凭借“防脱发”概念能否获得投资者青睐？欢迎下方留言讨论。