年底大家都在冲刺KPI，时间紧、任务重，看文章的时间很稀缺，我们今天就直接上干货。首先，我们总结并回答大家现在关心的三个问题：

对市场怎么看？

今年的大A是结构牛，并不是普涨行情，现在沪指在4000点关口震荡，前期上涨较多的创新药、AI产业链近期也有所回调，板块和行业之间的轮动加速，赚钱难度进一步提升。

要怎么投资？

鸡蛋不要装到一个篮子里。大A继续上涨，持仓的权益资产也能跟着“喝点汤”，股市下跌时，重仓资产也不要是“挨重锤”的对象。因此，比较好的策略是资产配置。股票、债券、商品（黄金、原油）等等，做到资产层面的分散。

如何省心配？

做好资产配置的核心是在合适的时间、在合适的位置，以合适的比例配到不同的资产。对于普通投资者来说，无论是个人精力还是涉猎广度，都挺难做到。因此，建议选择专业投资机构，通过基金组合省心配置。比如稳健型投资者可以选择“固收+”，不管是股债一九（低波）、二八（中波）、三七（高波），都有合适的产品能对接大家的需求。

不过，投资者可能会想，为什么要交给专业机构？这主要是基金经理在投资经验、行业判断和策略执行力上胜率往往更高。我们就以最近在发产品的基金经理举个例子，例如广发集辉债券（A类025991；C类025992）拟任基金经理刘志辉，产品定位中波，和他在管超7年的另一只产品广发集源债券相似。

广发集源债券是一只成立于2017年1月的二级债基，成立以来的7个完整年度里，经历了股债市场牛熊更替，但始终保持着年度正收益。下面，我们从择时（仓位管理）、择业（行业配置）、择股（精选个股）三个维度来分析刘志辉的主动管理能力。

择时：资产配置的顺势和逆势

择时，应该是投资中最难的一件事情，因为影响市场的因素太多，并且从实践来看，无论是对普通投资者还是专业投资者，择时的胜率都不算高。

从定期报告披露的仓位变化来看，刘志辉在广发集源债券的管理上是有明显的择时操作的。如下图，2021年一季度末和2022年二季度末将股票仓位降低至9%附近；广发集源债券只在两个时段显著配置过可转债，一是2021年的一季度到三季度，二是2024年的一季度到三季度。

图1：广发集源债券大类资产配置情况

数据来源：Choice，过往数据不代表未来，基金投资需谨慎

这两个时点的配置变化其实是一种预判后的“顺势而为”，以2021年为例，彼时权益市场步入震荡而转债市场走出小阳春。Choice数据显示，沪指和沪深300一季度均收跌且区间最大跌幅超10%，同时，中证转债指数区间（20210331-20210930）涨11.01%。而刘志辉一季度调低股票仓位、一二三季度不断提升可转债配置比例的操作，体现了刘志辉对市场大趋势的预判，以及在控制好整体风险敞口的前提下，基于比价后的一种资产结构调整。

值得一提的是，2021至2022年正是牛熊交替转换的震荡期，特别是2022年初开始到5月6日，沪指跌幅超17%，后续快速反弹2个月后又开始下跌，此后一直震荡到年尾。但我们看到广发集源债券的股票仓位除了二季度有降低，后续都保持在两位数水平。这一年，沪指和沪深300分别下跌15.12%、21.63%，但广发集源债券A的年度收益依然收正，年度回报为0.21%，在Choice的二级债基同类排名中位于前15%分位（99/773）。

为什么在股票仓位没有顺势调低的情况下，广发集源还能逆势上涨？这个问题将在下面的环节讨论。

择业：抓住结构性机会

无论是沪指还是沪深300，加权平均之后，其实给到的都是市场整体的表现，或者说是综合的概念，当我们从整体进入行业视角，会发现结构分化，不同的行业赛道处于各自的周期中，也由此会有结构性机会。

这也回答了上一段的问题，广发集源债券之所以能够逆势上涨，是因为基金经理较好地抓住了结构性机会。回顾广发集源债券2020下半年开始配置股票以来，第一个偏配的大板块机会来自煤炭。表1显示，广发集源在2021年中报时，煤炭行业的配置占股票配置的28.3%，显著偏配。

表1：2020Q4-2023Q4广发集源债券的行业配置情况

数据来源：Choice，基金中报、年报，过往数据不代表未来，基金投资需谨慎

这一操作在后续行情中得到验证，从图2可看出，煤炭板块是当年少数表现强势的板块之一，并且持续到2022年，走出有别于市场主要指数的走势。也正是把握住了这一板块机会，广发集源债券在2021年涨7.96%。

图2：中证煤炭指数2021年至2022年年中走势图

数据来源：Choice，区间为20201231-20220630，下方粉色和红色两条线分别代表上证指数和沪深300，过往数据不代表，投资需谨慎

此外，从2022下半年来看，广发集源债券偏配电力及公用事业等高股息板块明显。根据表2，我们看到2023年到2024年上半年，股票投资整体收益均为正，这在沪深300指数区间下跌超10%的背景下，尤为难得。

表2：广发集源债券的股票投资收益情况（万元）

数据来源：基金中报、年报，过往数据不代表未来

择股：把握行业龙头

作为固收投研出身的基金经理，能够在上一步的行业偏配上做好很不容易，而广发集源债券在个股的选择上很有特色，有行业内的季度或半年度轮动，也有连续重仓8个季度的个股。

例如在对煤炭周期行情的把握中，刘志辉纳入的是煤炭龙头兖州煤业，并且连续两期前十大重仓中出现了该标的，在估算的最长重仓持有期里，该股票的最大区间涨跌幅为205.77%。其次是同样连续重仓两期的潞安环能，最长重仓持有区间涨跌幅达86.20%。

表3：广发集源债券自2021Q1至2022年Q1的前十大重仓股

数据来源：基金定期报告，有色块的标的为煤炭股，持仓展示仅供举例，不做个股推荐，过往数据不代表未来表现

值得注意的是，相比其他同行业的标的，广发集源债券在行业内部的个股轮动，也让这只产品更好地把握了个股的Alpha。例如，前期兖州煤业和潞安环能涨势突出时，广发集源债券配置了相关标的。

根据表4我们的假设，兖州煤业在2021年一季度和二季度出现在基金的前十大重仓中，那么可能的最长持有时间是2021年1月1日至2021年的9月29日，如果据此估算，兖州煤业这一区间实现了股票的翻番，且相比广发集源债券后续重仓的其他行业个股，涨幅显著。但我们也看到进入2021年中之后，前期涨得多的一些标的也有所回调，比如基金重仓中国神华期间，前期重仓过的潞安环能有所回调，估算的同期最长持有期涨跌幅甚至为负。而到后期，2022年一季度重仓的标的换为晋控煤业、陕西煤业等，也是同期相较其他同行业个券涨幅居前的标的。

这背后也反应了投资经理对个股交易逻辑在不同市场阶段的理解，表4表明，基金经理通过同板块个股的轮动，力图在获取行业β的同时更多赚得个股层面的α，并且在这个案例中取得了不错的效果。

表4：广发集源债券持有相关标的（估算）最长重仓区间涨跌幅

数据来源：Choice，黄色色块为正值，灰色数据为参考值，并非真实区间持有，黄色色块对应标的的最长重仓持有区间界定：黄色色块对应标的出现在前十大重仓的季度的第一个交易日为起日，退出前十大重仓的季度的披露日的前一日为终日，如中国神华第一次出现的2021年三季度，最长持有区间为20210701-20211230，持仓展示仅供举例，不做个股推荐，过往数据不代表未来表现，基金投资需谨慎

2021年时，刘志辉更多把握的是煤价价格上涨的弹性，2022年则更多关注龙头企业高股息的属性。在高股息的标的中，刘志辉对重仓的标的表现出更为长情的一面。像大秦铁路、福能股份都是连续重仓4个季度，而国电电力和国电电力，持有时长超过一年半。Choice数据显示，国投电力和国电电力自2022年6月30日至2024年6月30日区间，净值分别上涨78.57%和59.11%。

表5：广发集源债券2022Q3-2024Q2的前十大重仓情况

数据来源：Choice,基金定期报告，持仓展示仅供举例，不做个股推荐，过往数据不代表未来表现

写在最后

转眼，2025年进入到最后一个月，布局2026年成为大家都很关注的共性问题。面对低利率位置的债市以及涨了一年、来到4000点位置的大A，如何通过合理的资产配置获取确定性更高的收益，变得更为重要。

在前面分析广发集源的运作中，我们可以看到，基金经理会结合宏观周期、市场环境、资产的性价比等灵活股票、债券、可转债的配比，而且，还会在资产内部适时进行轮动。这些历史操作，说明经验丰富的“固收+”基金经理，不仅有宏观判断力，还能在行业和个股层面精准出击，把握结构性机会。这种能力，普通投资者很难在短时间内复制。

如果你没有时间每天盯盘、研究行业和公司，交给有实战经验的专业投资者，也许是更省心、高效的选择。不管2026年市场如何波动，股债混合配置的“固收+”策略，长期看或许能让投资组合在波动中保持稳健，同时不失进攻机会。

无论你是追求长期稳健收益，还是希望在震荡市中寻找结构性机会，拟由刘志辉管理的广发集辉债券（A类025991；C类025992）都值得关注。

来源：网络信息

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。基金、证券类产品是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。此类理财类产品不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买理财产品时，既可能按持有份额分享理财投资所产生的收益，也可能承担理财投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况。

编辑：孔德瑄