来源：市场资讯

（来源：华泰证券研究所）

本报告关注四类机构（社保基金、QFII、险资、汇金等）的持仓情况，分析其在近两个季度的仓位变化及互相的配置差异。25Q3，各类长线资金主要配置思路如下：①底仓资产中，拥挤度是决定长线资金是否配置的因素之一，25Q3险资、汇金等加仓银行、航空等低位的高股息资产；②进攻端资产中，长线资金对科技端的关注度有所回升，但策略分化，险资对通信等前期涨幅较高的行业及传媒等AI方向关注度较低，加仓电子（消费电子），而社保基金对AI产业链的关注度更高，对硬件及软件侧均有配置。

研报《长线资金的布局方向 ——25Q3长线资金持仓透视》2025年11月10日

何康 分析师 S0570520080004 | BRB318

王伟光 分析师 S0570523040001

闫萌 联系人 S0570123080015

04 宏观：美国政府何时重开？

截至11月9日，美国政府已经关门40天，创历史纪录。本文探讨政府关门对美国社会运行，经济数据，及市场流动性的短期冲击，以及可能结束关门的时间和后续政策走势。

研报《美国政府何时重开？》2025年11月10日

易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263

胡李鹏 分析师 S0570525010001 | BWA860

赵文瑄 联系人 S0570124030017

05 A股策略：盈利视角切换下关注低位景气品种

上周A股震荡上涨，制造和周期领涨，科技股延续调整。我们提供几点观察：1）历史上，上行行情的第三阶段往往主要由盈利驱动，去年“924”以来资金面主导的中国资产行情或逐步转向基本面主导；2）三季报后市场盈利视角向明年切换，截至25Q3，主动补库的先进制造、从主动去库向被动去库过渡的内需消费和顺周期或受到部分投资者提前布局；3）中观高频数据上看，景气改善的线索主要集中在AI链深化、涨价链、资本品和大众消费品等。短期维持“哑铃型”配置，科技拥挤度压力有所消化后或有修复，红利仍有配置机会，此外关注电新、化工等具备景气逻辑的相对低位品种。

研报《盈利视角切换下关注低位景气品种》2025年11月09日

何康 分析师 S0570520080004 | BRB318

王伟光 分析师 S0570523040001

闫萌 联系人 S0570123080015

06 宏观：央行强调疏通政策传导机制

从货币政策总结、经济形势判断、周期性政策思路、以及未来政策重心四个方面，我们对3季度货币政策执行报告进行分析。短期内货币政策有望保持宽松，但我们预计明年年底前央行可能不会进一步降息。同时，央行将继续通过结构性政策工具做好“五篇大文章”，并通过疏通政策传导机制进一步降低实体经济融资成本。

研报《央行强调疏通政策传导机制》2025年11月12日

常慧丽 分析师 S0570520110002 | BJC906

易峘 分析师 S0570520110002 | AMH263