最近与朋友们讨论京东常有分歧：

乐观者认为京东今年所为属于“重新支棱起来”，集团上下重新唤起进取心，好像回到创业公司氛围，常言道不怕企业有新闻，就怕管理层没动静；

反方则认为京东所进军均属于“红海市场”，虽然短期内热火朝天，但受限于资金规模（决定竞争“火力”）和基石电商业务所面临的压力，会限制其突出重围的概率。

借京东2025年Q3发布，我们来试着重新审视京东，本文核心观点：

其一，外卖确实是大手笔，但从经济账和生态账上都未能见效，外卖提升电商贡献寥寥，这是管理层需要反思的；

其二，京东电商营利性改善源自采销团队的“控价能力”，但也需要反思若供应链关系持续恶化的代价。

外卖没有反哺电商

外卖业务推出之前，市场普遍认为京东电商处于腹背受敌的境地，一方面拼多多为代表新型电商模式仍处于快速增长周期，尤其在下沉市场“截胡”京东为代表的老牌电商企业，另一方面直播电商已成规模，也正在抢走货架电商的风头。

当外界为京东捏把汗时，管理层终于在2025年初祭出“杀手锏”：进军外卖。此举不仅可以提高京东的增长天花板，也可以让高频业务带动低频的电商业务，以此来充盈京东平台总流量（刘强东也曾表示过投流买量不如做外卖补贴用户）。

2025年Q3京东新业务（主要为外卖业务，兼有京喜和国际业务）营收156亿元，经营性亏损达到157亿元，基本为每收入1元中成本高达2元，其亏损规模之巨，比例之大确实令人咋舌。

但我们此次研究重点并不在此，而是外卖的亏损能否给电商业务带来增量，若能桑榆收之东隅亏损也是有价值的。

2024年上半年的京东电商基本可以用“惨淡”来形容，如当年Q2自营电商同比已经不再增长（家电类目录出现了4.6%的负增长），平台和广告类收入也仅有4.1%的同比增速，行业新业态叠加内需不振的大环境，京东运气着实差了一些。

2024年Q3随着“国补”政策的落地，京东旋即开始“转运”之旅，当期京东自营电商同比重返正增长（4.8%），平台和广告同比增长拿到6.3%的成绩，情况开始有所转机。Q4自营商品同比增速重返双位数（14%），平台和广告同比增速亦取得12.7%的优秀成绩。

之所以详细罗列2024年的数据，是为了与下文2025年Q3的业绩形成对比，从而对今年的成绩有更直观和深刻的观感。

2025年Q2之后，“国补”对零售市场拉动力开始削减（边际效应递减原理加之补贴“坡退”），外部环境的调整也都投射在了京东财报上，2025年Q3其电子家电类增速回落至4.9%（与上年同期增速相当），日用百货类收入增速仍然相当可观，同环比均在改善中，许多朋友很容易得出结论：这是外卖带来新增流量的结果。

那么问题就来了，既然外卖带来新增流量，但为何同一平台不同品类商品的成绩截然不同呢？

过去几年，我国连锁超市上市企业的景气度长期低迷。2023年社会秩序常态化之后，线下零售并未迎来预期中的春天，反而困境接踵而至。对于供应商而言，原有的线下出货渠道已严重受阻。在此背景下，京东作为大型线上采购商的地位自然陡增，从而掌握了对供应商更强的“定价权”，简单来说，京东日百类商品是以低价来吸引用户以获得增量。

假若外卖业务为京东电商主站带来了可观的增量流量，其不同品类商品理应呈现“雨露均沾”式的普遍增长，而非当前显著的增长分化。出现这种情况，一个合理的解释是：

业务自身的“定价能力”贡献核心竞争力，截至目前外卖对京东电商拉动力相对微弱，否则家电类商品增速起码要领先于去年同期。

尽管管理层一再强调外卖与电商会形成良性互动关系，但就目前情况来看，该梦想仍未能照进现实，在此背景下，单季度过百亿的亏损就非常遗憾了。

电商盈利不在外卖在采销

阅读至此，可能许多朋友仍然会提出疑问：本季度京东电商经营性利润率拿到5.9%的高点（上年同期为5.2%），经营效率明明在改善，这难道不是外卖协同的结果吗？

前文中我们已经简单阐释了外部环境对日百品类的有利一面，接下来我们看京东采销团队如何抓住机会，向供应链要利润的。

“价差”乃是京东自营业务的主要商业模式，在当前市场竞争格局下京东不可能从用户处赚得额外收益（要低价吸引用户），压价供应商就成了必要手段。

接下来我们通过两个视角来验证上述结论。

应付账款账期一直被视为京东对供应商友好度的“晴雨表”，当平台有意改善供应链关系时，不仅会降低采购价，也会压缩付款周期，让供应商获得更充裕的现金流用于周转，2021年前后该数字一度跌到45天上下，舆论中屡传京东帮扶供应商度难关的佳话。

而当平台有意向供应商要利润时，往往会“压价”和延长付款周期，产业的利益分配由供应商迁移至平台。

2023年之后，线下零售渠道一蹶不振，京东以走量优势重新占据谈判上风，应付账款账期开始稳步攀升，如今已经接近60天，为京东近年新高。

既然京东通过应付款账期拿到对供应链谈判主动权，压低采购价也自然会是常规手段。

为夯实商城部门的议价能力，京东采购部门在2025年也是做了很大努力，典型表现是提高采购数量，导致仓储规模攀升至历史高点。

2024年的京东库存规模增速开始进入快车道，2025年Q2创下历史新高，与此同时京东库存周转天数开始不断攀升（2025年Q3接近36天为近年新高），显然京东极有可能通过扩大采购规模来提高对供应链议价能力。

综合来看，当平台处于有利供应链谈判地位，京东一方面延长账期缓解其现金流压力，另一方面又压低采购价格来提高盈利能力，采销部门功不可没，外卖作用也不应该在此处被夸大。

相较于同类企业，2025年的京东是格外活跃，年初杀入外卖市场，期间又对在线就旅跃跃欲试，又进行自营餐饮，涉足汽车业务，双十一也传出“控价”的消息，最近又表示要强化秒送业务，管理层之高调，新闻之密集令人应接不暇，完成上述分析之后，我们也都理解了：现实是紧迫的，压力是巨大的，心态是焦虑的。