来源：环球市场播报

美联储在银行准备金下降之后做出停止缩表决定，这表明官员们正更加依赖联邦基金利率这一主要工具来实施货币政策，并以此衡量金融系统中的流动性状况。

美联储周三表示，将从12月1日起停止缩减其国债持仓。此前，短期货币市场利率连续数周维持在高位。

尽管美联储表示将继续缩减抵押贷款支持证券（MBS）持有量，并将到期资金再投资于国库券，但并未宣布其他缓解融资成本压力的流动性措施。

美联储也未调整其设定的其他管理利率，包括对商业银行在央行存放准备金支付的利率（IORB），以及常设回购便利工具的操作利率。过去一个月中，后者被频繁使用，是美联储的主要流动性保障工具。

美联储主席鲍威尔周三表示，官员们长期以来的既定计划是在准备金水平略高于充足标准时停止缩表。他在新闻发布会上表示，“目前已经有明显迹象显示我们达到了这一标准”。

对一些华尔街策略师而言，美联储未进一步采取措施表明其主要关注点是防止联邦基金利率出现更大波动，这反映出美联储仍将该利率视为核心政策工具，尽管市场对其相关性提出质疑。

摩根大通美国短久期策略主管Teresa Ho表示，值得注意的是，此次决策发生在达拉斯联储行长Lorie Logan近期表态之后。Logan曾建议，美联储应考虑用一个更常被市场使用的参考利率来取代联邦基金利率。

Ho在周三的一份报告中写道，“至少目前，鲍威尔的发言表明美联储仍将联邦基金利率视为评估准备金状况的主要参考利率”。

自2022年6月开始削减6.6万亿美元的资产负债表以来，已有超过2万亿美元资金流出金融体系。与此同时，短期国债的大量发行也吸走了更多现金，导致美联储的关键流动性指标几近耗尽。据最新数据，银行准备金已从资产负债表峰值时的逾4万亿美元降至2.93万亿美元。

以美国国债为抵押的隔夜回购市场中，担保隔夜融资利率（SOFR）和三方一般抵押品利率（Tri-Party General Collateral Rate）在美联储公布决定前已升至联邦基金利率目标区间之上。摩根大通称，这是自2019年以来首次在非月末或国债结算期之外出现上述现象。

与此同时，联邦基金利率本身升至4.12%，仅比IORB低3个基点，促使摩根大通等机构策略师预计，美联储可能会采取额外措施加强市场流动性。

美国银行利率策略主管Mark Cabana表示，持续的压力最终将迫使美联储在12月会议前向市场注入流动性。

“美联储之所以现在不采取更多流动性操作，可能是因为他们认为当前的融资压力是暂时的，”Cabana在给客户的一份报告中写道。“但我们觉得不会如此，随着缩表继续进行，融资压力可能会持续加剧。”