功能饮料龙头东鹏饮料再次向港交所发起冲击，半年营收破百亿、净利润增长37%的亮眼数据背后也有隐忧。

10月9日，据港交所披露，东鹏饮料再次向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团。《观澜商业评论》注意到，这已是东鹏饮料今年内第二次递表——今年4月3日东鹏饮料曾向港交所递交过上市申请，但招股书于10月3日失效。

东鹏饮料于2021年成功登陆A股，成为国内“功能饮料第一股”。从今年开始，东鹏饮料正式开始谋求“A+H”上市。此次更新的招股书，也披露了公司最新的业绩表现：2025年上半年，公司实现营业收入107.32亿元，同比增长36.38%；实现归属于母公司股东的净利润23.75亿元，同比增长37.22%。

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高增速下的隐忧

从业绩来看，东鹏饮料近年来的业绩表现堪称行业标杆。2022年至2024年，公司营收从85亿元跃升至158.3亿元，年复合增长率达36.5%；净利润更是从14.4亿元飙升至33.26亿元，增速高达52%。

今年上半年延续了这一势头，营收和净利润分别实现36.4%和37.2%的同比增长，毛利率亦从2022年的41.6%提升至2025年上半年的44.4%，展现出显著的规模效应和成本控制能力。

按销量计，东鹏饮料已连续四年（2021-2024年）稳居中国功能饮料市场首位，市场份额从15%扩张至26.3%，成为行业增长最快的全球前20大软饮上市公司之一。

不过，这种高速增长的背后也潜藏着风险。核心问题在于收入结构的极端集中化：能量饮料（以东鹏特饮为主）近三年贡献超80%的营收，2025年上半年虽占比微降至80.5%，但电解质饮料等新品类11.76%的营收占比仍难言突破。

这种“单腿走路”的商业模式，使得东鹏饮料高度依赖能量饮料单一品类的市场表现。在招股书中东鹏饮料也明确警示，若该品类受到政策监管、消费者偏好转移或竞品冲击，公司业绩将面临系统性风险。

此外，市场依赖的深层矛盾同样值得关注。一方面，东鹏通过低价策略抢占下沉市场，2024年以23%的零售额份额成为行业第二；另一方面，这种策略导致其对经销商渠道的依赖度居高不下，2025年上半年频发的“中奖纠纷”投诉暴露出渠道管理隐患。

更关键的是，功能饮料行业正面临场景拓展的转型压力——传统运动健身场景增长见顶，而工作、学习等日常场景的渗透需要更差异化的产品矩阵支撑，这正是东鹏当前产品线所欠缺的。

增长质量的隐忧在财务数据中已有显现。尽管净利润持续增长，但2025年上半年经营现金流同比下降超20%，股东减持动作频繁：君正投资持股比例从9%降至1%，鲲鹏投资同期减持716万股。这些信号反映出资本市场对其长期增长可持续性的谨慎态度。

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赴港上市的背后

《观澜商业评论》认为，东鹏饮料此次冲刺港股IPO，表面看是常规的资本运作，但背后实则暗含精妙的财务设计和战略布局。

因为从公司2024年末账上现金及理财总额来看，虽然高达142亿元（其中货币资金56.53亿元），今年上半年也保持90余亿元的流动性，但其资本运作仍呈现三大矛盾特征，即“存贷双高”的财务结构（短期借款65.51亿元）、激进的分红政策（2022-2024年累计分红54亿元，今年中期再派13亿元）以及超常规的理财规模（2025年计划动用110亿元闲置资金理财）。

这三重矛盾背后，折射出了东鹏饮料独特的资本战略：

套利模式的财务逻辑已得到数据验证。2024年东鹏饮料通过2.05%的低息借款与3.01%的理财收益率，实现净息差0.96个百分点，全年利息净收益达2.85亿元（3.88亿元收益减1.03亿元支出）。

这种操作虽不违规，但反映出管理层对资金效率的极致追求——港股上市后，通过引入更低成本的国际资金（预计综合融资成本可降至1.5%以下），套利空间有望进一步扩大至1.5个百分点以上，按拟募资15亿元测算，年均可增厚利润超2000万元。

股东结构的优化需求同样迫切。自2022年A股限售股解禁以来，东鹏饮料的主要股东累计减持超50亿元，其中君正投资套现30亿元，2025年国庆前更出现单日减持9.6亿元的大额交易。

而东鹏饮料如果在港股成功上市后，将创造双重缓冲。一方面，H股定价通常较A股折价20%-30%，可吸引国际长线资金接盘；另一方面，通过“全流通”机制，大股东未来减持可直接在港股市场完成，避免冲击A股流动性。

此外，值得注意的是，林氏家族通过本次13亿元分红也可获得8.18亿元现金，这背后也凸显了控股股东对资本退出的未雨绸缪。

国际化战略的资本背书也不容忽视。尽管目前东鹏饮料海外收入占比仍微乎其微，但其已明确将募资额的40%（约6亿元）用于东南亚市场拓展。

参考红牛通过泰国市场完成品牌全球化、魔爪（Monster）依托港股母公司进军亚洲的案例，东鹏需要香港资本平台解决两大痛点：一是建立国际信用体系，便于海外并购；二是通过港股通吸引内地资金，形成“A+H”双轮驱动的估值体系。

目前其A股市盈率高达58倍，显著高于港股饮料龙头20-30倍的水平，存在明显的跨市场套利空间。

更深层的动机或许藏在财务报表的微妙变化中。财报数据显示，2024年东鹏饮料合同负债（经销商预付款）激增83%至47.61亿元，但存货周转天数却从48天延长至53天，这种背离引发市场对收入确认合规性的质疑。

通过港股上市引入国际审计标准，既能提升财务透明度，又可借助境外监管背书消除疑虑。此外，东鹏饮料近期修订《募集资金管理办法》，强化超募资金使用监管，显然也是为港股IPO后的资本运作铺路。

东鹏饮料此举也揭示了中国消费龙头的新生存法则：当主业增长触及天花板时（能量饮料市占率已达26.3%），资本运作将成为企业第二增长曲线的又一选择。

《观澜商业评论》认为，这种战略能否持续，取决于三个关键变量：套利空间能否抵御利率波动、国际化进程能否消化融资成本、股东减持节奏能否匹配市场承接力。

截至10月10日，东鹏饮料的市值为1567亿元，显然这背后已包含对港股成功的预期。